Meer en meer obligatiebeleggers zoeken hun toevlucht in de markt voor high yields. Gevolg is dat speculatieve obligaties met een BB-kredietwaardigheid nu relatief duur zijn, die met een B-rating zien er aantrekkelijker uit.
Dit zegt fondsmanager James Tomlins van het M&G High Yield Corporate Bond Fund en European High Yield Bond Fund in een gesprek met Fondsnieuws.
De omvang van de markt voor hoogrentende obligaties, ofwel met minder dan een ‘investment grade’ A-rating, is de afgelopen jaren grofweg verdrievoudigd. In Europa was de groei de laatste tijd groter dan in Amerika en opkomende landen.
Nieuwe high yield emissies in Europa, Afrika en het Midden-Oosten bedroegen vorig jaar gezamenlijk 104 miljard dollar.
Kwaliteit
‘De kwantiteit is hoog, maar de kwaliteit is dat niet altijd’, aldus Tomlins. ‘In 2011 konden alleen goede bedrijven zich herfinancieren, maar nu komen ook steeds meer zwakkere bedrijven naar de markt. Ook zijn de obligaties zelf vaker achtergesteld.’
Obligaties van de gebruikelijke emittenten worden intussen steeds prijziger. ‘Was vroeger een coupon van 9 a 11 procent gewoon, nu geldt dit voor 3 procent. Heidelberger Cement gaf laatst een bond met een looptijd tot 2019 uit met een coupon van 2,25 procent.’
‘Obligaties met een BB-kredietrating zijn over het algemeen duur geworden, daarom zijn wij overwogen in het segment met lagere B-kredietwaardigheid’, zegt de fondsmanager.
Opleving
Bij deze overweging speelt ook mee dat de meer onder druk staande ondernemingen tevens meer te winnen hebben bij een economische opleving. Tomlins wijst erop dat hoe lager de rating hoe meer de obligaties ‘aandelen-achtige’ karakteristieken krijgen.
Dit geldt ook sterk voor de financiële sector. Van de door de ECB gecoördineerde testen verwacht hij dat enkele banken zullen zakken, maar dat toezichthouders over het algemeen voldoende voorzorgsmaatregelen hebben genomen.
Bufferobligaties
Al dan niet onder druk van de toezichthouders, komen banken steeds vaker met bufferobligaties. Deze zijn niet alleen achtergesteld, er kan in bepaalde situaties op afgeschreven worden of ze kunnen worden omgezet in aandelen.
Verschillende marktpartijen waarschuwen voor dergelijke instrumenten. ‘Als er geen risicopremie wordt betaald hebben ze gelijk, maar als de premie groot genoeg is niet’, reageert Tomlins.
Als voorbeeld noemt hij een recente uitgifte van de Zwitserse bank UBS. Hij stelt dat als het eigen vermogen rond de 15 procent is en de knock out (drempel waarbij afgeschreven wordt, red.) op 5 procent, de marge ruim genoeg is om tegen een goede vergoeding in een dergelijke obligatie te stappen.
Verzekeraars
Meer nog dan van banken, is Tomlins gecharmeerd van verzekeraars. Verzekeraars hadden het zwaar in tijden van lage rentestanden, maar die lijken nu op te lopen.
Een bedrijf als AIG, dat door de Amerikaanse overheid gered werd toen de markt voor hypotheekobligaties instortte, heeft zichzelf weer op de rails. ‘Ze zouden eigenlijk investment grade moeten zijn’, aldus de M&G-manager.
Het Italiaanse Generali wordt ten onrechte afgerekend op de Italiaanse roots, meent hij.
Performance
M&G’s High Yield Corportate Bond Fund heeft een omvang van ongeveer 1,6 miljard euro en maakte in het jaar tot en met februari een rendement van 8,1 procent, tegen 6,9 voor de sector, aldus data van Morningstar.
Het European High Yield Bond Fund, dat ongeveer een fractie 10 kleiner is, boekte een rendement van 10,1 procent tegen een sectorgemiddelde van 9,7 procent.