Hoewel de kapitaalmarktrente historisch laag is en er een renteverhoging door de Fed boven de markt hangt, ziet Pimco’s Andrew Balls nog wel degelijk manieren om rendement te maken met vastrentende waarden.
De kapitaalmarktrentes liggen stevig verankerd op historische diepten, wat het koerspotentieel voor obligaties beperkt. Toch ziet chief investment officer global fixed income Andrew Balls van Pimco meerdere manieren om nog rendement te halen uit de vastrentende beleggingscategorie.
Koerspotentieel
Pimco is voornamelijk obligatiebelegger en behoort met een beheerd vermogen van 1500 miljard dollar tot de grootste fondshuizen ter wereld. De volatiliteit op de beurzen liep deze zomer op, met name aandelenmarkten maakten een achtbaanrit. Binnen gespreide portefeuilles konden obligaties hier maar zeer beperkt tegenwicht aan bieden.
Ook de komende tijd is het koerspotentieel van obligaties gering. De beleggingscategorie heeft dertig jaar lang de wind van monetair beleid voornamelijk in de rug gehad. Maar nu staat de Federal Reserve op het punt het rentebeleid geleidelijk te normaliseren. Al bij de Fed-vergadering van december kan een nieuwe ronde van renteverhogingen worden ingezet.
Een duidelijke reden om het besluit verder voor zich uit te schuiven heeft de Amerikaanse centrale bank volgens Balls niet. ‘Ondanks de toegenomen risico’s wereldwijd is de economie van de Verenigde Staten blijven groeien’, constateert hij. ‘Daarbij hebben we redelijke banengroei.’ Dit zal zich volgens de cio vertalen in licht hogere inflatie. Hij ziet de inflatie de komende kwartalen oplopen richting de Fed-doelstelling van rond de 2 procent.
Blue dots
Daarbij noemt de Pimco-strateeg het ‘interessant’ dat de Fed al op voorhand aangeeft met de gedachte aan een renteverhoging te spelen. De markt prijst een verhoging van de Fed funds rate voor begin 2016 nu voor de helft in. Pimco verwacht dat de kogel door de kerk zal gaan en besloten wordt tot een verhoging met 25 basispunten, zo niet midden december dan wel eind januari. Dat is eerder dan de gemiddelde verwachting in de markt.
Zolang de inflatie nog onder de doelstelling blijft, zal de Fed geen haast maken met verdere verhogingen. ‘Ze zullen zeer voorzichtig zijn met de eerste verhoging en vervolgens zullen ze niet elke vergadering weer met 25 basispunten verhogen’, aldus Balls. Ook zullen de stappen niet optellen tot de 5,25 procent van de vorige verhogingscyclus, al lijkt hem de nu door de markt ingeprijsde 2 procent aan de lage kant.
Balls wijst hierbij op de door de Fed-bestuurders zelf afgegeven ‘blue dots’-verwachtingen. Deze stippelen een pad uit dat neerkomt op 1 procentpunt verhoging op jaarbasis tot een niveau van rond de 3,5 procent. Voor de komende 12 maanden houdt de Pimco-cio het op zo’n 50 basispunten.
Hij ziet de turbulentie die afgelopen zomer overwaaide uit de opkomende wereld niet terugkomen. ‘We denken dat de risico’s nu meer in balans zijn.’ Mocht de verhoging door de Fed gepaard gaan met hogere volatiliteit, dan is dat volgens hem vooral een koopkans.
Europa
In Europa zal het volgens Balls nog heel lang duren voordat de rente oploopt. ‘Gegeven de groei en inflatie lijkt wat de markt inprijst ongeveer juist.’ De verwachtingen liggen stevig verankerd in wat Pimco noemt ‘het nieuwe neutraal’ van lage groei, inflatie en rente. ‘Voor
een wijziging van onze visie zouden we eerst hogere groei moeten zien.’ Waarderingen op het oude continent zijn daarmee in Balls ogen momenteel ‘fair’.
Het neerwaartse risico lijkt de cio beperkt, maar de koersen kunnen ook niet veel meer omhoog. In een gespreide portefeuille kunnen obligaties daarom minder dan voorheen een diversificerende rol spelen. Maar multi-assetmanagers hebben meerdere mogelijkheden om de volatiliteit van de portefeuille in de hand te houden, zoals het beperken of hedgen van aandelen-, valuta-, rente- en kredietrisico’s.
Inkomsten
De focus van obligatiebeleggers komt daarmee meer te liggen op inkomsten. Pimco identificeert zes potentiële inkomstenbronnen voor vastrentende waarden. Balls somt op: duratie, rentecurve, kredietkwaliteit, volatiliteit, valuta en liquiditeit. Duratie is een maatstaf voor rentegevoeligheid. Door hiermee te variëren kan worden ingespeeld op de genoemde misprijzingen. Met curve doelt de cio bijvoorbeeld op het verkopen van korte obligaties, die in de eurokernlanden negatief rendement geven, en het kopen van lange obligaties, die nog enig positief rendement bieden. Ook overweegt Pimco meer perifere landen als Spanje en Italië.
‘Kredietrisico ziet er op dit moment aantrekkelijk uit’, vervolgt Balls. Binnen bedrijfsobligaties ziet hij de bankensector als aantrekkelijk. De ratio’s van banken staan er steeds beter voor en er is een ruime keus aan uitgiftes. Ook opkomende markten staan op de radar. ‘Alleen al het feit dat er donkere wolken boven opkomende markten hangen, maakt ze interessant.’ Balls noemt Mexico als land met een verbeterend profiel. Brazilië kampt met een politieke crisis, maar ‘kan over een paar jaar een goede belegging zijn gebleken’.
Valutarisico
Het actief nemen van valutarisico biedt een andere mogelijkheid om rendement genereren. Deense hypotheekopbligaties met een korte resterende looptijd teruggehedged naar euro’s kunnen zo een substituut vormen voor korte euroschuld waarop het rendement negatief is, wijst de cio. Een vergelijkbare strategie is toepasbaar op Mexicaanse en Amerikaanse staatsobligaties.
Met het ruime beleid van centrale banken in de eurozone en Japan, lag het verkopen van de euro en de yen voor de hand. ‘Maar omdat de correlatie hiervan met bedrijfsobligaties is gestegen, kiezen we nu vaker voor valuta van andere landen in Azië en grondstoffenlanden.’
Waar anderen haperingen in liquiditeit vaak als een gevaar omschrijven, ziet Pimco hierin vooral een kans. ‘Met liquiditeitsprobleem bedoelen mensen vaak dat ze niet kunnen verkopen tegen de prijs die ze willen. Dat is moeilijk voor ze.’ Pimco houdt liever wat risicobudget achter de hand om in degelijke situaties toe te kunnen slaan.
Dit artikel is gepubliceerd in het Fondsnieuws-magazine van 25 november.