Europese en Amerikaanse bedrijven zullen hun winstverwachtingen binnenkort neerwaarts bijstellen. Het breekpunt van de nominale groei is in zicht. Voor Kempen reden om aandelen voorlopig links te laten liggen.
Dat zeiden CIO Lars Dijkstra, hoofdstrateeg Roelof Salomons en beleggingsstrateeg Joost van Leenders dinsdag tijdens een mediabijeenkomst, waarbij ze de korte- en langetermijnvisie van Kempen deelden.
‘We vrezen voor de winsten’, verklaarde Van Leenders de huidige onderwogen positie van in aandelen. ‘De winst per aandeel wordt sterk beïnvloed door de nominale groei, die een breekpunt nadert: voor de VS op 3 procent, voor Europa op 2 procent. De verwachtingen liggen daar met 3,6 en 2,3 procent maar net boven.’
Kempen kiest op de korte termijn daarom voor kapitaalbehoud, met behalve een onderwogen positie in aandelen, een ‘behoorlijk grote’ positie in cash, en een overwogen positie in Emerging Market Debt en credits, al zegt Van Leenders over die laatste categorie dat het beste daar ook wel zo’n beetje geweest is, nu de schulden zijn toegenomen en de ratings verslechteren.
Ook andere seinen staan op rood. Inkoopmanagers uit de industrie zijn somber, vooral die uit Eurozone, maar ook in de VS. Van Leenders: ‘De vraag is, is het erg genoeg? Gaat het andere sectoren meeslepen?’ In een antwoord op zijn eigen vraag: ‘We zien wel wat tekenen daarvan, met bedrijven die minder investeren en hun personeel minder uren laten werken. Ook neemt de banengroei in Europa al af.’
Een extra onzekerheidsfactor vormen de centrale banken, die in 2018 - vrij abrupt - een einde hebben gebreid aan de verruiming. ‘Mogelijk was dat toch een te snelle verkrapping, waar we nu de gevolgen van zien.’
Alles is duur
Hoewel het fondshuis voor de lange termijn de rendementsverwachtingen van de overgrote meerderheid van de beleggingscategorieën opwaarts heeft bijgesteld, benadrukt CIO Dijkstra dat Kempen ook wat dat betreft niet op de tafels staat te dansen. ‘Alles is duur. Bovendien zou alle verwachte rendementen in acht nemende, een gemengde portefeuille alsnog maar 3 procent rendement opleveren.’
Het meest positief is Kempen over Europese aandelen en waarde-aandelen, en voorzichtig ook over small-caps. Hoewel juli en augustus twee ‘dramatische’ maanden waren voor waarde-aandelen, verwacht Kempen voor de lange termijn een rendement van 7 procent.
De dispersie binnen de aandelenmarkten is groot, de risicocurve schuift op naar rechts, concludeert Dijkstra, die wijst op de risico’s van dure bedrijven die hun eigen earnings per share een zetje hebben gegeven door met goedkope leningen, eigen aandelen in te kopen. ‘Op de lange termijn hollen ze het rendement uit.’
Eb
Op de aandelenmarkten is het duur, op de obligatiemarkten net zo goed. En hoewel de asset manager wel verwacht dat de rente gaat stijgen, heeft het de renteverwachting wel neerwaarts bijgesteld van 2,25 procent naar 1,5 procent.
‘Meestal zie je de ellende pas als het eb wordt: wie heeft er dan nog kleren aan?’ Een quote van Warren Buffett die volgens Dijkstra prima de lading dekt van het punt waarop de markt zich momenteel bevindt.
Vooralsnog wijst namelijk niks erop dat er een einde komt aan de huidige, extreem lange cyclus. Vaak gebeurt dat namelijk door hoge inflatie - waarop de centrale bank moet ingrijpen - of door grote excessen. ‘Geen van beide het geval’, aldus Dijkstra.