Eén van de basisprincipes van ons beleggingsframework is dat markten niet alleen door macro-economische ontwikkelingen worden gedreven, maar vooral ook door vele andere factoren. En de huidige marktomstandigheden zijn daarvan een goed voorbeeld. Niet macro maar sentiment zorgde de laatste maanden voor nieuwe records op de aandelenbeurzen.
Daarom is het extra opletten, nu dat sentiment op de proef wordt gesteld door de ontwikkelingen in China.
In de voorbije maanden is het ‘macro-plaatje’ een stuk minder uitbundig geworden. Het vertrouwen onder consumenten en producenten is gepiekt en de meerheid van de gerapporteerde macro-data is beneden verwachting. Daarnaast zijn supply chain disruptions nog alom aanwezig en bedreigen deze zowel de toekomstige productie (te weinig grondstoffen en materialen) alsook de consumptie (hogere prijzen).
Liquiditeit voedt sentiment
Maar tot dusver boeit dat beleggers weinig. Ervan uitgaande dat de liquiditeit, ook nadat de Fed begint met het terugschroeven van obligatieverkopen, voorlopig extreem blijft en andere beleggingsklassen een laag verwacht rendement bieden, blijven beleggers massaal geld richting aandelen sturen. De onderstaande grafiek laat zien dat er dit jaar al meer dan 1.000 miljard dollar aan nieuw geld in aandelenfondsen is gestopt. Geen enkel ander jaar komt zelfs maar in de buurt van dit getal. Mocht je je nog afvragen of geldcreatie door centrale banken zijn weg naar de markten vindt, dan is hier het antwoord.
Uiteraard moet dat geld worden belegd. En dat zorgt, het hele jaar al, voor een koersopdrijvend effect. Het is niet voor niets dat de S&P 500 Index dit jaar maar maximaal 4% van zijn piek is gedaald alvorens snel een nieuw record aan te tikken. Gemiddeld genomen bedraagt de grootste daling in een kalenderjaar 14%. Het is dus ook een belangrijke reden om niet te snel te negatief te worden over aandelen, ook al verslechtert het macro-beeld.
Een Chinese test
De laatste ontwikkelingen rond China Evergrande - tot voor kort de op één na grootste vastgoedontwikkelaar van China met een slordige 300 miljard dollar aan schulden - dat op het punt van omvallen lijkt te staan, zorgen voor een nieuwe test van het marktsentiment. Interessant detail daarbij is dat het hier vooral gaat om mogelijke spillover-effecten.
Welke bedrijven, sectoren en beleggingsklassen worden meegezogen, mocht het mis gaan? Voor die onzekerheid is het sentiment doorgaans gevoeliger dan voor de vraag of de economische groei 0,3 of 0,5 procent lager uitkomt. Dus zo lang de Chinese overheid niet agressief ingrijpt - de recente kapitaalinjectie biedt geen structurele oplossing - neemt de kans toe op een grotere correctie dan we dit jaar gezien hebben.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een nieuw platform dat onafhankelijke research biedt die klanten in staat stelt goed gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Hij levert wekelijks op donderdag een “grafiek van de week” aan Fondsnieuws.