Morningstar: Barings vs. Blackrock in EM-obligaties wereldwijd

In harde valuta uitgegeven staatsobligaties uit opkomende markten hielden in het eerste kwartaal van 2026 relatief iets beter stand voor Europese dan voor Amerikaanse beleggers. Rendementen in euro’s bleven over het algemeen stabiel, terwijl die in Amerikaanse dollars met ongeveer 0,2 procent daalden.

Aan het begin van het jaar boden prudent economisch beleid, verbeterende groeivooruitzichten en grotendeels beteugelde inflatie in een groot deel van de opkomende markten steun aan deze beleggingscategorie. Dat beeld veranderde na de aanvallen op Iran eind februari 2026. Hoewel de spreads op staatsobligaties sinds het begin van het conflict per saldo zijn opgelopen, is de totale stijging tot dusver relatief beperkt gebleven, wat verschillen op landenniveau maskeert. Energie-importerende landen zoals Egypte, Sri Lanka en Kenia worden geconfronteerd met nieuwe tegenwind, terwijl exporteurs — met name in het Midden-Oosten — mogelijk veerkrachtiger blijken.

Binnen de Morningstar-categorie Global Emerging Markets Bond vergelijken wij twee strategieën met een Above Average-rating op de People- en Process-pijlers: BGF Emerging Markets Bond en Barings Emerging Markets Sovereign Debt.

People

De People Pillar-rating van Blackrock werd in maart 2026 verhoogd naar Above Average, omdat het team weer stabieler was geworden. In 2022 werden twee interne teams, geleid door Amer Bisat, samengevoegd. In 2025 verliet Bisat het bedrijf om minister van Financiën en Handel van Libanon te worden. Michel Aubenas, al lange tijd beheerder van BGF Emerging Markets Bond, nam de leiding over, hoewel hij het grootste deel van zijn tijd blijft besteden aan portefeuillebeheer. De formele benoeming van co-beheerder Silvio Zanardini in 2024 was een erkenning voor zijn langdurige bijdrage aan de ideeëngeneratie, terwijl ervaren collega’s zoals Kirill Veretinskii extra diepgang toevoegen. De strategie profiteert van een van de grootste teams voor schuld uit opkomende markten, met 25 specialisten die zich richten op bedrijfsobligaties, staatsobligaties en zowel lokale als harde valuta.

Daartegenover staat dat de People Pillar-rating van Barings werd verlaagd van High naar Above Average, na de aangekondigde pensionering in augustus 2025 van ervaren co-beheerder Ricardo Adrogué. Hoofdbeheerder Cem Karacadag blijft aan. Hij volgde Adrogué op als hoofd van wereldwijde staatsobligaties en valuta en brengt drie decennia aan ervaring mee. De nieuw benoemde co-beheerder Vasiliki Everett voegt aanzienlijke expertise toe op het gebied van trading, portefeuilleconstructie en analyse van staatsobligaties. Het team blijft goed bezet, met vier portefeuillebeheerders, vier analisten voor staatsobligaties, een kwantitatieve analist, twee gespecialiseerde traders in opkomende markten en extra ondersteuning van de negen analisten voor bedrijfskrediet in opkomende markten van het bedrijf. Het vertrek van Adrogué laat echter een aanzienlijk gat achter en het bedrijf is niet van plan dat op te vullen.

Proces

Het proces van Blackrock combineert een top-down macrobenadering met bottom-up landenanalyse, vertaald in vijf tot tien thema’s en gestuurd door gedisciplineerde limieten voor positiegrootte. Verbeteringen die sinds 2018 zijn doorgevoerd — waaronder een kwantitatief gestuurd model voor regime-analyse en strengere controles rond kwetsbare staatsuitgevers — zijn inmiddels volledig verankerd in de dagelijkse besluitvorming. Wekelijkse beleggingsvergaderingen bepalen de duration-positionering, risicobudgetten en thematische blootstellingen, terwijl landallocaties zowel top-down- als bottom-upinzichten combineren.

