‘De bevestiging dat de centrale banken niet per se het laatste basispunt in de inflatie willen aanpakken, lijkt mij de belangrijkste beslissing van 2024’, zegt Wim Vermeir, chief investment officer van AG Insurance.
‘In het begin van 2023 waren wij minder negatief dan de anderen’, blikt Vermeir terug op het voorbije jaar. ‘Stagflatie was het grote risico. Wij waren van mening dat overdrijven niet nodig was: een stuk van de inflatie was tijdelijk en ging weer verdwijnen. De centrale banken hebben effectief hun werk goed gedaan en de economie is vrij sterk gebleven. De lange rijen aan de deuren van het doplokaal, zoals in het liedje van De Strangers uit de jaren 70, hebben we niet gezien.’
Nog 20 procent te gaan
AG Insurance ziet dat ‘80 procent van ons positief scenario’ al tot uiting is gekomen. ‘De groei komt naar beneden zonder een recessie en de inflatie daalt onder impuls van de gestegen rentes. De 20 procent die nog rest, gaat ten eerste over de verdere daling van de inflatie. Er zit een wat sticky stuk bij, dat te maken heeft met lonen. Ik denk - en hoop - dat die twee procent als doelstelling van de ECB geen fetisj wordt. Een niveau van 2,5 of 2,75 procent zou ook geen probleem mogen zijn. Soms zitten we er wat boven, soms wat onder. Het risico zit er dus in dat de centrale banken toch te scherp ideologisch zouden zijn, in plaats van pragmatischer. Gelukkig hebben we zowel van de Fed als van de ECB op dat vlak recent gunstige commentaren gekregen. De bevestiging dat ze niet per se het laatste basispunt in de inflatie willen aanpakken, lijkt mij de belangrijkste beslissing in 2024.’
‘Het tweede punt van die 20 procent risico zit in de economie’, gaat Vermeir verder. ‘De impact van rentestijgingen komt met vertraging. De economie, vooral de Amerikaanse maar ook grotendeels de Europese, is eigenlijk vrij sterk gebleven. Toch worden bepaalde sectoren zwaarder getroffen. Enerzijds worden de meest cyclische bedrijven getroffen door de groeivertraging. Anderzijds zijn er alle bedrijven die jarenlang hebben geprofiteerd van het goedkope krediet. Sommige bedrijven die te veel risico’s hebben genomen, zullen eruit gaan. Tot slot zullen we in 2024 het geopolitieke risico - met de oorlogen in Oekraïne en in Gaza - en de onzekerheid rond de vele verkiezingen goed moeten opvolgen. We zitten dus in een vrij positief scenario, maar je moet wel selectief blijven, omwille van die risico’s.’
Fifty fifty
De keuze voor obligaties is een no-brainer voor de chief investment officer. ‘We zijn vrij snel, in anderhalf à twee jaar, van een compleet exceptionele situatie met negatieve rentetarieven bij tarieven aanbeland die min of meer weer op niveau staan. Obligaties brengen dus weer geld op, met rentes tussen 2,5 en 5 procent, van government bonds tot betere high-yield . Met inflatiepercentages van 2,5 en 3 procent zijn dat heel correcte rendementen, zowel qua kredietrisico als inflatierisico.’
Die voorkeur van AG Insurance voor obligaties, betekent niet meteen een negatief standpunt rond aandelen. ‘De opbrengsten in het verleden waren wel wat gedopeerd door de lage rentes, maar we blijven positief over aandelen. De rendementen zullen wat lager zijn dan vroeger, naar schatting tussen de 4 en 6 procent. Dan denk ik dat je opnieuw een goed gediversifieerde portefeuille kan kopen. Met, in functie van je risicoprofiel, bijvoorbeeld 50 procent obligaties en 50 procent aandelen. Op korte termijn zijn we heel positief op voornamelijk bedrijfsobligaties van goede kwaliteit, waar de risico’s bij een lage schuldgraad beperkt zijn, maar bouw zeker ook aandelen op.’
Welcome to the hotel California
Regionaal blijft Vermeir positief over de VS. ‘De economie is er beter én er zijn enkele wereldspelers op technologievlak. De Magnificent Seven heben de volledige performance getrokken. Op een bepaalde manier was dat onverwacht en misschien wat overdreven, maar tegelijk hebben een aantal van die bedrijven toch een ongelooflijke sterkte. Een bedrijf als Apple noem ik Hotel California: je weet wanneer je incheckt, maar nooit wanneer je uitcheckt. Ik heb zelf een iPhone. Toen die vorige maand stuk ging, dacht ik er niet aan om een ander merk te kopen. Bij Microsoft heb je hetzelfde verhaal op het niveau van businessoplossingen.’
‘Sommige van die bedrijven zijn misschien te duur, maar daar is een goede reden voor. Ze kunnen uitpakken met groei én stabiliteit. Dat is heel belangrijk. Onze voorkeur in de VS gaat dus uit naar big tech. We zijn ook wel positief over Europa, waar de waarderingen goedkoop zijn. Kies daar voor kwaliteit en niet te veel voor cyclische bedrijven. Van industrials en chiembedrijven zou ik wegblijven. Kies voor defensieve value zoals eenvoudige foodbedrijven.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- AG Insurance: we zien kansen voor langetermijnbeleggers
- AG Insurance: bedrijfsobligaties worden stilaan interessanter
- Magnificent Seven vallen uit elkaar in 2024