Dit jaar is er voor 1,1 biljoen dollar aan nieuw geld richting aandelen gestroomd. Dat is meer dan de gezamenlijke inflow van de laatste 19 jaar bij elkaar. Daar hebben de aandelenmarkten uiteraard goed van geprofiteerd. Maar de vraag rijst wie er volgend jaar nog aandelen koopt.
TINA
Waarschijnlijk zijn dat beleggers die in TINA – There is no Alternative – geloven. En dat is niet zo vreemd natuurlijk. De reële rente op bijna alle obligaties is negatief en daar komt voorlopig geen verandering in. Toch zijn er twee belangrijke redenen waarom de vraag naar aandelen volgend jaar afneemt.
Minder uitbundig
In de eerste plaats, ook al blijven de reële rentes wellicht nog jaren negatief, andere marktomstandigheden zien er minder vriendelijk uit in 2022. BBP-groei neemt af, en valt misschien zelfs tegen op plekken als Europa dat opnieuw in lockdown gaat. Winstgroei neemt sterk af, en valt misschien ook wel tegen doordat lonen sterk groeien, het centralebankbeleid wordt minder ruim, en de waardering van aandelen is nog steeds hoog.
En voor wie denkt dat COVID zal zorgen voor een nieuwe golf aan liquiditeit, heb ik slecht nieuws. Die komt er niet, tenzij de huidige golf besmettingen voor een nieuwe recessie zorgt. Fed-voorzitter Powell onderstreepte dit nog eens. Tijdens een speech aan de senaat stelde hij dat we moeten stoppen om de hoge inflatie als tijdelijk aan te duiden. Hij ziet de bui dus al hangen als centrale banken niets doen. Ik ben dan ook benieuwd wat ECB-president Lagarde zal antwoorden als haar de komende tijd de vraag wordt gesteld hoe tijdelijk die extreem hoge Eurozone inflatie van 4.9 procent nu eigenlijk is. Anyway, krapper monetair beleid leidt zeer waarschijnlijk ook tot minder vraag naar aandelen.
Asset Allocatie
De tweede reden is dat veel beleggers simpelweg niet meer aandelen kunnen kopen. In de laatste Bank of America Global Fund Manager Survey kwam naar voren dat (netto) 60 procent van de fondsmanagers overwogen aandelen zit. Dat zit dicht tegen het record aan. In een separate survey laat Bank of America zien dat zijn private beleggers gemiddeld 66 procent van hun assets in aandelen aanhouden. Dat betekent dat zij inmiddels een agressief beleggingsprofiel hebben, terwijl de ervaring leert dat de meeste mensen juist voor een gemiddeld risicoprofiel kiezen. Tenzij Bank of America een heel jong klantenbestand heeft natuurlijk.
Om de risico-rendementsverhouding van de portefeuilles van zowel de fund managers als private beleggers te respecteren, kun je niet oneindig aandelen kopen. Sterker nog, multi-asset beleggers werken vaak met een strategische mix. En omdat aandelen het dit jaar goed gedaan hebben, moeten ze waarschijnlijk aandelen afbouwen om binnen hun bandbreedtes te blijven.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een nieuw platform dat onafhankelijke research biedt die klanten in staat stelt goed gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Hij levert wekelijks op donderdag een “grafiek van de week” aan Fondsnieuws.