De financiële sector staat weer positief in de belangstelling van beleggers, maar hoeveel goed nieuws is onderhand al ingeprijsd? In de rubriek His master’s voice delen State Street Global Advisors en Robeco hun visie.
De S&P Financials-index is de afgelopen maanden gestaag opgelopen – van onder 300 punten eind juni tot ruim 367 punten afgelopen vrijdag.
De verkiezing van Donald Trump tot volgende president van de Verenigde Staten gaf de markt hoop op aantrekkende groei en inflatie, wat de rente deed stijgen, en minder regelgeving voor de financiële sector.
Philippe Roset van SPDR, het onderdeel van SSGA dat onder meer indextrackers op de financiële sector, en Patrick Lemmens van Robeco, waar hij het New World Financial Equities fonds beheert, vragen zich af of Trump de held is van de sector en wat er nog in het vat zit.
Philippe Roset, hoofd SPDR Nederland bij State Street Global Advisors: ‘Lage economische groei en lage rente hebben de financiële sector de afgelopen jaren geplaagd. Nu er een verschuiving richting reflatie plaats vindt lijkt het erop dat de performance van deze sector aan het keren is.
Banken zijn een belangrijke drijvende kracht geweest achter de performance van de financiële sector, vooral sinds de vastgoedsector eerder dit jaar is afgesplitst uit deze sector. Banken hebben recentelijk een sterke correlatie met macro-indicatoren, in het bijzonder inflatieverwachtingen en obligatierendementen. Dit verklaart ook de recente zwakke performance van de sector, aangezien deze twee indicatoren lange tijd daalden.
Banken hebben sterk in de kosten gesneden om dalende rentemarges op te vangen en bouwden tegelijkertijd kapitaalreserves op. De financierings- en vermogensposities van banken zijn rentegevoelig en een iets steilere rentecurve zou dus al positief zijn voor de sector. Deze situatie leidde tot een hoge leverage richting een stijging van de rente, omdat dit de winstgevendheid zou bevorderen. Dit kan ook gezien worden aan de rally in bankaandelen toen de rente in Amerika begon te stijgen en de inflatieverwachtingen verbeterden.
De verkiezingsoverwinning van Trump in de Verenigde Staten heeft het sentiment wat betreft de financiële sector verder verbeterd, omdat men zowel minder regeldruk voor banken als wel overheidsuitgaven om groei te stimuleren verwacht. Deze beide factoren zijn een rugwind voor de sector in een context van een steiler wordende yield curve. De korte termijn risico’s in de VS bestaan uit reflatie die niet materialiseert of een beleidsmisstap van de Federal Reserve of op fiscaal gebied.
In Europa is de negatieve rente een drijvende kracht geweest achter de underperformance van banken, terwijl zorgen over macro-economische factoren en neerwaarts risico sterk zijn ingeprijsd. Een steilere yield curve en een kleinere kans op meer negatieve rentes, in combinatie met een steilere Amerikaanse yield curve zijn positieve ontwikkelingen geweest voor Europese banken. Hoewel rendementen in Europa licht zijn gestegen – wat de druk op winstgevendheid ietwat vermindert – blijven juridische procedures en politieke risico’s in Europa een bedreiging.’
Patrick Lemmens, fondsmanager Robeco New World Financial Equities: ‘De vraag stellen is hem met ja beantwoorden. Alhoewel de allereerste reactie van de aandelenmarkt en valuta markt negatief was vanwege onzekerheid over wat deze komende president teweeg gaat brengen draaide het oordeel van de markt heel erg snel.
Trump gaat de belastingen verlagen, investeringen doen in infrastructuur en regelgeving voor de financiële sector serieus verminderen. De lange rente is al omhoog gegaan en een renteverhoging in december lijkt een “done deal”. Overigens prijzen de meeste Amerikaanse bankaandelen inmiddels al wel zo’n 2 á 3 renteverhogingen in. Financials in andere ontwikkelde markten hebben deels hetzelfde pad omhoog gevolgd. De US dollar is gestegen en emerging markets financials hebben het moeilijker gehad.
Zijn wij het eens met wat er is gebeurd? Op de korte termijn heeft de verkiezing van Trump gezorgd waar niemand in slaagde de afgelopen jaren. Namelijk een rente die de weg omhoog heeft gevonden, verwachtingen van stijgende inflatie alsmede hoop op versnelde economische groei. Een wereld met hogere inflatie, een steilere yieldcurve met een duidelijk hogere lange rente en goede economische groei is duidelijk goed nieuws voor de financiële sector.
Op de langere termijn denken we echter dat die Financials en Fintech bedrijven met de beste relatieve groei en een relatief aantrekkelijke waardering het beste rendement zullen laten zien. Met name levensverzekeraars profiteren van de hogere lange rente maar zijn nog steeds veel te goedkoop. Banken in ontwikkelde markten en met name in de US zijn te hard omhoog gegaan maar timing is altijd erg moeilijk. Voordat een correctie optreedt kan het nog maanden duren.
Wij verwachten echter dat banken in met name de ontwikkelde landen flinke investeringen zullen moeten gaan doen in IT voor de komende 5-10 jaar. En dat terwijl beleggers vaak verwachten dat de kosten gaan dalen. Dat biedt enorme groeikansen voor IT toeleveranciers van de financiële sector. Verder zien we nog steeds een enorme vergrijzing en met hogere rentes zal het in ieder geval weer aantrekkelijker worden om pensioenen en levensverzekeringen aan te bieden en te kopen.
De belangstelling voor de financiële sector is weer helemaal terug door Trump. Helemaal terecht maar het zal niet een simpel pad omhoog zijn en bepaalde delen van de sector hebben al een enorme voorsprong genomen op toekomstig goed nieuws.’
Geïnteresseerd in de visies van asset managers op actuele beleggingsvragen, klik dan hier