De Europese aandelenmarkt wordt steeds meer gezien als een verwaarloosde hoek van wereldwijde beleggingen: overschaduwd, over het hoofd gezien en ongeliefd.
Vincent Mortier, group chief investment officer bij Amundi, vatte het deze week in een outlookbijeenkomst samen: ‘Europa is net als China een soort vergeten beleggingscase geworden, een onbeminde beleggingscase. We zien niet veel tractie van niet-Europese of in euro’s gevestigde beleggers.’
In Frankfurt sloot Vincenzo Vedda, global cio bij DWS, zich eerder die ochtend bij dat gevoel aan: ‘Gezien wat er in de VS gebeurt, heb je een stofzuigereffect waarbij bijna al het kapitaal wereldwijd naar de VS wordt gezogen. Met alle onzekerheid is het niet verstandig om nu overwogen te zijn in Europese aandelen.’
Hoewel de markt uit de gratie blijft, zijn beide asset managers er terughoudend in om Europa volledig af te schrijven. Amundi wijst op twee potentiële katalysatoren in 2025, terwijl DWS het belang van een wereldwijde economische opleving onderstreept.
Fiscale reset in Duitsland?
De eerste belangrijke gebeurtenis om in de gaten te houden zijn de Duitse federale verkiezingen in februari, gevolgd door de vorming van een mogelijke nieuwe regering aldaar in april.
‘We zouden kunnen zien dat Duitsland een expansie-agenda herziet en het eens wordt over extra uitgaven en een versoepeling van het fiscale kader. Dat zou een game changer kunnen zijn, want Duitsland is gestagneerd’, aldus Mortier tijdens Amundi’s presentatie van de beleggingsvooruitzichten voor 2025.
Een verschuiving in het Duitse fiscale beleid zou niet alleen de binnenlandse economie kunnen veranderen, maar kan ook Europa’s aantrekkingskracht op beleggers vergroten. ‘Als Duitsland van koers verandert, kan dat een heel groot effect hebben voor Europa in het algemeen’, voegt Mortier eraan toe.
De tweede potentiële katalysator is vrede in Oekraïne. Hoewel die nog niet nabij is, kan de impact ervan ingrijpend zijn. ‘We zijn er nog niet, maar het zou jammer zijn om Europa nu op te geven’, merkt Mortier op, verwijzend naar Europese staatsobligaties.
Obligaties: een stabiliserende kracht
Te midden van de uitdagingen op de aandelenmarkten biedt de Europese obligatiemarkt stabiliteit. Mortier, bekend om zijn “Bonds are back” oproep uit 2022, benadrukte de aantrekkingskracht van positieve reële rentes. ‘Jarenlang waren de reële rentes zeer negatief – een soort belasting op spaargeld. Dat is veranderd’, zegt hij. ‘Zelfs de veiligste obligaties dekken nu meer dan de inflatie. De beleggingscasus voor vastrentende waarden is volledig terug. It’s an easy sell.’
Hij ziet een sterke binnenlandse vraag naar obligaties in Europa: ‘Italianen kopen BTP’s, Spanjaarden Bonos en de Franse OAT’s, maar ook grensoverschrijdend.’ Hij waarschuwde deze beleggers wel, om geen super hoge rendementen te verwachten. Daarvoor moeten ze overstappen naar aandelen of andere beleggingscategorieën.
De rol van obligaties evolueert ook binnen portefeuilles. Monica Defend, hoofd onderzoek bij Amundi, merkt op: ‘Volgend jaar zullen obligaties, inclusief euro- en perifere obligaties, belangrijk blijven – niet alleen voor het rendement, maar ook als diversificatiemotor. Ze veranderen van doel binnen de assetallocatie.’
Aandelen: cycliciteit en de discount
Ondanks een aanzienlijke korting op de S&P500, hebben de Europese aandelenmarkten intussen moeite om relevant te worden. ‘Je hebt een korting van 45 procent in Europa ten opzichte van de S&P’, rekent Vedda. Hij ziet het als “grote kans”.
Een sterkere wereldeconomie is de sleutel tot een opleving van Europese aandelen. ‘Wereldwijde beleggers richten zich alleen op Europa als ze een wereldwijde cyclische opleving verwachten. Europese indices hebben inherent meer cycliciteit, dus je hebt een beter wereldwijd economisch beeld nodig om een bredere beleggingsbasis aan te trekken.’
De cycliciteit weerspiegelt de dominantie van sectoren zoals de verwerkende industrie, industrie en grondstoffen in Europese indices, die het goed doen in perioden van wereldwijde economische expansie. Vedda merkte op dat de ongewoon lange maar oppervlakkige neerwaartse cyclus van de inkoopmanagersindex (PMI) in Europa bijna ten einde is, wat verlichting kan brengen. ‘Aandelen reageren meestal positief wanneer deze indices opveren’, zegt hij.
Europese banken: een lichtpuntje?
Vedda ziet Europese banken als een uitgelezen kans om de marktvrees voor aanzienlijke winstverlagingen te weerleggen. DWS voorspelt een bescheiden groei en een hoger aandeelhoudersrendement in 2025. ‘We zien volgend jaar meer cashbacks van Europese banken in termen van dividenden en buybacks. Als voorlopende indicatoren verbeteren, doen banken het meestal goed. Er is hier een zeer goede risico-beloning.’
De voorzichtige toon rond de Europese markten houdt aan, maar er is hoop op een opleving. ‘Je hebt meer vertrouwen in de wereldwijde markt nodig voor beleggers om de handel volledig te omarmen’, aldus Vedda. Hij voegde eraan toe dat de tweede helft van 2025 het langverwachte economische momentum zou kunnen brengen.
Zolang dat nog niet zo is, zal de “vergeten” status van Europa nog wat langer blijven hangen.