‘Op korte termijn zal het nieuws niet plots zeer positief worden, daarom zijn we voorzichtig qua allocatie. We kiezen voor meer defensieve sectoren zoals farmaceutica en energie. Alsook de financiële sector, vanwege de hogere rente’, zegt Peter Vanden Houte (foto), hoofdeconoom bij ING België.
De oorlog in Oekraïne was één van de bepalende factoren in 2022. ‘Vooral omdat die de oplopende inflatie, een probleem dat al speelde, nog een bijkomende dimensie heeft gegeven’, aldus Vanden Houte.
‘In december 2021 zei ECB-voorzitster Christine Lagarde nog dat er geen renteverhogingen zouden komen in 2022.’ De inflatie was al aan het stijgen, maar dat werd toen als een tijdelijk en voorbijgaand fenomeen gezien. Er werd van uitgegaan dat dit vooral voortkwam uit de verstoring van de wereldwijde aanvoerketens door corona. Er heerste een verwachting dat de pandemie zou afnemen, wat zou leiden tot een breed herstel. ‘Met die instelling gingen we 2022 in. De oorlog zorgde voor een bijkomende opwaartse duw in het inflatieverhaal. Daardoor konden de centrale banken niet langer afzijdig blijven en begonnen ze agressief de rente te verhogen.’
Zo werd 2022 een uitzonderlijk beursjaar. ‘We kregen een samenloop die je niet vaak ziet: de combinatie van een dubbel bloedbad op zowel de obligatie- als de aandelenmarkt. Dat beiden tegelijk meer dan tien procent verliezen is zeer uitzonderlijk’, bemerkt Vanden Houte.
Quo Vadis, inflatie?
De inflatie is al wat afgenomen. Maar de vraag blijft: hoe ver gaat ze nog dalen? ‘Een aantal factoren zijn moeilijk in te schatten. Door het ongewoon warme weer zijn de energieprijzen gezakt. Die zullen in grote mate bepaald worden door de intensiteit van de winter. Het weer is natuurlijk een lastig te voorspellen variabele.’
‘Maar energieprijzen zullen minder op de inflatie wegen dan in 2022, omdat je vergelijkt met een peil dat voordien al hoog was.’ Bovendien zijn er nog positieve elementen. ‘Ook de containerprijzen en de grondstoffenprijzen liggen weer een stuk lager. In Europa en de Verenigde Staten zien we dat retailers en de verwerkende nijverheid grote voorraden hebben. Dat kan leiden tot prijskortingen en een deflatoir element zijn.’
Op monetair vlak lijken de Centrale banken nog niet helemaal tevreden. ‘Ik zou een rentedaling voor het einde van het jaar niet uitsluiten. Maar op korte termijn liggen er eerder verdere stijgingen in het verschiet. De FED lijkt aan te geven dat de beleidsrente eerst nog verder omhoog gaat en we dan een tijdje op dat niveau blijven. Een verdere stijging tot 5 of 5,25 procent zit er zeker nog in.’
‘In Europa kunnen er nog 100 à 150 basispunten bijkomen. De beleidsrente kan dus nog een heel stuk hoger gaan en op dat niveau blijven.’ Het monetair beleid vormde een onverwachte tegenwind in 2022. Die is nog niet verdwenen en zal volgens Vanden Houte in eerste instantie nog erger worden.
Even in neutraal alvorens te schakelen
‘In december gingen we uit van een moeilijke eerste jaarhelft in 2023. We zagen veel tegenwinden op korte termijn. Vanuit die mindset kozen we voor een neutrale asset-allocatie’, legt Vanden Houte uit. Toch verwacht hij dat er een einde komt aan de vele negatieve factoren. ‘Er kunnen nog renteverhogingen volgen in het eerste kwartaal of april, maar daarna zijn die voorbij. Daardoor moet je op vlak van obligaties misschien klaar staan om de duurtijden wat te velengen.’
Voor aandelen moeten beleggers voorbij de recessie proberen kijken. ‘Historisch gezien doen aandelen het vooral slecht in de aanloop naar een recessie. Eens je er inzit, beginnen beleggers toch al wat voorbij dat dal te kijken. Dat was de reden waarom we eind vorig jaar naar een neutrale weging gingen. Een beetje voorop kijkend, voorbij die moeilijke eerste maanden. Het was toen volgens ons nog net te vroeg om al te gaan overwegen.’
Op vlak van sector-allocatie ligt de focus nog meer op defensieve sectoren. ‘Denk maar aan farmaceutica en energie, hoewel we die laatste sector geleidelijk terug naar een neutrale weging brengen. Dus eerder short-duration sectoren. Vanwege de hogere rente zijn we ook positief over de financiële sector. Eens we de piek van de rente gehad hebben, kunnen we weer wat meer groeiwaarden in de portefeuille steken.’