De kalmte deze week op de aandelen- en obligatiemarkten staat in schril contrast met de turbulentie van vorige maand. Beleggers lijken de oorlog in Oekraïne even te laten voor wat het is. Maar, waarschuwen specialisten, ‘het sentiment is wellicht te positief’.
Door de economische gevolgen van de Russische invasie in Oekraïne hadden zowel aandelen als obligaties een volatiel eerste kwartaal. Desalniettemin werden de gemaakte verliezen alweer snel terugverdiend.
Zo staat de toonaangevende MSCI All Country World Index alweer boven het niveau van vóór de oorlog, en is de Vix-index - een graadmeter voor volatiliteit - tot beneden het langjarige gemiddelde gedaald. De Fear-and-Greed index, stond dinsdagmiddag op een neutrale positie van 52 punten. Een maand geleden duidde deze nog “extreme angst” aan, met een score van 17 punten.
Teveel optimisme in aandelen
De volatiliteit in de markten is doorgaans van korte duur. Desondanks lijkt de kans op een langdurig dalende markt volgens sommige specialisten nu toe te nemen. Nathan Sheets, de hoofdeconoom van Citigroup, stelt in gesprek met Bloomberg zelfs dat de kans op een wereldwijde recessie op korte termijn aanzienlijk is, ‘wellicht 30 procent’.
Ook Chris Iggo, CIO bij AXA IM Core, waarschuwt tegenover Investment Officer voor teveel optimisme. Hij vindt dat er in de winstverwachtingen voor aandelen onvoldoende rekening wordt gehouden met het toegenomen recessie-gevaar als gevolg van de oorlog in Oekraïne.
Ook het effect van het verkrappingsbeleid van centrale banken werkt volgens hem doorgaans met vertraging door, waardoor winst-per-aandeelverwachtingen nog neerwaarts bijgesteld kunnen worden.
Positief over obligaties
‘Aandelenmarkten hebben recent positief gereageerd op de vredesgesprekken tussen Rusland en Oekraïne, maar moeten volgens de beleggingsstrateeg nog afrekenen met de hogere obligatierentes, monetaire verkrapping en de verwachte winstbijstellingen’, stelt Iggo, die positiever is over obligatiemarkten.
Door alle onzekerheid in de markt zijn de rentes aanzienlijk gestegen en zijn de credit spreads opgelopen. Als het klopt wat de markt op dit moment aan renteverhogingen incalculeert, stelt dat volgens de CIO een bovengrens aan de ruimte voor rentestijgingen.
AXA IM ziet de rente op de tienjarige treasury deze cyclus pieken op 2,5 tot 3,0 procent. ‘Gelet op wat al is ingeprijsd, staan we misschien dicht bij enkele interessante niveaus’, stelt Iggo.
Vooral de bedrijfsobligatiemarkten liggen er goed bij volgens hem. ‘De toename van de credit spreads suggereert volgens ons dat de rendementen op bedrijfsobligaties - van zowel investment grade als high yield kwaliteit – mogelijk superieur zullen zijn aan die van staatsobligaties.’
Recessie mogelijk, maar niet waarschijnlijk
Volgens JP Morgan zijn markten op het moment terecht kalm. De recessierisico’s zijn zeker toegenomen, maar het basisscenario van de bank blijft dat de balansen sterk genoeg zijn om dat te voorkomen, aldus haar wereldwijde outlook voor Q2.
De inflatie daarentegen blijkt hardnekkiger dan verwacht, en het effect van de oorlog in Oekraïne op de grondstoffenprijzen is een significant risico over de gehele breedte van de kapitaalmarkt.
‘Een tragere groei en een hogere inflatie (met als gevolg een strakker beleid) zijn een recept voor volatiliteit naarmate de activaprijzen zich aan de nieuwe omgeving aanpassen’, aldus John Bilton, hoofd multi-asset strategie bij JP Morgan.
JP Morgan beperkt naar eigen zeggen de risicobereidheid door de overweging in aandelen terug te schroeven naar een neutrale positie en de regionale voorkeur opnieuw te verleggen naar de VS. De bank handhaaft haar bescheiden onderweging in duratie, ‘gezien de aanhoudend havikistische toon van de Fed, aldus Bilton.
Illiquide leningen als veilige haven
Als het pessimistische kamp gelijk krijgt over de visie dat de aandelenmarkten te positief zijn, en beleggers willen schuilen voor eventuele klappen, dan is de vraag in welke veilige haven nog aangemeerd kan worden.
Richard Abma, CEO bij OHV Vermogensbeheer, ziet dat leningen met staatsgarantie op dit moment erg in trek zijn als veilige haven bij institutionele beleggers.
Deze nichemarkt is voor pensioenfondsen en verzekeraars een manier om het illiquide deel van de beleggingsportefeuille in te vullen, en biedt afhankelijk van de looptijd, een opslag van zo’n 100 tot 150 basispunten ten opzichte van rentes op Nederlandse staatsobligaties. Veelal lossen de leningen lineair en lopen twee tot soms wel tien jaar.
Abma: ‘Dit betreft veelal door Atradius Dutch State Business verzekerde financieringen op Nederlandse exportproducten. Denk bijvoorbeeld aan een MRI-scanner van Philips die wordt verkocht aan een ontwikkelingsland waar een onherroepelijke Nederlandse staatsgarantie op de aflossingen en rentes wordt afgegeven.’
Beleggen in hoog kredietwaardige leningen die regelmatig aflossen gedurende de looptijd geeft de mogelijkheid om te herbeleggen tegen hogere rentes, zegt Abma. ‘Binnen ons eigen vastrentende waarden fonds Fresh Fixed Income Fund beleggen we voor zo’n 20 procent in dit type leningen en we hanteren in het hele fonds een korte duratie van anderhalf jaar. De doelstelling is een netto rendement van 2,5 procent op jaarbasis met gemiddeld een investment grade risicoprofiel’, besluit hij.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Aandelen VS, “veilige havens” en energiesector domineren Q1
- Luister naar Larry
- ‘Angst voor recessie in VS door rentecurve is onterecht’