Barings daarentegen hanteert een meer benchmark-onafhankelijke benadering met hoge overtuiging en relatief beperkte formele beperkingen. Analisten maken gebruik van eigen kwantitatieve en kwalitatieve modellen die zich richten op trends in de reële economie, inflatiedynamiek, fiscale kwaliteit en de sterkte van de betalingsbalans. Vergelijkingen tussen landen en inschattingen van impliciete defaultkansen sturen de landenkeuze. Hoewel formele risicolimieten ruimer zijn, is het proces goed gedefinieerd, consistent toegepast en gebaseerd op diepgaand fundamenteel onderzoek naar staatsobligaties.

Portfolio

De portefeuille-invulling weerspiegelt de verschillende beleggingsfilosofieën van de fondsen. Blackrock houdt een overwegend in harde valuta luidende portefeuille van staats- en quasi-staatsobligaties aan, doorgaans ongeveer 90 procent van de activa. Blootstelling buiten de benchmark is in totaal gemaximeerd op 30 procent en omvat schuld in lokale valuta (meestal minder dan 5 procent), bedrijfsobligaties uit opkomende markten (5 tot 10 procent) en tot 10 procent in valuta uit opkomende markten. Landwegingen blijven doorgaans binnen 3 procentpunt van de benchmark, tenzij fundamentele factoren uitzonderingen met hogere overtuiging rechtvaardigen, zoals de posities in Argentinië en Venezuela in december 2025. De duration ligt doorgaans op of onder die van de JP Morgan EMBI Global Diversified-benchmark, omdat het team enige defensiviteit tegen renteveranderingen wil behouden.

Barings daarentegen beheert een geconcentreerde portefeuille, waarbij de top-10 landposities doorgaans meer dan 50 procent uitmaken. De aanpak richt zich op landen met verbeterende fundamentals, wat in mei 2025 leidde tot onderwegingen in China en verschillende Golfstaten vanwege minder aantrekkelijke spreads of structurele zorgen, naast overwegingen in landen zoals Peru, Mexico, Chili en Indonesië — posities die in februari 2026 nog steeds tot de sterkste overtuigingen van het team behoorden. De blootstelling aan bedrijfsobligaties uit opkomende markten blijft doorgaans onder de 10 procent. De flexibiliteit in duration is aanzienlijk, tot 2,5 jaar ten opzichte van de benchmark. Daarnaast maakt het team veel gebruik van credit default swaps — historisch net onder de 20 procent — om hun visie tot uitdrukking te brengen wanneer spreads niet in lijn lijken met het werkelijke defaultrisico.

Performance

Blackrock heeft de afgelopen jaren consequent beter gepresteerd dan de benchmark. Na het herstel van missers in 2018 wist de strategie de neergang in 2020 goed te doorstaan en sterk te profiteren van het daaropvolgende herstel. In 2022 werd opnieuw beter gepresteerd, geholpen door een kortere duration dan de benchmark, en in 2023 en 2024 werden aanzienlijke extra rendementen gerealiseerd. Deze resultaten kwamen voort uit herstel of spreadvernauwing bij kwetsbare staatsuitgevers, waaronder Venezuela, Argentinië, Egypte en Oekraïne, gecombineerd met positieve durationbeslissingen. De outperformance zette zich voort in 2025 tot en met maart 2026.

Het trackrecord van Barings is sinds de start in 2015 sterk, met betere prestaties dan zowel vergelijkbare fondsen als de benchmark in de meeste jaren, met uitzondering van 2022. De scherpe daling in 2022 weerspiegelde overwegingen in Oekraïne, Rusland, Wit-Rusland en Servië tijdens het Rusland-Oekraïneconflict. De prestaties herstelden in 2023 en overtroffen zowel peers als de benchmark in 2024, ondersteund door spreadvernauwing in Sri Lanka, Servië, Tadzjikistan, de Bahama’s en Albanië. Hoewel de outperformance in 2025 aanhield, bleef de strategie in 2026 tot en met maart achter, waarbij de allocatie naar Turkse staatsobligaties een negatieve bijdrage leverde.

Elbie Louw, CFA, CIPM, is senior analist managerresearch bij Morningstar Benelux. Morningstar is lid van het Expert Panel van Investment Officer.