Morningstar: Aberdeen versus Columbia Threadneedle in Artikel 8 euro high-yield

Het dispuut over duurzaam beleggen spitst zich in 2025 verder toe, met enerzijds het opzeggen van het Parijse Akkoord door de Verenigde Staten en anderzijds Europese beleggers die hun streven naar klimaatneutraliteit in 2050 bekrachtigen. Wat betreft de netto geldstromen zet de trend van 2024 zich voort: Artikel-9-fondsen, met name in aandelen, verliezen beleggers.

Intussen worden Artikel-6- en -8-fondsen, met name in vastrentend, populairder. Hier vergelijken wij twee van deze Artikel-8-fondsen in de Morningstarcategorie Euro High Yield: Abrdn Euro High Yield Bond en Columbia Threadneedle European High Yield Bond. Ze zijn beide door analisten beoordeeld. 

People

De strategie van Aberdeen kreeg te maken met een reeks personeelswisselingen, die culmineerden in het vertrek van de voormalige hoofdbeheerder, Ben Pakenham, in november 2024. Kort daarna volgden medebeheerder Adam Tabor en twee senior kredietanalisten hem. Alleen senior kredietanalist Paul Bateman bleef over. De voormalige hoofdbeheerder Steve Logan keerde in 2024 terug bij Aberdeen om het roer over te nemen. Hij had deze strategie eerder geleid van 2014 tot 2020, met goede resultaten. Maar hoewel het team opnieuw is samengesteld, is het onduidelijk welke sterke punten er nog over zijn en of er stabiliteit zal volgen, waardoor het een Below Average score krijgt op het gebied van People. 

Het Europese high-yieldteam van Columbia Threadneedle wordt sinds 2019 geleid door Roman Gaiser, hoofd vastrentende waarden. Gaiser is een veteraan in de sector en werkt sinds 2005 bij het bedrijf, afgezien van zeven jaar bij Pictet, waar hij hoofd EMEA high yield was. Co-manager David Backhouse maakt sinds 2003 deel uit van het team, terwijl andere portefeuillebeheerders in het team, Gareth Simmons (2019) en Abigail Mardin (2024), verdere ondersteuning bieden. Met zes toegewijde high-yieldanalisten verdient de strategie dankzij de stabiliteit en ruime ervaring van het team een Above Average score op het gebied van personeel.

Process

Het vorige beleggingsteam van Aberdeen besprak de meeste koop- of verkoopbeslissingen voor de portefeuille als een samenwerkende groep, maar in de nieuwe opzet liggen de beslissingen over de samenstelling van de portefeuille voornamelijk bij de portefeuillebeheerders. Toch blijven analisten emittenten en individuele obligaties beoordelen op basis van een combinatie van de kredietfundamentals van bedrijven, ESG-factoren en de kosten van bepaalde emissies ten opzichte van vergelijkbare opties op de markt. De strategie krijgt voorlopig een Average rating voor de pijler Process.

De aanpak van Columbia Threadneedle is gericht op bottom-up effectenselectie. Managers Gaiser en Backhouse komen twee keer per week formeel bijeen met het Europese high-yield analistenteam om de namen in de portefeuille en nieuwe kansen op de markt te bespreken. ESG-analyse is in het proces geïntegreerd via de kredietrisicobeoordelingen, materialiteitsratings en actieve betrokkenheid bij het management van bedrijven door het team.  De effectieve uitvoering van de aanpak in de loop van de tijd ondersteunt een Above Average rating voor Process.

Portfolio

De portefeuille van Aberdeen is matig gediversifieerd met 120 tot 140 emittenten, in vergelijking met de ICE BofAML Euro High Yield Constrained Index. Een derde van het fonds kan buiten de benchmark worden belegd, waarbij 15 procent van de activa historisch gezien in de Britse high-yieldmarkt wordt aangehouden. De vorige hoofdbeheerder Pakenham vermeed de afgelopen jaren grotendeels achtergestelde bankschulden (die vaak worden aangemerkt als van hogere kwaliteit, maar met een ondoorzichtiger risico), maar de nieuwe beheerder Logan had tegen maart 2025 een belang van ongeveer 5 procent in AT1-bankschulden opgebouwd, met de nadruk op solide nationale kampioenen zoals Barclays en Deutsche Bank. De blootstelling van de portefeuille aan de sector automotive werd ook teruggeschroefd, omdat Logan van mening was dat de sector risico liep door Amerikaanse invoerheffingen en mogelijke verdere concurrentie van elektrische voertuigen.

De portefeuille van Columbia Threadneedle bevat doorgaans 160 tot 180 gediversifieerde emittenten. Actieve posities zijn niet extreem (binnen 0,5 tot 1,5 procent actieve wegingen), aangezien de beheerders schokken door individuele namen vermijden. Het team richt zich op contante obligaties en hun benchmark (ICE BofAML Euro High Yield ex Subordinated Financials Index) sluit achtergestelde financiële schulden uit, die zij als te risicovol beschouwen vanuit het oogpunt van regelgeving.

Voor beide fondsen heeft de Artikel 8-aanwijzing geen wezenlijke invloed gehad op hun belegbare universum (de aanwijzing beperkt fondsen doorgaans met minder dan 4 procent opzichte van hun benchmarks).

Performance

De vierjarige ambtstermijn van Ben Pakenham, de vorige hoofdbeheerder van Aberdeen, van oktober 2020 tot oktober 2024, was succesvol. Het Artikel 8-label van het fonds weerhield het team er niet van om een overwogen positie in de energiesector in te nemen, waardoor het rendement beter werd beschermd dan dat van de meeste concurrenten tijdens de uitverkoop van 2022, toen de vrees voor energie- en gastekorten zich over Europa verspreidde na de Russische invasie van Oekraïne. Aan de andere kant presteerde de strategie in 2024 ondermaats, nadat het de meeste vastgoedemittenten had gemeden vanwege bezorgdheid over de governance, zelfs toen de sector een spectaculaire opleving kende.

De conservatieve benadering van Columbia Threadneedle bij de samenstelling van de portefeuille heeft geleid tot een minder extreem rendementsprofiel dan de ICE BofA Euro High Yield ex Subordinated Financials Index en tot superieure risicogecorrigeerde rendementen over de cyclus, in vergelijking met zowel de index als de concurrenten. Hoewel het Artikel 8-label van het fonds geen wezenlijke invloed had op de prestaties, ging het team in 2021 voorzichtig om met oliegigant Pemex, waardoor het enigszins achterbleef ten opzichte van de blootstelling van zijn Britse tegenhanger, die profiteerde van de stijging van het aandeel.

Jeana Marie Doubell is investment analyst fixed income EMEA bij Morningstar. Morningstar is lid van het expertpanel van Investment Officer.