Het verschil in waarderingen tussen dure en goedkope aandelen is de laatste weken te ver doorgeschoten. Beleggers kunnen daarom een periode van outperformance van waarde-aandelen verwachten. Al te lang zal deze echter niet duren.
Nooit waren beleggers waarschijnlijk meer eensgezind in hun allocatie dan nu. Beleggers zijn vrijwel allemaal overwogen in kwaliteits- en groeiaandelen, en mijden de sectoren die het zwaarst te lijden hebben onder de coronacrisis.
‘De posities op de markt zijn nu echt radicaal’, zegt hoofd Europese aandelen bij Candriam Geoffroy Goenen (foto) in gesprek met Fondsnieuws. Een belangrijke reden voor de huidige ‘overdreven positionering’ is de verminderde liquiditeit, stelt hij.
‘Verminderde liquiditeit is niet alleen een probleem van de obligatiemarkten. Ook de aandelenmarkten in Europa hebben twee derde van hun liquiditeit verloren sinds 2009, omdat banken geen risico meer aanhouden op hun balansen.’ Daardoor is het bijvoorbeeld veel lastiger geworden grote pakketten aandelen te verkopen. ‘Dat zorgt voor meer volatiliteit in een crisissituatie, en is een van de belangrijkste redenen voor de “overshooting” in de aandelenkoersen van de voorbije weken.’
Hier komt nog eens bij dat veel beleggers al voor de uitbraak van de coronacrisis defensief gepositioneerd waren, stipt Georg Elsässer, die een long/short Europees aandelenfonds beheert bij Invesco, aan. ‘De coronacrisis heeft ervoor gezorgd dat de waarderingen van verschillende sectoren nog sterker uiteen zijn gaan lopen. Dure aandelen zijn nog duurder geworden, en goedkope aandelen nog goedkoper.’
Veel beleggers hebben waarde-aandelen zo goed als opgegeven, zo lijkt het. Zelfs waardebelegger-bij-uitstek Warren Buffett heeft de handdoek in de ring gegooid.
Omslag
‘De markt heeft werkelijk alles verkocht, en de beperkte liquiditeit was daarvoor de belangrijkste reden’, stelt Goenen. Nu de markt weer tot rust is gekomen, zal de waarderingskloof daarom automatisch iets gedicht gaan worden, is zijn verwachting. ‘Het momentum op de markten is nu zo sterk, dat de kans dat beleggers op een gegeven moment massaal winst nemen en een reversal in gang zetten zeer hoog is.’
Goenen heeft daarom de laatste weken de allocatie naar waarde-aandelen verhoogd. Hij trekt de vergelijking met de nasleep van de financiële crisis.
‘Tussen maart en juli 2009 behaalde de bankensector ook een outperformance van 60 procent. Iets vergelijkbaars kan nu weer gebeuren, want veel banken handelen tegen een koers/boekwaarde van 0,2 of 0,3. Ik verwacht outperformance van value op korte termijn van zeker 10 tot 15 procent, maar dat kan dus best nog verder gaan. Zoiets kan pijn doen als je niet geïnvesteerd bent in zulke aandelen.’
Elsässer van Invesco verwacht iets vergelijkbaars. ‘De valuation spread, oftewel het verschil in waardering tussen dure en goedkope aandelen, is onder invloed van heel sterk momentum bij beleggers nu op recordhoogte. In het verleden hebben we altijd een omslag gezien op het moment dat de risico-aversie bij beleggers weer daalde. Dat kan ook het moment zijn waarop het momentum in een klein aantal grote aandelen -zoals Amazon, Microsoft en Facebook, die de aandelenrally de afgelopen weken hebben aangevoerd- weer negatief wordt.’
Maar timing is hierbij van levensbelang, want het value-feestje zal niet erg lang duren. ‘Zodra de waarderingskloof tussen waarde en groei weer rond normale niveaus ligt, moet je waarde weer verkopen. Want de economische recessie die eraan komt zal het voor waarde-aandelen niet makkelijk maken’, stelt Goenen.
‘Landen die hun schulden nu enorm zien stijgen, zullen uiteindelijk hun tekorten moeten verkleinen. Ik ben daarom wel zeker dat waarde op de langere termijn zal underperformen ten opzichte van kwaliteits- en groeiaandelen.’