Economen van PGIM stellen voor om de nijpende schuldverplichtingen van Oekraïne om te zetten in nieuwe schuld. Deze zogeheten “freedom bonds” zouden volgens het obligatiehuis gedekt kunnen worden met bevroren Russische activa.
De economische schade door de oorlog in Oekraïne zal het land verlammen en een overwinning ernstig in gevaar brengen, ‘tenzij er maatregelen worden genomen om de toenemende schuldenlast aan te pakken’, zeggen Daleep Singh, chief global economist, en Giancarlo Perasso, lead economist Afrika en de voormalige Soviet-unie van PGIM Fixed Income.
Een Oekraïens Brady-plan
De economen stellen een aangepaste versie van het Brady-plan voor om de particuliere schuldverplichtingen van Oekraïne te herstructureren.
Het Brady-plan ontleent zijn naam aan de voormalige Amerikaanse minister van Financiën Nicholas Brady. Onder leiding van het Amerikaanse ministerie van Financiën werd in 1989 overeengekomen dat crediteuren (voornamelijk commerciële banken) van ontwikkelingslanden met een te hoge schuldenlast, beter af zouden zijn als ze bestaande claims collectief zouden inruilen voor nieuwe instrumenten met een grotere kans om terugbetaald te worden.
‘Wij pleiten voor een vergelijkbare herstructurering voor de buitenlandse schuld van Oekraïne, maar dan met een twist’, aldus Perasso. Daar waar onder het Brady-plan Amerikaanse staatsobligaties werden aangeboden als onderpand, zouden dat nu bevroren Russische reserves kunnen zijn, die voornamelijk bestaan uit Amerikaanse, Britse, Europese en Japanse overheidsschulden.
‘De Russische reserves zouden worden gebruikt als garantie in het - volgens ons onwaarschijnlijke - geval dat Oekraïne de verplichtingen onder de nieuwe voorwaarden niet nakomt’, zegt Perasso tegenover Investment Officer.
Dat is nodig om Oekraïne te ‘hoeden voor de kleptocratie van Poetin’, aldus Perasso. De huidige buitenlandse schuld is namelijk onhoudbaar vanaf 2024 volgens de economen van PGIM.
Onhoudbare staatsschuld bedreigt Oekraïne
In september 2022 bedroeg de buitenlandse schuld van Oekraïne ongeveer 60 miljard dollar. Het bbp van het land is sindsdien ingestort, met zo’n 40 procent. Oekraïne heeft momenteel 22 miljard dollar aan valutaschulden bij buitenlandse geldschieters en moet in de komende vijf jaar bijna 18 miljard dollar aan betalingen doen voor deze schulden. Dat is in totaal meer dan driekwart van haar buitenlandse wisselreserves.
Oekraïne heeft de aflossing van haar buitenlandse schuldverplichtingen aan particuliere crediteuren onderbroken tot augustus 2024, maar volgens Singh en Perasso is die pauze niet voldoende. ‘De herstelbehoefte van Oekraïne is waarschijnlijk meerdere malen groter zijn dan wat geavanceerde democratieën en internationale financiële instellingen zoals het IMF en de Wereldbank kunnen bieden’, zegt Perasso.
De rol van institutionele beleggers
Perasso: ‘Een grootschalige herstructurering van de schuld, inclusief diepe verminderingen van het uitstaande bedrag, is noodzakelijk om de toekomst van het land veilig te stellen.’ Daar kunnen institutionele beleggers bij helpen, volgens de econoom.
De voordelen van een succesvolle herstructurering en uitgifte van nieuwe schuld zouden volgens de economen onder meer een lagere schuldenlast voor Oekraïne betekenen, meer financiële ruimte voor de oorlogsinspanningen en reconstructie van het land, en een grotere kans op terugbetaling voor particuliere crediteuren.
Perasso denkt dat het onwaarschijnlijk is dat Oekraïne de nieuwe obligaties niet kan terugbetalen. PGIM verwacht dat de Oekraïense economie sterk zal groeien nadat er eindelijk vrede is gesloten, zodat het land middelen zal hebben om de obligaties te betalen.
‘Het rendement zal lager zijn dan het “zuivere” marktrendement. Zodra de vrijheidsobligaties volledig zijn terugbetaald, is de garantie niet meer nodig en kunnen de Russische deviezenreserves die de vrijheidsobligaties ondersteunen, aan Rusland worden teruggegeven, tenzij het vredesverdrag andere voorwaarden stelt’, aldus Perasso.
Details moeten uitkristalliseren
De details van het herstructureringsaanbod, zoals de coupon en de looptijd van de nieuwe obligaties, zouden tussen de Oekraïense autoriteiten en een comité van crediteuren worden onderhandeld binnen het kader van een IMF-programma.
Op de vraag of PGIM zelf bereid is in het product te stappen, antwoordt Perasso ontkennend noch bevestigend. ‘Wij evalueren, net als bij ieder ander product, de vooruitzichten voor de economie van het land, de capaciteit en de betalingsbereidheid en gaan na of het rendement passend is’, aldus Perasso.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Het Oekraïne-conflict: wie gaat hier de pijn voelen?
- ‘Achter “Oekraïne” gaat een aanval op de VS schuil’
- ‘Oorlog in Oekraïne is keerpunt in Europese geschiedenis’