Het jaar 2024 was teleurstellend voor emerging market debt in lokale valuta. Met name het vierde kwartaal was bijzonder uitdagend. Gedurende deze periode won de Amerikaanse dollar aan kracht ten opzichte van andere valuta’s, en de verhoogde volatiliteit in rentetarieven drukte de prestaties.
Indexzwaargewicht Brazilië behoorde tot de slechtst presterende markten in het vierde kwartaal. De Braziliaanse munt, de real, verzwakte ten opzichte van de dollar en obligatiekoersen daalden na twee renteverhogingen, bedoeld om de inflatie te beteugelen. Over het gehele jaar noteerde de JPM GBI-EM Global Diversified Index een rendement van slechts 4,1 procent. Dit leidde tot een uitstroom van fondsen in de Morningstar Global Emerging Markets Bond – Local Currency-categorie, met een totaal van 4,8 miljard euro voor 2024.
Het aandeel van India in de JPM GBI-EM Global Diversified Index bedroeg aan het einde van het jaar 7 procent. Vanaf juni werd het gewicht maandelijks met 1 procentpunt uitgebreid, wat betekent dat het in april 2025 het maximaal toegestane gewicht van 10 procent zal hebben bereikt. Daarmee komt dat aandeel in lijn met dat van China, Indonesië en Mexico. Om ruimte te maken voor de opname van India zullen andere markten hun benchmarkgewichten zien afnemen, waarbij Thailand, Zuid-Afrika en Polen het meest worden getroffen.
Capital Group Emerging Markets Local Currency Debt en Colchester Local Markets Bond zijn twee strategieën in de Morningstar Global Emerging Markets Bond – Local Currency-categorie die een beoordeling van analisten hebben. Hoewel beide strategieën de Morningstar People- en Process-pilaarbeoordelingen van “Above Average” hebben, bieden ze elk investeerders iets unieks.
People
Capital Group Emerging Markets Local Currency Debt past een unieke multimanagerbenadering toe op de strategie. De portefeuille is verdeeld in drie ongeveer gelijk gewogen delen, waarbij ervaren beleggers Kirstie Spence en Luis de Oliveira elk zelfstandig een deel beheren, terwijl het analistenteam verantwoordelijk is voor het derde deel. Investeerders profiteren van een unieke stijl in elk deel: Spence legt de nadruk op fundamentele waarderingen, terwijl De Oliveira zich richt op uit de gratie geraakte, maar aantrekkelijk gewaardeerde effecten. Het door analisten beheerde deel weerspiegelt de sterke overtuigingen van dit team.
Bij Colchester Local Markets Bond daarentegen worden beleggingsbeslissingen en positionering geleid door het investeringscomité, dat bestaat uit alle handelaren, analisten en portfoliomanagers van het bedrijf, waaronder veteranen Ian Sims en Keith Lloyd.
Beide teams profiteren van een sterke en stabiele groep analisten die de beleggingsprocessen ondersteunen, maar zijn anders georganiseerd. Het team van Colchester bestaat uit generalisten die zowel schuldpapier uit opkomende markten als uit ontwikkelde markten dekken. Het team van Capital Group richt zich exclusief op schulden uit opkomende markten. Colchester heeft een uitzonderlijk laag verloop binnen het analistenteam gehad, met slechts drie vertrekkers sinds de oprichting in 1999, waaronder twee die met pensioen gingen. Daarentegen profiteert Capital Group van de bredere middelen die beschikbaar zijn binnen de gehele onderneming.
Proces
Beide teams vertrouwen op macro- en bottom-up inzichten om hun beleggingsvisie te vormen en portefeuilles te bouwen. Colchester richt zich specifiek op het bepalen van inflatie-gecorrigeerde reële waarderingen voor zowel rentetarieven als valutaposities. Het team investeert in de meest aantrekkelijke kansen op basis van deze analyse. De uiteindelijke portefeuille weerspiegelt de overtuigingen met de hoogste prioriteit van het investeringscomité.
Capital Group volgt een vergelijkbare aanpak door de bottom-up aanbevelingen van hun analistenteam te combineren met top-down inzichten van hun macrostrategen. Het bottom-up onderzoek is gericht op de relatieve waarde van schulden binnen en tussen landen. Binnen elk deel van de portefeuille heeft het leiderschap enige discretie over het gebruik van het risicobudget, wat een meer op maat gemaakte aanpak mogelijk maakt die de specifieke stijl van elk deel weerspiegelt. Deze flexibiliteit biedt toegang tot een breder scala aan opbrengstbronnen binnen de portefeuille.
Portefeuille
Colchester richt zich exclusief op valuta’s en lokale valuta-schulden van opkomende markten, met een focus op soevereine en quasi-soevereine emittenten. Capital Group biedt daarentegen meer flexibiliteit en kan tot 10 procent van de portefeuille beleggen in harde valuta-schulden van opkomende markten en maximaal 5 procent in bedrijfsobligaties. Deze aanpak zorgt voor een bredere diversificatie van inkomstenbronnen.
Waar Capital Group individuele benchmarklandexposities beperkt tot ongeveer 1,5 keer het benchmarkgewicht, neemt Colchester vaak meer geconcentreerde posities in, met individuele landenposities van 20 tot 25 procent. Dit verhoogt de blootstelling aan idiosyncratische risico’s in vergelijking met sommige concurrenten.
Beide teams hanteren een actieve benadering van valutablootstelling. Het team van Capital Group heeft de mogelijkheid om tot 30 procent van de blootstelling aan lokale valuta’s van opkomende markten te hedgen naar de Amerikaanse dollar of andere valuta’s uit ontwikkelde markten. Dit kan bijzonder nuttig zijn tijdens periodes van dollarsterkte en marktschommelingen. Hoewel Colchester eveneens valutablootstelling kan afdekken, werken zij zonder strikte limieten en volgen zij een tracking error-doelstelling van 150 tot 450 basispunten.
Prestaties
Hoewel beide strategieën goed hebben gepresteerd ten opzichte van de JPM GBI-EM Global Diversified Index en hun risicogewogen prestaties op lange termijn vergelijkbaar zijn (5 jaar en langer), leiden de verschillende benaderingen van de strategieën tot uiteenlopende prestatiepatronen op korte termijn. De meer geconcentreerde landenexposities van Colchester kunnen resulteren tot hogere kortetermijnvolatiliteit en onderpresteren ten opzichte van de benchmark en concurrenten.
Capital Group hanteert daarentegen een meer gediversifieerde aanpak, met minder geconcentreerde landenposities en een bredere spreiding binnen hun portefeuille. Dit helpt om idiosyncratische risico’s te beperken. Het opportunistisch investeren in inflatiegerelateerde obligaties of harde valuta-schulden van overheden is nuttig gebleken tijdens perioden van inflatie en valutavolatiliteit. Bovendien hebben ze landen zoals Turkije, Uruguay en Egypte toegevoegd aan hun portefeuille, wat heeft bijgedragen aan meer diversificatie in opbrengsten en een beperking van neerwaartse risico’s.
Elbie Louw is senior analist manager research bij Morningstar Benelux. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.