
De obligatiemarkten hadden het moeilijk in het vierde kwartaal van 2024. In de VS bleek de inflatie hardnekkig, waardoor de hoop op grotere renteverlagingen werd getemperd en de rendementen op langlopende obligaties stegen. In Europa zorgde de politieke volatiliteit in Frankrijk en Duitsland, samen met de meer gematigde vooruitzichten voor renteverlagingen door de ECB in het komende jaar, voor lagere obligatierendementen.
De stromen in wereldwijde high-yield obligaties kwamen nauwelijks van hun plaats in het afgelopen kwartaal, door de onzekerheid over het Amerikaanse economische beleid in afwachting van de inauguratie van de nieuwe Amerikaanse president Donald Trump in januari 2025. De Morningstar Global High Yield Bond USD Index (met een weging van ongeveer 65 procent in Amerikaanse emissies) verloor 1,19 procent over de periode van drie maanden in USD. Toch slaagden high-yield obligaties er dankzij hun lagere rentegevoeligheid in om beter te presteren dan investment-grade schuldpapier. Dankzij sterke rendementen in het eerste deel van het jaar (met name het derde kwartaal) sloot de high-yield index het kalenderjaar uiteindelijk af met een stijging van 6,80 procent.
Voor beleggers die exposure naar high-yield overwegen, nemen we twee fondsen in de Morningstar Global High Yield Bond categorie onder de loep die kwalitatief zijn beoordeeld door onze analisten. We bespreken de overeenkomsten en verschillen tussen het Barings Global High Yield Bond en het T. Rowe Price Global High Yield Bond.
People
Zowel Barings Global High Yield Bond als T. Rowe Price Global High Yield Bond kunnen bogen op doorgewinterde lead managers met meer dan twintig jaar ervaring. Dat, in combinatie met teams van diepgaande analisten, ligt aan de basis van hun Above Average People pillar rating. Maar er spelen ook andere factoren mee.
Scott Roth en Craig Abouchar leiden het Barings-fonds sinds respectievelijk 2012 en 2016. Ze worden bijgestaan door drie co-managers in Europa en de VS. Deze opzet helpt het risico op sleutelfiguren te beperken en zorgt voor een goede aanloop van talent. Het kwintet wordt ondersteund door tien portefeuillebeheerders en dertig analisten op het gebied van high-yield obligaties en leveraged loans. Een belangrijk voordeel is dat het team toegang heeft tot een tienkoppige special situations unit, die ondersteuning biedt bij distressed debt of wanbetalingen. Extra input wordt geleverd door het wereldwijde high-yield toewijzingscomité, dat bestaat uit senior beleggingsprofessionals uit de hele vastrentende groep bij Barings.
Michael Della Vedova en Rodney Rayburn sturen het T. Rowe Price fonds aan sinds respectievelijk 2015 en 2019. Rayburns ervaring met Amerikaanse distressed debt en special situations is een pluspunt en wordt goed aangevuld door Vedova’s bekendheid met de Europese high-yield markt. De managers worden goed ondersteund door zes extra wereldwijde portefeuillebeheerders en negentien gespecialiseerde high-yield analisten. Daarnaast maken de managers geregeld gebruik van het grote team van aandelenanalisten van het bedrijf.
Proces
Beide strategieën hebben een Above Average Process pillar rating, dankzij de effectieve en consistente uitvoering van hun benaderingen. Hun beleggingsprocessen verschillen echter in de proportionele nadruk die wordt gelegd op top-down versus bottom-up effectenselectie.
De Barings-strategie volgt meer het bottom-up proces. De afzonderlijke kredietselectie wordt aangestuurd door twee beleggingscomités, één voor high yield in de VS en één voor high yield in Europa. De senior beleggingsprofessionals in elk comité stemmen of de aanbevelingen van analisten worden opgenomen in een buy-lijst voor het hele bedrijf of om verkoopopdrachten te geven. De top-down input is zeer beperkt, aangezien de aanbevelingen van het Global High Yield Allocation Committee van het bedrijf voornamelijk de toewijzingsdoelen voor de VS en Europa bepalen.
