Kempen & Co ziet de interesse in Europese small caps toenemen. De relatief aantrekkelijke waardering en de potentie om de winst op te voeren, maken small caps voor 2014 tot het meest aantrekkelijke segment binnen de bij Kempen toch al favoriete categorie Europese aandelen.
Risico nemen zal de komende jaren worden beloond, stelde Kempen in een vorige maand gepubliceerde outlook. Het effectenhuis verwacht de komende tien jaar een gemiddeld jaarrendement op aandelen van 8 procent in Europa, tegen 4,5 procent in de Verenigde Staten.
Europese small caps kunnen hier met een verwacht rendement van 10 procent voor volgend jaar nog eens overheen gaan, aldus Kempen-analisten dinsdag bij een presentatie op het Amsterdamse hoofdkantoor.
Verrassend Europa
In 2013 werd de aandelenmarkt in ontwikkelde landen gestuwd door een instroom aan kapitaal, vooral vanuit de obligatiemarkt. Economisch herstel en het voorsorteren van beleggers op de afbouw van obligatie-aankopen door centrale banken, maakte aandelen relatief aantrekkelijk, wijst hoofdstrateeg Roelof Salomons van Kempen Capital Management.
Met het oplopen van de koersen stegen ook de koerswinstverhoudingen. ‘Stap één hebben we gehad’, aldus Salomons. ‘Stap twee zal van winstgroei, als gevolg van aantrekkende vraag, moeten komen.’
En juist hier heeft Europa nog de langste weg te gaan. ‘Winstmarges zijn hier lager dan in de VS, dus is er meer ruimte om positief te verrassen’, stelt de strateeg. En eigenlijk kan de verrassing alleen positief zijn, ‘als je kijkt hoe depressief we elkaar hebben gemaakt’.
Salomons verwondert zich nog altijd over de relatieve onderwaardering van Europese aandelen. ‘Zeker voor grote bedrijven, zou dat helemaal niet meer op moeten gaan’, wijst hij op internationaal opererende large caps die op wereldschaal met elkaar concurreren.
Small caps in belangstelling
Tussen Europese en Amerikaanse small caps gaapt helemaal een waarderingskloof. Deden smallcap-indices het in de VS beter dan hun grote tegenhangers, in Europa zijn ze achter gebleven, wijst Salomons.
Hoofd research Erwin Dut (foto) van de brokerage-tak van Kempen, valt hem bij. Tijdens een jaarlijks rond Thanksgiving door Kempen georganiseerd evenement in Londen, was de belangstelling voor mid en small caps uit de Benelux vorige week groot.
Lees ook: FN Universe: Europese small caps in de lift
Ook hier waren beleggers in de eerste plaats geïnteresseerd in de potentie van bedrijven om de winst te laten groeien. ‘Waar komt de winstgroei vandaan en vooral waar kan de verwachting worden overtroffen?’ aldus Dut.
Hij noemt de focus ‘event driven’. Het overtreffen van verwachtingen, grote contracten, desinvesteringen en fusie en overname-activiteit, somt hij als factoren op die de aandacht trekken.
Al is het rendement op Europese small caps in de lange termijnvisie van Kempen met 4,5 procent lager dan voor large caps, Dut schat in dat dit voor komend jaar wel 10 procent kan bedragen. Voor Amerikaanse small caps ziet Kempen daarentegen een decennium van zonder noemenswaardig rendement in het verschiet liggen.
Opkomende landen
Waar Kempen op lange termijn het meest van blijft verwachten, zijn opkomende landen en met name large cap aandelen in Azië, exclusief Japan. Voor de eerste categorie wordt gemiddeld over tien jaar een rendement voorzien van 10 procent en voor de tweede categorie zelfs van 11 procent.
Dat juist hier, onder de dreigende terugtrekkende beweging van de Fed, het afgelopen jaar gevoelige klappen vielen, doet aan het scenario van Kempen niets af, aldus strateeg Salomons. Uiteindelijk zal het volgens hem een goede belegging blijken, ‘maar dat wil niet zeggen dat dat al volgend jaar zo is’.
In het basisscenario gaat Kempen uit van geleidelijk oplopende rentes wereldwijd. Als grootste gevaar ziet het effectenhuis een renteschok. Die kan volgens Salomons bijvoorbeeld worden veroorzaakt door beleidsfouten of een grote mismatch op de arbeidsmarkt net als de groei weer aantrekt.
Vooralsnog ziet hij de kans hierop als gering. ‘Draghi is gepromoveerd op de Grote Depressie, daardoor hebben we nu geen depressie, en Yellen heeft haar proefschrift geschreven over de arbeidsmarkt’, aldus de strateeg hoopvol.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Kempen: Risico nemen loont nog steeds