Het Griekse ‘nee’ richting Europa is geen ‘Lehman-moment’, constateert multi-asset strateeg Valentijn van Nieuwenhuijzen van NN Investment Partners. Als het stof rond Griekenland wat is opgetrokken, nijgt hij zelfs naar een hogere overweging van aandelen in de beleggingsmix.
Op de dag na het Griekse referendum, waarin zo’n 61 procent tegen het reddingspakket stemde, zegt Van Nieuwenhuijzen dat de gevolgen te overzien zijn. ‘We kijken voor het tweede halfjaar veel meer naar het fundamentele beeld’, aldus de strateeg bij de presentatie van zijn outlook voor de rest van 2015.
Medicijnkast
Hij wijst erop dat de ondergang van Lehman in 2007 veel onverwachter was. Ook was de verwevenheid van de ten onder gegane zakenbank in het financiële systeem veel groter en hadden centrale banken minder middelen in de ‘medicijnkast’ om een crisis te bestrijden dan nu.
Toch kijkt ook de NNIP-strateeg op van de harde afwijzing door de Griekse bevolking van de miljarden euro’s aan noodkredieten die de eurolanden wederom bereid waren over te maken. Slechts een minderheid van 39 procent kon leven met de voorwaarden die eraan verbonden waren, zoals het optrekken van de pensioenleeftijd en de BTW richting Europese standaarden.
Van Nieuwenhuijzen: ‘De kans op een Grexit of niet is nu 50:50. Eerder schatten we die veel lager in.’
Beiden schuld
Al vindt hij dat ‘beide kanten schuld’ hebben aan het ontsporen van de situatie, hij ziet niet hoe de Griekse regering onder leiding van het zeer linkse blok Syriza de breuk nog kan lijmen. ‘Merkel heeft duidelijk gezegd dat financiële details niet het grootste probleem meer waren, maar dat er alleen vertrouwen kan zijn als alle landen zich aan afspraken houden.’
Dat wil ook weer niet per se zeggen dat Griekenland er nu uit ligt. ‘Politieke krachten zoals de Europese Commissie en Frankrijk gaan zich nu inzetten om de boel bij elkaar te houden.’
Ook de Europese Centrale Bank probeert te voorkomen dat ze overgeslagen wordt, nadat Griekenland eerder al betalingen aan het Internationaal Monetair Fonds passeerde.
Zwakken betalen
Een strohalm voor Griekenland en het Griekse bankwezen zou zijn als, voordat de ECB op 21 juli betaald moet worden, er een nieuw steunpakket ligt. ‘Als dit zo is dan kan de ECB liquiditeitssteun aan de banken blijven geven. Je kan dan zien dat de kapitaalvlucht afneemt.’
Echter, de geruchten gaan al dat er ten minste een Griekse bank omvalt als de loketten weer opengaan. Spaarders die niet tijdig hun geld naar het buitenland hebben gebracht, zullen dan de dupe zijn. ‘De zure constatering is dat de zwakkeren in de samenleving de rekening betalen.’
Terugkijkend, spreekt Van Nieuwenhuijzen van een ‘gemiste kans’ voor de eurolanden. ‘Ze hadden kunnen zeggen minder “austerity” en een nieuwe deal met schuldsanering in het vooruitzicht kunnen stellen. Dan had dat over 3 jaar veel beter uitgepakt voor iedereen.’
Eenheid eurolanden
Maar als belegger kan hij er direct niet veel mee. ‘Voor beleggers als wij is er niets meer te doen in Griekenland. We kunnen niet 10 jaar vastzitten en beleggen alleen in verhandelbare assets.’
‘Wij kijken Europa breed. Wat doet het met Spanje en Italië? Hoe reageert de euro?’ De reactie van de markten was maandag te omschrijven als lauw, de AEX-index verloor een procent en de euro verzwakte iets ten opzichte van de dollar. ‘Je zag 20 basispunten verwijding van de spreads [tussen obligaties van de periferie en de kern van de eurozone].’
Griekenland doet er niet alleen steeds minder toe, het heeft de eenheid bij de overige eurolanden versterkt, stelt de multi-asset strateeg. ‘Het tragische van het Griekse gedrag is dat het de rest dichter bij elkaar heeft gebracht. De Griekse claim dat de democratie heeft gewonnen is mooi, maar betekent het dat de rest van de landen het Griekse pensioenstelsel overeind moeten houden? Daar zal elders toch anders over gedacht worden.’
Economisch momentum
‘Ondertussen heeft Europa het beste groei-momentum in jaren’, wijst Van Nieuwenhuijzen op de aantrekkende economie in de eurozone. ‘En in de VS was de zwakte in het eerste kwartaal van tijdelijke aard.’
‘De afgelopen weken zijn we naar een iets meer neutrale mix gegaan’, zegt hij. Ondanks de onzekerheid, wijst hij erop dat de positionering zeker niet als ‘defensief’ te omschrijven is. ‘Als alles wat gekalmeerd is - zelfs bij een Grexit als de impact beperkt is - overwegen we weer wat risico bij te zetten.’