Nederlandse strategen zijn bang dat de Japanse aandelenrally over zijn hoogtepunt is nu de Bank of Japan een havikistische toon aanslaat. Dat een mogelijk hogere rente de aandelenwaarderingen drukt, is echter geen uitgemaakte zaak.
De markt verwacht een vroegtijdige - en lange tijd ondenkbare - renteverhoging door de Bank of Japan (BoJ). BoJ-gouverneur Kazuo Ueda (foto) gaf zaterdag in een interview aan dat hij overweegt om de rente te verhogen, ‘mits lonen en prijzen duurzaam blijven stijgen’.
Een renteverhoging zou een opmerkelijke verschuiving zijn in het “yield-curve-control-beleid” van de centrale bank. De BoJ hanteert sinds 2016 een negatieve rente en laat de langetermijnrente niet boven de 0,5 procent komen, in de hoop de economie te stimuleren en de hardnekkige deflatie te remmen. Dat is nu gelukt: het Japanse bbp groeit harder dan verwacht en de inflatie is 3,3 procent.
SP500 Index vs Nikkei 225 Index
Het gevolg van Ueda’s vermeende havikisme is dat een koper van een tienjarige Japanse staatsobligatie op dit moment mag rekenen op 0,7 procent rente, het hoogste percentage in een decennium.
Een tweede ontwikkeling is dat aandelenbeleggers vrezen dat er een definitief einde komt aan de historische rally van de Nikkei 225.
‘Een krapper monetair beleid met een sterkere Japanse yen duidt op een minder sterke beurs in de toekomst’, zegt Joost van Leenders, beleggingsstrateeg bij Van Lanschot Kempen. Ook ING verwacht hogere rentes en dus ‘meer tegenwind’ voor Japanse aandelen, aldus Simon Wiersma, investment manager en beleggingsstrateeg bij de grootbank.
De Japanse aandelenindex, die dit jaar een loopje nam met de SP500 en ruim 27 procent hoger staat dan aan het begin van 2023, koerst vlak sinds het hoogtepunt in juni, op zoek naar richting.
Waarderingen moeten historisch gezien omhoog
Wie uitzoomt op de prestaties van de Japanse aandelenbeurs ziet echter dat de langetermijnrente met de aandelenwaarderingen omhoog beweegt sinds 2016, toen de BoJ begon met de yield curve control.
Volgens Ruch Kustrich, portfolio manager van BlackRock’s Global Allocation fonds is dat logisch. ‘Historisch gezien is het waarschijnlijker dat aandelenwaarderingen stijgen in plaats van dalen wanneer de rentetarieven oplopen vanaf lage niveaus, zoals dit jaar wereldwijd het geval is’, stelt hij in een notitie.
Dat is onder andere te zien geweest in de Verenigde Staten sinds 1995. In maanden waarin het rendement op de Amerikaanse tienjaars staatsobligatie met meer dan 50 basispunten steeg, boekte de S&P500 in de daaropvolgende drie maanden een prijsstijging van 3,2 procent. Dat is ongeveer 100 basispunten meer dan in een typische maand.
Kustricht: ‘Hoewel het onwaarschijnlijk is dat de daadwerkelijke marktbeweging precies zal overeenkomen met het model, laat de relatie zien dat reële rentetarieven en koersen doorgaans samen bewegen.’
Beleggers tonen interesse
Ondertussen zeggen banken zoals Goldman Sachs Group en JPMorgan Chase dat ze ‘steeds meer telefoontjes en e-mails van klanten ontvangen die interesse tonen in investeringen in Japan’, meldt zakenkrant The Wall Street Journal.
Ook Maya Funaki, portefeuillebeheerder bij RBC Bluebay AM, schaart zich onder de positief gestemden. Een algemene normalisatie van de binnenlandse Japanse economie, en het ‘doorbreken van de deflatie op de lange termijn’ moet volgens Funaki als positief worden beschouwd voor zowel het marktsentiment als de groei van de bedrijfswinsten.
‘Zelfs na de sterke prestaties dit jaar zijn wereldwijde beleggers nog steeds - onterecht - onderwogen in de aandelen van de derde economie ter wereld’, aldus Funaki tegenover Investment Officer. Ze verwacht een stijging van de aandelenprijzen.
Rente gaat wegen op waarderingen
De Nederlandse strategen van ING en Van Lanschot Kempen zijn vooralsnog minder overtuigd van het opwaarts potentieel van de Japanse aandelenmarkt.
‘In tegenstelling tot wat sommigen beweren, neemt de economische activiteit in Japan juist af, en lijkt de inflatie al te hebben gepiekt’, brengt Wiersma in. ‘In dit scenario zijn hogere rentes wel degelijk een sterke tegenwind voor Japanse aandelen. De groei in het tweede kwartaal werd namelijk volledig gedragen door de export.’
Van Leenders is eveneens sceptisch. ‘Vaak kunnen aandelen wel tegen sterkere rentes’, zegt hij, ‘maar als de inflatie te hoog wordt en rentes flink omhoog moeten, dan gaat dat uiteindelijk toch wegen op waarderingen, zoals wereldwijd gebeurde in 2022.’ De vraag is of er in Japan een aanzienlijke monetaire verkrapping nodig is, geeft Leenders toe.