De markt voor private kredieten heeft de voorbije jaren een hoge vlucht genomen en heel wat financiële spelers aangetrokken zoals vermogensbeheerders. Het is echter een markttak waar het niet eenvoudig is om de bomen door het bos te zien.
Om wat klaarheid te scheppen, sprak Investment Officer met Jo Waldron (foto), directeur Private Credit bij M&G Investments.
Het marktsegment private kredieten of alternatieve schuldfinanciering is kort samengevat alles wat buiten genoteerde obligaties valt, onderstreept Waldron. ‘En er zijn tal van juridische structuren zoals obligaties, notes, kredieten en ga zo maar door. Voor ons maakt het echter niet uit hoe de producten zijn opgebouwd maar wel wat het risico is dat erachter zit. De belangrijkste vraag voor ons is welke risico we nemen als we in dat product stappen. Als je kredieten versterkt moet je een pessimist zijn. Het beste scenario is dat je je geld terugkrijgt en het ergste is dat je alles verliest.’
En wat zijn de mogelijke structuren? Voor Waldron zijn er twee grote segmenten: bedrijfskredieten en door activa gedekte leningen leningen. Op het vlak van bedrijfskredieten ziet ze drie grote categorieën. ‘Zo is er de markt voor gesyndiceerde leningen die alleen via banken, die een consortium vormen, worden betreden. Er is de directe kredietmarkt waarop je rechtstreeks kleinere bedrijven financiert: kredietadviseurs brengen je deze deals dikwijls aan. De markt voor private of onderhandse plaatsingen, is ten slotte een vorm van bedrijfsfinanciering die komt overwaaien uit de Amerikaanse verzekeringsmarkt. Ook op dit vlak brengen banken je de mogelijke deals aan.’
Buiten bedrijfskredieten, stipt de directeur Private Credits aan, zijn er ontelbare kredietvormen en ze hebben allemaal één iets gemeen: ze zijn gebaseerd op een actief. ‘Bij een vastgoedkrediet is een hypotheek op commercieel vastgoed geschreven, bij een infrastructuurkrediet wordt een project zoals een ziekenhuis op een bepaalde manier gefinancierd. Je biedt de houder van het onderpand een krediet om andere projecten te financieren of om de return voor de houder te verhogen. Daarnaast is er nog een grote categorie: consumentenkredieten met als basis kredietkaarten, autoleningen, hypotheekleningen, enzovoort.’
Hoe deze markt aanpakken?
De markt voor private kredieten is gigantisch, dus moet het geen sinecure zijn om interessante deals te vinden. Dus hoe doet M&G dit? ‘Door over veel specialisten te beschikken. We hebben meer dan 100 mensen in private kredietverlening werken. Ze zijn onderverdeeld in gespecialiseerde teams die elk onderdeel van het marktsegment bekijken. Enerzijds gaan ze op zoek naar activa en anderzijds doen ze de analyse. Binnen elk marktsegment doen we onderzoek want elk actief heeft een kredietrating. We doen eigenlijk hetzelfde als een kredietmaatschappij. We zien veel activa en gaan afhankelijk van het team niet in op 60 tot 90 procent van de voorstellen. We zijn zeer selectief,’ legt Waldron uit.
Ze stipt aan dat M&G twee producttypes heeft. ‘Klanten geven enerzijds aan welk product ze specifiek willen en daarna maken we een dergelijk fonds of product voor hen. We hebben anderzijds klanten die een fonds met onze beste ideeën op het vlak van privaat krediet willen. De fondsbeheerder zorgt er tevens voor dat alle activa in het fonds aan de behoefte van de klant voldoet. En heel wat verschillende fondsen te hebben, kunnen we relevant en concurrentieel zijn in deze markten.’ Waldron voegt eraan toe dat je in publieke markten direct toegang hebt tot alle activa maar in private schuldmarkten beschik je niet over deze luxe. ‘We concurreren gewoonlijk tegen andere vermogensbeheerders om geld te lenen. De expertise en ervaring zorgen ervoor dat we succesvol in die concurrentie kunnen zijn.’
Hogere rentevoeten
De huidige hogere rentevoeten zijn geen probleem voor onze klanten, onderstreept Waldron, omdat het overgrote deel van de private kredieten een vlottende rente hebben. ‘Dat is zo gekomen omdat banken altijd op deze manier hebben gewerkt en kredietnemers zijn dat ook gewoon. Die bescherming tegen hogere rentevoeten is goed voor onze beleggers.’
Ze wijst er wel op dat de geopolitieke onzekerheid in combinatie met centrale banken die hun soepel monetair beleid terugschroeven een impact op de aanbod- en vraagdynamiek op de private kredietmarkt heeft. ‘Sommige spelers stoppen met het verlenen van kredieten, ze trekken zich terug uit de markt waardoor de kredietnemers iets meer rente zal moeten betalen omdat er minder concurrentie is. De liquiditeit droogt daarenboven op waardoor er minder activiteit is. Vergeet echter niet dat een private kredietplaatsing veel voorbereiding vergt en dat een tijdelijke verhoging van de volatiliteit daar niet meteen een grote impact op heeft.’
De M&G-directeur wijst er echter op dat men echter niet de indruk moet krijgen dat er in deze private markten minder opportuniteiten zijn maar niets is minder waar. ‘Er is steeds meer geld op zoek naar steeds meer opportuniteiten terwijl de concurrentie toeneemt. We vinden vaak de beste value in markten wanneer we er vroeg bij zijn en andere niet over de middelen beschikken om hetzelfde te doen.’
Democratisering
Tot op vandaag is dit marktsegment zo goed als uitsluitend voor institutionelen. De voorbije jaren werden er stappen gezet om ook retailbeleggers toegang te bieden. De grootste drempel blijft echter de illiquiditeit waar deze groep beleggers moeilijk mee om kan. ‘Bij M&G proberen we structuren te maken die klanten de mogelijkheden geven om op een bepaald ogenblik uit te stappen, wat in illiquide fondsen niet altijd makkelijk en mogelijk is. Voorts maken we ook fondsen bestaande uit meer en minder liquide activa.’
Waldron onderstreept dat er naar andere ideeën worden bekeken. ’Deze activa zijn illiquide omdat ze moeilijk over te dragen zijn. We zijn dan ook bezig met tokenisatie om de overdracht van dergelijke activa tussen verschillende houders te verbeteren. Wanneer je de liquiditeit verhoogt dan kan je de fondsenstructuur veranderen en wanneer je deze structuren verandert, kan je een ander publiek aantrekken. En we kijken ook naar andere structuren waarbij een grote institutionele koper misschien zelf voor wat liquiditeit in eenheden van het fonds kan zorgen.’ Ze besluit dat er heel wat ideeën zijn om de toegang tot deze activa te democratiseren. ‘Belangrijk wordt ook dat de nodige bescherming is ingebouwd zodat niemand het verkeerd begrijpt.’