In de wereld van vermogensbeheer trekken prestaties misschien de aandacht, maar het is de onderliggende bedrijfscultuur, governance en stabiliteit die vaak bepalen of succes duurzaam is.
Deze week vergelijken we opnieuw twee vermogensbeheerders in plaats van individuele fondsen: Comgest en Carmignac Gestion, twee gerenommeerde vermogensbeheerders met wortels in Frankrijk.
Wanneer analisten een fonds evalueren, beoordelen en waarderen ze de pijlers ‘Mensen’ en ‘Proces’, terwijl de methodologie voor Morningstar Medalist Ratings ook een beoordeling van de ‘Ouder’-pijler omvat. Deze laatste pijler staat deze week centraal.
Bij het bepalen van de beoordeling van de Ouder-pijler kijken de analisten van Morningstar naar verschillende factoren, waaronder de eigendomsstructuur van het bedrijf – wordt het belang van aandeelhouders enkel nagestreefd, of profiteren ook fondsbeleggers ervan – de financiële sterkte en organisatorische stabiliteit, de aanwezigheid van een sterke beleggingscultuur en verantwoordelijkheidsgevoel, evenals eventuele regelgevende zorgen.
Hoewel zowel Comgest als Carmignac Gestion sterke elementen kennen, leiden de uitdagingen waarmee Carmignac wordt geconfronteerd tot een beoordeling van de Ouder-pijler als ‘Average’. Dit plaatst het één niveau lager dan de beoordeling ‘Above Average’ van Comgest.
Vermogen om talent aan te trekken en te behouden
Bij Carmignac is het vermogen om talent te behouden wisselend. Het stabiele en sterke obligatieteam is een lichtpunt, maar op andere vlakken – zoals het aandelenteam – is er sprake van meer verloop. Hierdoor bedraagt de gemiddelde hoeveelheid dienstjaren van het brede beleggingsteam ongeveer zes jaar. Hoewel het bedrijf nog steeds ervaren professionals aantrekt om openstaande posities in te vullen – vaak beheerders met een bewezen staat van dienst bij andere firma’s – moeten veel van de recentere aanstellingen nog hun plek vinden.
Een opvallend voorbeeld hiervan is portfoliomanager Kristofer Barrett, die bijna twintig jaar ervaring heeft. Barrett werd in augustus 2024 benoemd tot wereldwijd hoofd aandelen bij Carmignac en beheert het vlaggenschip wereldwijd aandelenfonds (Carmignac Investissement). Vanwege de relatief kleine organisatie, geconcentreerde portefeuilles en het gebruik van leadmanagers is er een verhoogd key person risk binnen het fondshuis.
Daarentegen kent het beleggingsteam van specialistische aandelenbeheerder Comgest al geruime tijd stabiliteit, met een jaarlijks verloop dat doorgaans op of onder de vijf procent ligt. Sinds 2021 heeft het team dat zich richt op opkomende markten echter meer verloop gekend dan gebruikelijk, maar dit heeft zich niet uitgebreid naar het bredere beleggingsteam, wat geruststellend is. Daarnaast kent Comgest geen ‘sterbeheerders’, wat het sleutelpersoonrisico beperkt en bijdraagt aan een collegiale en ondersteunende beleggingscultuur.
Bij beide firma’s is een deel van de bonus van het beleggingspersoneel gebaseerd op de prestaties van een representatieve mand van strategieën van het bedrijf. Hoewel verschillende beleggingsperiodes worden meegewogen bij Carmignac en Comgest, wordt er bij geen van beide gewerkt met een formulematige berekening van de variabele beloning.
Bij Comgest zijn de resultaten over drie jaar en langer echter de belangrijkste factor in de beoordeling. Daarentegen beleggen de portfoliomanagers van Carmignac zelf in de strategieën van het fondshuis, terwijl het merendeel van het aandelenkapitaal van Carmignac is ondergebracht in de eigen fondsen, samen met dat van de cliënten. Al met al streven beide fondshuizen ernaar om hun belangen in lijn te brengen met die van langetermijnbeleggers.
Een positief punt bij beide firma’s is dat medewerkers mede-eigenaar kunnen worden via aandelenregelingen, wat helpt om expertise te behouden en de belangen van alle belanghebbenden op lange termijn op één lijn te brengen. Bij Carmignac zijn inmiddels vrijwel alle portfoliomanagers mede-eigenaar. Bij Comgest zijn doorgaans alle leden van het beleggingsteam met meer dan vijf jaar anciënniteit aandeelhouder. In totaal bezit het beleggingsteam ongeveer de helft van het bedrijf; de rest is in handen van niet-beleggingspersoneel, drie oprichters, en de CEO en CIO.
Gebieden van excellentie en groei
Comgest blijft zich richten op beursgenoteerde aandelen en hanteert een ‘kwaliteit en groei’-beleggingsstijl. Hoewel het bedrijf met de meeste van zijn strategieën succes boekt en sterke risico-gecorrigeerde prestaties levert aan beleggers, is dat niet het geval voor de opkomende-marktenstrategie. Sinds 2018 kampt deze met tegenvallende prestaties, wat heeft geleid tot herschikkingen in het team en uitstroom uit de fondsen. Hoewel de situatie nog niet volledig is verbeterd, blijft dit een prioriteit voor het bedrijf. We waarderen de langetermijnfocus, de toewijding aan kerncompetenties en het robuuste beleggingsfilosofie die consequent wordt toegepast binnen het productenaanbod. Bij Comgest staat het aantrekken van vermogen nooit voorop.
Bij Carmignac springen de Europese fixed income strategieën er al langere tijd positief uit, maar dat geldt niet voor de aandelenstrategieën, waar de prestaties gemengd zijn. Nieuwe strategieën blijven binnen de kernexpertise van het fondshuis, zij het met een thematische focus. Zo lanceerde het bedrijf in 2021 het wereldwijde aandelenfonds Carmignac Pf Human Xperience, dat zich richt op bedrijven met hoge klant- en medewerkerstevredenheid. Hoewel deze strategieën binnen de expertise van het bedrijf vallen, zijn ze eerder niche. Carmignac is ook de private equity-markt betreden via een samenwerking met extern bedrijf Clipway. De eerste private equity-strategie werd in 2024 gelanceerd, dus het is nog vroeg. De traditionele activaklassen blijven echter de kern van het aanbod.
Morningstar Medalist Ratings
De grafiek vergelijkt de Morningstar Medalist Ratings van Carmignac Gestion en Comgest. Deze vergelijking omvat alle fondsen en aandelenklassen met een Morningstar Medalist-rating, ongeacht of deze door analisten of via algoritmen zijn toegekend.
Elbie Louw, CFA, CIPM, is senior analist manager research bij Morningstar Benelux. Morningstar is lid van het expertpanel van Investment Officer.