Met het oog op het zwakker wordende marktsentiment en de toenemende kans op een verdere uitbraak van energieprijzen is het opportuun om portefeuillehedges verder aan te zetten: aandelen omlaag en grondstoffen en inflation-linked bonds omhoog.
Amerikaanse aandelen zijn voor de vierde keer dit jaar met 4 procent ten opzichte van hun piek gedaald. In tegenstelling tot de voorgaande minicorrecties hebben aandelenmarkten dit keer ogenschijnlijk meer moeite om verliezen ongedaan te maken. Na een kort herstel lijkt de klad een beetje in de ‘buy-the-dip’ mentaliteit te komen.
Ter vergelijking, de mediane intra-jaar daling op Amerikaanse aandelen bedraagt 11 procent, en in slechts twee kalenderjaren sinds 1980 bleef het intra-jaarverlies beperkt tot minder dan 4 procent.
De stijgende Amerikaanse dollar helpt ook niet. De US Dollar Index is uit zijn trading range van dit jaar gebroken en lijkt op weg naar hoger. Historisch gezien gaat een flink stijgende dollar vaak gepaard met een geringere risicobereidheid onder beleggers. Dat geldt zeker voor beleggers in opkomende markten, die doorgaans gevoeliger zijn voor een sterkere dollar.
Een tweede reden om de gewichten van de multi-asset portefeuilles aan te passen zijn de nog steeds groter wordende supply chain disruptions. En niet alleen dat. Ook de gevolgen hiervan voor de economische groei, bedrijfsomzetten en consumentenbestedingen worden zichtbaar groter.
De recente piek in energieprijzen is een goed voorbeeld. Talloze bedrijven hebben de productie tijdelijk beperkt of zelfs stilgelegd als gevolg van de hogere electriciteitsprijzen en de koopkracht van consumenten wordt flink uitgehold.
Zo wordt voor Nederlandse huishoudens verwacht dat ze volgend jaar gemiddeld 400 euro extra kwijt zijn aan hun energierekening. Dat is ronduit veel. Bovendien zorgen de marktverstoringen voor hogere prijzen en dus inflatie. Dat kan de aanname dat de stijging van inflatie tijdelijk is – en die volledig wordt omarmd door centrale banken – onder druk zetten.
Binaire factoren
En dan zijn er nog de uitdagingen van het Chinese Evergrande en het Amerikaanse schuldplafond. Het is moeilijk beleggen op deze binaire factoren. Voor nu zorgt vooral het wachten op een meer structurele oplossing voor China Evergrande voor onzekerheid.
En met het recente geharrewar tussen Democraten en Republikeinen kunnen we niet uitsluiten dat de verhoging van het schuldplafond weer tot op het allerlaatste moment, of zelfs erna, op zich laat wachten. De Amerikaanse minister van Financiën Yellen heeft in ieder geval aangegeven dat op 18 oktober het overheidsgeld op is.
Macro en waardering al op oranje
De recente ontwikkelingen, waaronder het afkabbelen van het sentiment, komen in een periode waarin de twee andere pilaren van ons beleggingsraamwerk, Macro en Waardering, er al minder uitbundig uitzien. Enkele voorbeelden hiervan zijn een piek in het consumenten- en producentenvertrouwen, tegenvallende macro cijfers en een afkoeling van de Chinese economie door lagere kredietgroei.
De waardering van aandelenmarkten blijft, ook na een krachtig winstherstel, hoog. Dat geldt met name voor de price-to-sales ratio. Dat is verre van ideaal wanneer supply chain disruptions juist druk zetten op de bedrijfsomzetten.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een nieuw platform dat onafhankelijke research biedt die klanten in staat stelt goed gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Hij publiceert wekelijks op donderdag de bijdrage “grafiek van de week” aan Fondsnieuws.