Is de recente uitstroom bij high yield-bedrijfsobligaties het begin van een bredere sell-off of blijft de schade beperkt en zullen beleggers spoedig terugkeren?
Volgens Matthew Tucker, hoofd fixed income strategy bij iShares, zijn risicovolle bedrijfsobligaties aantrekkelijker dan de recente uitstroom doet vermoeden.
Hij blijft dan ook ‘neutral’ over deze beleggingscategorie.
Tussen 30 juni en 6 augustus haalden beleggers 3,7 miljard dollar weg bij high yield ETF’s. In tegenstelling tot eerdere periodes van uitstroom werden nu ook de fondsen met een kortere gemiddelde looptijd geraakt. ‘Alles bij elkaar heeft de high yield-markt sinds 30 juni zo’n 2 procent verloren’, aldus Tucker.
Spread
De risicopremie ten opzichte van tienjarige Amerikaanse staatsobligaties is daardoor opgelopen met 67 basispunten en staat voor het eerst sinds februari van dit jaar boven de 4 procent.
Ook ten opzichte van investment grade-bedrijfsobligaties zijn high yields nu relatief aantrekkelijk. De verhouding tussen de spread op beide categorieën is opgelopen tot boven de 4:1, het hoogste niveau sinds 2012 toen de werkloosheid nog 7,9 procent bedroeg.
Afgelopen jaren daalde de ratio telkens als de grens van 4 in zicht kwam, zegt de strateeg. De vraag daarbij is echter of dat zal gebeuren door een dalende rente op high yields of een stijgende rente op investment grade obligaties.
‘Gegeven de algehele economische omstandigheden betwijfel ik of er besmettingsgevaar dreigt voor investment grade-obligaties’, aldus Tucker. Volgens hem blijven high yields een interessante bron van inkomen binnen een gespreide portfolio, al is het opwaartse koerspotentieel beperkt.
Wel moeten beleggers zich afvragen of ze bij de huidige rentes deze volatiliteit voor lief willen nemen.
Aandelenmarkt
De verzwakking van de high yield-markt lijkt een voorbode te zijn geweest voor de huidige correctie op de aandelenmarkt, merkt senior portfolio manager Lukas Daalder van Robeco op.
Nu heeft de obligatiemarkt de reputatie beter geïnformeerd te zijn dan de aandelenmarkt, maar dat blijkt volgens Daalder onterecht.
‘Sinds 1999 hebben er in het totaal elf high yield-correcties plaatsgevonden, gedefinieerd als een daling van de index van meer dan 5 procent. De track-record van high yield als waarschuwingsindicator is daarbij niet bepaald overtuigend. Zeven van de elf keer was de aandelenmarkt leidend, één keer viel het keerpunt precies samen, en slechts drie keer liep high yield voor.
Van die drie keer ging het in één geval om twee handelsdagen (verwaarloosbaar) en werd de correctie van 2013 grotendeels door de aandelenmarkt genegeerd. Terecht overigens, want binnen een half jaar bereikte high yield een nieuwe top. Alleen tijdens de eerste van twee correcties in 2007 liep high yield wél overtuigend voor.’