Er is acht jaar op gewacht en heel veel over geschreven, maar anno 2021 is de lancering van een Amerikaanse bitcoin-ETF geen gamechanger. Een beknopt overzicht van waarom niet.
In de eerste plaats omdat het, ook voor Amerikanen, niet al te ingewikkeld is om te beleggen in bitcoin. Steeds meer financiële dienstverleners en online beleggingsplatforms bieden exposure naar bitcoin aan. In de VS zijn er verschillende fondsstructuren beschikbaar met bitcoin als onderliggende waarde, waarvan het Grayscale Bitcoin Trust veruit de bekendste en grootste is met meer dan 40 miljard dollar onder beheer. En de meeste beleggers kunnen doorgaans goed uit de voeten met hardware wallets zoals Ledger en Trezor. Op al deze alternatieven is wat aan te merken, maar de kern is dat een ETF niet noodzakelijk is voor een belegging in bitcoin.
Amerika loopt achter
Het blijft bijzonder hoeveel aandacht er door de jaren heen is uitgegaan naar - het uitblijven van - een Amerikaanse bitcoin-ETF. In andere delen van de wereld zijn ETFs en vergelijkbare structuren al langere tijd beschikbaar. Een snelle zoekopdracht in de Bloomberg ETF-database geeft meer dan 20 resultaten met een kleine 10 miljard dollar aan beheerd vermogen. Ook al is dat minder dan 1 procent van de totale marktkapitalisatie van bitcoin, het is ook niet niks.
De roll
De eerste Amerikaanse bitcoin-ETFs beleggen uitsluitend in bitcoin futures en niet in ‘fysieke’ bitcoins. De reden hiervoor is dat de regulering van futures door de Amerikaanse beurswaakhond SEC veel verder is dan de regulering van bitcoins. Echter ik denk dat de aantrekkelijkheid van bitcoin momenteel vooral samenhangt met bitcoin’s potentieel als digitaal goud. En alle grote goud-ETFs beleggen in fysiek goud. Beleggers eisen op termijn waarschijnlijk dat hun bitcoin keys ergens veilig liggen opgeborgen. Iets wat minder eenvoudig is dan het lijkt, by the way.
Bij het beleggen in (bitcoin)futures zit bovendien een addertje onder het gras. De futures moeten, wanneer ze aflopen, worden doorgerold. Het resultaat wat daarmee gepaard gaat, het rolrendement, hangt af van de vorm van de futurescurve. Als die in contango is, waarbij de prijzen van futures met een langere looptijd hoger liggen dan de prijzen van kortlopende futures, realiseer je een negatief rolrendement. En dat is voor bitcoin, en goud, bijna altijd het geval. Dikke kans dat je met een bitcoin futures ETF achterblijft bij de spot-prijs van de crypto asset.
Multi-asset portfolios
De laatste reden is dat een bitcoin-ETF niet meteen de uitdaging voor multi-asset beleggers, mijn tak van sport, kleiner maakt. Hoe integreer je een beleggingscategorie die zo volatiel is? Onderstaande grafiek laat zien dat de gerealizeerde volatiliteit van bitcoin schommelt tussen de 50 procent en 100 procent. Dat is minimaal drie keer zoveel risico als een belegging in aandelen of grondstoffen. Zelfs bij kleine allocaties heeft bitcoin een enorme impact op de risico-rendements karakteristieken van multi-asset portfolios.
De nuance
Aangezien in bitcoin (helaas) alles extreem is, wil ik graag nog meegeven dat hoewel een Amerikaanse bitcoin-ETF geen gamechanger is, het zeker zorgt voor een verdere integratie van bitcoin in het beleggingsuniversum. Ook al omdat je met kleine bedragen in een ETF kunt stappen. Op het gebied van ‘inclusiveness’ scoort een ETF goed. Bovendien maakt een ETF het eenvoudiger om bitcoin op te nemen in andere structuren zoals persoonsgebonden pensioenpotjes.
Tot slot is het als belegger denk ik verstandig om een pragmatische houding aan te nemen. Eindeloos schreeuwen dat bitcoin geen waarde heeft omdat het geen cashflows genereert, iets wat ook geldt voor andere beleggingen zoals goud, of dat bitcoin het huidige ‘corrupte en totaal mislukte’ financiële systeem in een mum van tijd omver stoot, heeft niet zo veel zin. Ik zie in deze fase potentieel voor bitcoin in de vorm digitaal goud. Waarbij in acht dient te worden genomen dat de kans dat het helemaal niets wordt, of juist veel groter, enorm is. Dit moet je terug laten komen als je streeft naar goed-gespreide multi-asset portefeuilles. Hierover later meer.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een nieuw platform dat onafhankelijke research biedt die klanten in staat stelt goed gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Hij levert wekelijks op donderdag een bijdrage aan Fondsnieuws.