De strategie van T. Rowe Price volgt daarentegen een benadering met meer lagen, die bottom-up kredietselectie combineert met top-down macroanalyse. Top-down standpunten van het assetallocatiecomité en het beheerteam van de high-yield portefeuille bepalen de algemene risicobereidheid van de strategie. Vervolgens doen de managers een beroep op de kredietanalisten voor de sectoroverzichten die de sectorpositionering bepalen en voor het vinden van aantrekkelijke kredieten voor de portefeuilleposities.
Portfolio
De strategie van Barings is benchmark-agnostisch; de over- en onderwegingen van de portefeuille in sectoren en kredietbeoordelingen zijn voornamelijk het resultaat van bottom-up effectenselectie. Zo had het fonds in het laatste kwartaal van 2024 een overweging van 2 procent in energie-emissies, als gevolg van diverse voorkeurkeuzes in de sector. Ondertussen leidt de duurzaamheidsoverlay die wordt toegepast op de in Luxemburg gevestigde T. Rowe Price-strategie vaak tot onderwegingen in sectoren zoals mijnbouw en metalen, en energie.
De sterke nadruk op bond picking resulteert in een iets meer geconcentreerde portefeuille voor Barings (met doorgaans 150 tot 250 namen), terwijl het team van T. Rowe Price een meer gediversifieerde portefeuille beheert (met doorgaans 250 tot 350 namen).
Aan de ratingkant was het Barings-team in 2024 20 procent onderwogen in krediet met een BB-rating ten opzichte van de ICE BofA Non-Financial Developed Markets High Yield Constrained Index, naast een toewijzing van 10 procent buiten de benchmark aan investment-grade producten (voornamelijk krediet met een BBB-rating).
In tegenstelling tot deze verschuiving naar hogere kwaliteit heeft het T. Rowe Price team de afgelopen jaren doorgaans een overweging aangehouden in kredieten met een CCC-rating (een paar procentpunten in omvang), in vergelijking met de 10 tot 12 procent allocatie van de JP Morgan Global High Yield Index, en werd het aandeel investment grade buiten de benchmark beperkt tot enkele procenten.
Prestaties
Barings Global High Yield Bond heeft sinds de start in 2016 consequent beter gepresteerd dan sectorgenoten en de benchmark, en verslaat 85 procent van de sectorgenoten over de vijf jaar tot en met december 2024. Indrukwekkend is ook dat het een lagere standaarddeviatie heeft dan de meeste peers, en aanzienlijk beter heeft gepresteerd dan de gemiddelde peers en de categorie-index in perioden van neerwaartse marktinvloeden - voornamelijk dankzij een sterke effectenselectie, hoewel regionale tilts ook een toegevoegde waarde hebben gehad.
T. Rowe Price Global High Yield Bond heeft het sinds de start in 2001 beter gedaan dan 85 procent van de sectorgenoten, en de effectenselectie heeft ook het grootste deel van die outperformance aangestuurd. De bereidheid van de strategie om risico’s te nemen, met inbegrip van belangen in het segment met de laagste CCC-rating, heeft de strategie echter iets volatieler gemaakt dan de gemiddelde peer. Als gevolg van moeilijke jaren in 2020, 2022 en 2024 ligt het fonds voor op 60 procent van de peers over de vijf jaar tot en met december 2024.
Fund name |
Barings Global High Yield Bond |
T. Rowe Price Global High Yield Bond |
ISIN |
IE00B7PD0D50 |
LU0133083492 |
People Pillar Rating |
Above Average |
Above Average |
Process Pillar Rating |
Above Average |
Above Average |
Parent Pillar Rating |
Average |
High |
Morningstar Medalist Rating |
Bronze |
Silver |
Performance Chart |
Jeana Marie Doubell is investment analyst fixed income EMEA bij Morningstar. Morningstar is lid van het expertpanel van Investment Officer.