De risico’s voor de aandelenmarkt zijn duidelijk toegenomen ten opzichte van een jaar eerder. ‘Wij zijn niet meer volledig risk-on’, zegt chief investment officer Lars Dijkstra van Kempen.
Of uit de tegenovergestelde richting van de beurzen in Amerika en opkomende markten geconcludeerd kan worden dat Donald Trump de handelsoorlog aan het winnen is?
Zou kunnen, zegt Dijkstra in een gesprek met Fondsnieuws. Toch denkt hij dat het vooral door fundamentals wordt gedreven.
‘Er is sprake van een opmerkelijk spurt in de Amerikaanse winstgroei die toegeschreven kan worden aan de fiscale kant van Trump’s agenda. Dit komt bovenop een economie die al goed draaide.’
Rente ‘verbazingwekkend’ laag
Een andere gunstige fundamental is de rente. ‘Het is verbazingwekkend dat de lange rente in Amerika niet verder stijgt, maar al geruime tijd tussen de 2,7 en 3,0 procent beweegt. Daarmee blijven de cost of capital dus laag. Die combinatie van stijgende winsten en lage rente is nu goed voor de Amerikaanse aandelenbeurs.’
Of die trend volgend jaar zal doorzetten, betwijfeld de CIO ten zeerste. ‘De belastingverlagingen hebben een eenmalig effect, dus wordt het voor Amerikaanse bedrijven een stuk lastiger om die winstgroei op peil te houden. Daarnaast is de arbeidsmarkt er zodanig verhit, dat je nu wel degelijk ziet dat de lonen oplopen.’
De vraag is of die loonstijgingen kunnen worden doorberekend aan consumenten. Amerikaanse bedrijven zelf zijn daar positief over. ‘Zo heeft een van onze mensen onlangs nog veel industrials uit de VS gesproken. Die waren zonder uitzondering positief dat ze daartoe in staat zullen zijn.’
De CIO ‘moet dat allemaal nog maar zien’. Hoe dan ook zal de inflatie toenemen. ‘De consumentenprijsindex zit al rond de 3 procent, niet een cijfer waar de markt bang van wordt. Maar als het boven de 4 procent uitkomt, dan wél, zou ik denken.’
Vooralsnog groeit de Amerikaanse economie hard en is de dollar in waarde toegenomen. Dat, in combinatie met afnemende liquiditeit in de financiële markten, zorgt ervoor dat het ‘niet zo verrassend’ is dat opkomende landen met schulden in dollars en tekorten op de betalingsbalans zoals Turkije, Argentinië en Zuid-Afrika in de problemen gekomen zijn.
Geen harde landing
Van een algehele crisis in opkomende markten wil Dijkstra niet spreken. ‘Wij zien geen harde landing in China of India, de echt grote economische motors van het stel. Dus er ontstaan nu vooral aan de aandelenzijde in opkomende markten echt kansen’. Want de waarderingen zijn niet superduur.’
In zijn basisscenario gaat Kempen CM er ook nog altijd niet vanuit dat de handelsoorlog dermate escaleert dat de wereldhandel er zwaar onder gaat lijden. ‘China zal naar verwachting de economie juist weer wat gaan stimuleren, door meer krediet te verstrekken.’
Ook de Europese beurzen blijven achter bij die in Amerika. Dit verklaart Dijkstra door de minder hoge winstgroei, ‘al is die in absolute termen best goed’, maar ook door ‘politiek gedoe’ met betrekking tot de Brexit en Italië wat buitenlandse beleggers afschrikt.
Al met al zijn de risico’s in de markt ‘duidelijk’ toegenomen. Een beeld dat al eerder viel op te maken uit de creditmarkten waar de spreads op zowel investment grade, high yields als EMD zijn opgelopen.
Credits ‘extreem duur’
‘De creditmarkten draaien altijd eerder dan de aandelenmarkten. Ondanks dat je een golf aan defaults nog niet ziet aankomen, zie je in deze markt dat beleggers zeggen: het is nu wel extreem duur en er zit geen upside meer in, waarbij in Europa ook nog eens de centrale bank uitstapt.’
Voor de beleggingsmix betekent dit alles dat Kempen niet meer volledig ‘risk on’ is. Dit jaar heeft het fondshuis eerst in de creditmarkt en later ook in de aandelenmarkt wat risico van tafel gehaald. Ten aanzien van aandelen is het fondshuis nu neutraal, en gelet op de fase in de economische cyclus verwacht Dijkstra hierna eerder naar onderwogen dan weer terug naar overwogen te gaan.
‘Maar daar zijn we nu nog niet. Belangrijk is te kijken waar in deze fase nog wel rendement behaald kan worden. Onroerend goed is volgens ons een van de weinige categorieën waar dat nog kan.’