De val van de Franse regering onder premier Michel Barnier heeft niet alleen politieke chaos veroorzaakt, maar ook de spanningen op de Europese obligatiemarkten flink opgedreven. Tegelijkertijd kijken beleggers naar Denemarken als het nieuwe toonbeeld van stabiliteit in een turbulente eurozone.
Na slechts drie maanden werd Barnier woensdagavond weggestemd door een motie van wantrouwen, mede door het mislukken van een begroting van 60 miljard euro om stijgende tekorten aan te pakken. Het gevolg: Franse obligatiespreads bereikten een piek die niet meer was gezien sinds de eurocrisis van 2012, terwijl Denemarken zich ontpopte als een veilige haven.
De rente op Franse tienjarige staatsobligaties (OAT’s) steeg woensdag naar 2,92 procent, 84 basispunten boven Duitse bunds. Dat is de grootste kloof in meer dan tien jaar en onderstreept het verlies aan vertrouwen van beleggers in de Franse economie.
Einde van de ‘free ride’
Volgens Raphaël Gallardo, hoofdeconoom bij Carmignac, betekent deze crisis het einde van de ‘free ride’ voor Frankrijk. Jaren van fiscaal wanbeleid en een zware afhankelijkheid van buitenlandse schuldeisers – 55 procent van de Franse schuld is in buitenlandse handen – hebben het land kwetsbaar gemaakt.
“Frankrijk heeft geen controle over zijn munt en monetaire beleid, wat betekent dat noodzakelijke hervormingen nu van reële variabelen zoals groei en bezuinigingen moeten komen”, aldus Gallardo.
De politieke impasse benadrukt deze kwetsbaarheid. Het onvermogen om een begroting goed te keuren toont de structurele zwakte van het Franse politieke systeem, stelde Leo Barincou van Oxford Economics. “Zonder parlementaire meerderheid of consensus blijft Frankrijk vastzitten in een cyclus van tekorten en instabiliteit.”
Denemarken als voorbeeld
Terwijl Frankrijk worstelt, wordt Denemarken steeds meer geprezen als een financieel baken in Europa. Deense obligaties hebben geprofiteerd van een combinatie van fiscale discipline, een onafhankelijke munt, en de afwezigheid van kwantitatieve verkrapping. Anders Svendsen van Nordea Markets wijst erop dat de Deense centrale bank reserves ter waarde van meerdere jaren aan emissies aanhoudt, wat zorgt voor stabiliteit, zelfs in moeilijke tijden.
“De Deense DGB’s zijn een schoolvoorbeeld van wat verstandig fiscaal beheer kan bereiken”, aldus Svendsen. In tegenstelling tot Frankrijk heeft Denemarken niet te maken met dubbele tekorten of een onrustige politieke arena, waardoor de kloof tussen DGB’s en Duitse bunds kleiner is geworden.
“Dit contrast met Frankrijk onderstreept de scepsis van de markt over de veerkracht van de eurozone”, zei Gallardo, verwijzend naar de recente relatieve kracht van Deense obligaties.
Het spread tussen de rendementen op Deense 10-jaars obligaties en de Duitse benchmark is de afgelopen weken negatief geworden en stond donderdag op -25 basispunten. Ook het verschil tussen de Nederlandse en Duitse obligaties is de afgelopen weken iets kleiner geworden. Het staat nu op 22 basispunten, 2 minder dan een maand geleden.
