“New Nominal” noemt BlackRock de nieuwe status quo in de wereldeconomie. ‘”New Nominal” is de situatie waarbij hogere inflatie niet meer zorgt voor sterke oplopende rentes, en gevaren voor correcties op de aandelenmarkten lager uitvallen.’
Dat vertelt Lukas Daalder, chief investment strategist bij BlackRock, in een interview met Fondsnieuws. Aanleiding is de 2021 Mid-year Outlook die vorige week verschenen is.
Nu centrale banken zich bewust worden van de risico’s van te lage inflatie sturen ze aan op een licht hogere inflatie. ‘Met New Nominal bedoelen wij dat de inflatie inderdaad geleidelijk oploopt, maar dat gaat niet leiden tot een gevaarlijke draai in het monetaire beleid en de kapitaalmarktrente zal niet sterk gaan stijgen.’
Nieuw inflatiedoel
De ECB gaf vorige week aan dat twee procent inflatie het nieuwe doel is. In Amerika verwacht Blackrock dat de gemiddelde inflatie de komende jaren rond de drie procent komt te liggen, hetgeen een duidelijke trendbreuk is ten opzichte van de afgelopen twintig jaar.
‘Normaal gesproken is dat slecht nieuws voor financiële markten. Obligaties krijgen dan een tik. Obligatiebeleggers gaan vervolgens risicovergoeding eisen. Op korte termijn voeren dan centrale banken ook de korte rentes op om inflatie een halt toe te roepen. Dat heeft doorgaans ook negatieve gevolgen voor aandelenmarkten.’
De wereld heeft de afgelopen 15 maanden een ongekende hoeveelheid extra schuld naar de markt zien komen. Volgens Daalder is de wereldeconomie daardoor gevoeliger geworden voor veranderingen in rentes.
De verwachting is daarom dat de stijging van de kapitaalmarktrente beperkt zal blijven. ‘Centrale banken zijn nog steeds in control en dat zullen ze blijven. Centrale banken beïnvloeden nu niet alleen meer de korte kant van de curve. Ze beïnvloeden inmiddels ook heel bewust de langlopende kapitaalmarktrente door het opkopen van obligaties.
Daarmee onderdrukken ze die rente. De kapitaalmarktrente zal iets oplopen de komende vijf jaar, maar lang niet zoveel als gebruikelijk bij stijgende inflatie. Dat leidt ertoe dat de reële rente laag blijft. Aandelen zijn reële assets en zijn daardoor eerder gevoelig voor reële rentes, niet zo zeer nominale rentes.’
Obligaties
Met oplopende inflatie kijkt de obligatiehandelaar tegenwoordig tegen negatieve rendementen aan. Volgens Daalder zal de kapitaalmarktrente licht stijgen maar niet voldoende om te compenseren voor de oplopende inflatie.
‘Obligaties hadden vroeger twee belangrijke functies, het rendement en de bufferfunctie voor de beleggingsportefeuille. Die eerste functie is wat ons betreft weg, en die buffer in de portefeuille is eigenlijk ook aangetast’, aldus Daalder.
Dat roept terechte vragen op over de toekomst van die assetclass. Vanuit tactisch oogpunt zit Blackrock op het moment onderwogen op de obligatiemarkt.
Aandelen
Op korte termijn zit Blackrock licht overwogen in aandelen. Dat heeft te maken met het gunstige rendement ten opzichte van obligaties. Daarnaast is de Amerikaanse vermogensbeheerder iets optimistischer over de Europese aandelen dan Amerikaanse aandelen.
‘Voor Amerika geldt een bijkomend risico van belastingverhoging. Dat is voor ons een reden om daar op dit moment niet het accent te leggen, onze positie is verlaagd naar neutraal. In opkomende markten zitten we onderwogen’, zegt Daalder.
Wat betreft de waarderingen van brede aandelenmarkten ziet Blackrock min of meer historische waarderingen. Blackrock geeft in haar methodiek de voorkeur aan de Equity Risk Premium boven P/E ratio’s. Bij Equity Risk Premium kan de waardering van aandelen niet los gezien worden van de lage (kapitaalmarkt)rente. Afgemeten aan die maatstaf zijn aandelen op het moment nog niet overdreven duur.
Wel erkent Daalder dat er bepaalde waarderingen te ver oplopen. ‘In sommige onderdelen zit veel fantasie, te veel optimisme. Dat is zeker het geval met crypto’s en SPAC’s.’