Met een verlies over het vierde kwartaal van ongeveer 1 procent in euro’s, sloten opkomende landen het jaar 2024 toch lichtjes in mineur af. Het totale jaar leverde weliswaar een rendement op van 14 procent, maar de opkomendemarktenindex bleef achter bij de wereldindex (25 procent).
China, dat een zwaargewicht is in de opkomendelanden-index (de Morningstar EM TME Index), behoorde in 2024 tot de best presterende aandelenmarkten met een rendement van net iets meer dan 25 procent. Die prestatie was met name te danken aan een zeer sterk derde kwartaal, hetgeen het land niet kon voortzetten in het vierde kwartaal toen de Morningstar China TME Index een verlies noteerde van 1,7 procent.
Aan de andere kant van de medaille valt Korea op met een verlies voor het gehele jaar van ruim 18 procent. Ook Latijns-Amerikaanse landen als Brazilië en Mexico behoren tot de zwakst presterende markten van 2024 met verliezen van meer dan 20 procent. In 2023 behoorden deze landen juist nog tot de best presterende markten.
Tegen deze achtergrond vellen Morningstar-analisten een kwalitatief oordeel over twee beleggingsfondsen in de Morningstar-categorie Aandelen Emerging Markets: Capital Group New World en Fidelity Emerging Markets.
People
Capital Group New World en Fidelity Emerging Markets beschikken beide over een beheerteam dat zich onderscheidt door ervaring en de beschikbaarheid van uitgebreide analistenondersteuning. Capital Group springt er op die gebieden wel net wat meer uit en heeft een High rating op de People Pillar, terwijl Fidelity een Above Average rating verdient.
Capital Group New World wordt geleid door de ervaren Bradford Freer. Hij stuurt een team van twaalf beheerders aan die ieder verantwoordelijk zijn voor een gedeelte van het fonds en werkzaam zijn binnen de drie afzonderlijke dochterondernemingen van Capital Group. Freer alloceert het fondskapitaal aan de verschillende beheerders en zorgt ervoor dat hun beleggingsstijlen elkaar complementeren. Het beheerteam van Fidelity Emerging Markets kent met Nick Price ook een ervaren hoofdbeheerder. Hij wordt ondersteund door een medebeheerder en twee beheerders die verantwoordelijk zijn voor specifieke regio’s.
Beide teams kunnen leunen op aanzienlijke analistenondersteuning. Zo hebben de beheerders van Capital Group toegang tot in totaal meer dan tweehonderd analisten binnen de onderneming. De Fidelity-beheerders moeten het met minder doen, maar een team van bijna vijftig analisten vormt nog altijd een formidabele ondersteuning.
Process
Capital Group en Fidelity hebben allebei een proces dat is gebaseerd op grondig fundamenteel aandelenonderzoek. Ze verschillen alleen in de aspecten waar die research zich op richt en hoe het proces is ingericht. Voor Capital Group staat de Process Pillar rating op Above Average, terwijl Fidelity een High rating heeft.
Hoewel de twaalf beheerders van Capital Group ieder onafhankelijk van elkaar, volgens hun eigen beleggingsfilosofie, een deel van de portefeuille beleggen, is de gemene deler dat hun benadering gericht is op het profiteren van de groei van opkomende landen. Daarbij kijken ze vooral hoe die groei tot uitdrukking komt in de omzetgroei van ondernemingen. Om de risico’s die worden geassocieerd met het beleggen in opkomende landen te beperken, biedt de benadering de vrijheid aan de beheerders om ook te beleggen in Westerse bedrijven die een significant deel van hun omzet in opkomende landen behalen. Daarnaast is er een deel van de portefeuille dat belegt in emerging market debt, al is het gewicht van dit gedeelte de afgelopen jaren sterk afgenomen tot minder dan 5 procent.
Bij het fonds van Fidelity doorlopen aandelen een robuust proces waarbij ze maar liefst in drie stadia worden geanalyseerd alvorens ze in de portefeuille worden opgenomen. De benadering richt zich op kwaliteitsbedrijven die worden gekenmerkt door hoge rendementen op het kapitaal en een lage afhankelijkheid van externe financiering. Analisten dragen hun beste ideeën aan bij de regionale beheerders, die deze eerst filteren voordat ze verder worden beoordeeld door Price en zijn medebeheerder.
Portefeuille
De portefeuilles van de twee fondsen vertonen grote gelijkenissen in blootstelling aan stijl en marktkapitalisaties. Beide fondsen hebben een sterkere groei-oriëntatie dan de Morningstar EM TME categorie index. De twee portefeuilles zijn grotendeels belegd in largecaps terwijl mid- en smallcaps minder dan 10 procent van de portefeuille uitmaken.
Op basis van andere kenmerken zijn er echter duidelijke verschillen. Zo kent Capital Group New World een veel grotere spreiding dan Fidelity Emerging Markets. Capital Group is feitelijk de optelsom van twaalf afzonderlijke portefeuilles en dat resulteert in maar liefst 370 verschillende posities en een concentratie van de tien grootste posities van slechts 19,5 procent. Fidelity, daarentegen, belegt in iets meer dan honderd posities met een top-10 concentratie van 43,6 procent.
Die spreiding komt ook terug in de sector-allocaties. Die zijn voor Capital Group redelijk in lijn met de categorie-benchmark. Maar bij Fidelity is er een veel grotere concentratie en zijn de sectoren cyclische consumentengoederen, financiële diensten en technologie gezamenlijk goed voor bijna driekwart van de portefeuille.
Conform de mogelijkheid om in ontwikkelde landen te beleggen, is de VS het land met de grootste weging voor het fonds van Capital Group, terwijl Europa ook een flinke weging heeft. Dit gaat ten koste van de blootstelling aan Azië. Dit is anders voor Fidelity, dat veel meer in Azië belegt, en waar India de grootste allocatie heeft en ook Zuid-Afrika opvalt door een relatief hoge weging.
Performance
De verschillen in positionering komen ook nadrukkelijk tot uiting in de prestaties van beide fondsen. Capital Group heeft het de laatste jaren aanzienlijk beter gedaan dan Fidelity. Dat is in belangrijke mate te danken aan de blootstelling van het fonds aan de VS, en in mindere mate Europa, aangezien deze markten het langere tijd veel beter hebben gedaan dan opkomende markten. Dit is ook terug te zien in het verschil in de resultaten door aandelenselectie. Zo behoren Microsoft, NVIDIA, Eli Lilly, Broadcom en Novo Nordisk tot de beste keuzes binnen het Capital Group fonds in vergelijking met Fidelity over de afgelopen vijf jaar.
Ronald van Genderen is senior manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.