Morningstar kijkt deze week naar euro bedrijfsobligatiefondsen en vergelijkt Janus Henderson met Invesco. Na spanningen rond Amerikaanse invoerheffingen blijven fondsbeheerders voorzichtig gepositioneerd in defensieve sectoren, ondanks een tijdelijke verlichting op de markten.
Spreads op bedrijfsobligaties zijn aanzienlijk toegenomen sinds de aankondiging van Amerikaanse importtarieven begin april. Beleggers maakten zich zorgen dat hogere productie- en fabricagekosten zouden leiden tot hogere prijzen, wat de consumentenbestedingen zou afremmen en de bedrijfsinkomsten zou drukken. Later die maand daalden de spreads op zowel investment-grade als high yield obligaties echter weer, na de aankondiging van een pauze van negentig dagen, wat enige verlichting bracht voor de haperende markt. Bijna twee maanden na het ingaan van die pauze blijft de onzekerheid op de wereldwijde markten aanzienlijk.
Veel beheerders van bedrijfsobligatiefondsen hebben hun al voorzichtige positionering gehandhaafd of licht verhoogd en zich onthouden van grote aanpassingen in hun portefeuilles in mei. Veelvoorkomende thema’s waren gericht op defensieve sectoren zoals gezondheidszorg en telecom, evenals financiële instellingen. Aan de andere kant zijn beheerders terughoudend in sectoren die het meest gevoelig zijn voor handelsvolatiliteit, zoals auto’s en detailhandel.
Met dat in gedachten bekijken we twee fondsen in de Morningstar-categorie Euro Bedrijfsobligaties die kwalitatief beoordeeld worden door onze analisten: Janus Henderson Horizon Euro Corporate Bond en Invesco Euro Corporate Bond.
People
De strategie van Janus Henderson wordt gezamenlijk beheerd door Tom Ross en Tim Winstone. Ross zorgt voor waardevolle continuïteit; hij werd in 2015 aangesteld. In 2017 werd hij vergezeld door Winstone, hoofd van het investment-grade kredietteam. Het duo ontvangt kredietideeën en handelsaanbevelingen van een ervaren team van 22 kredietanalisten. De collegiale teamaanpak, ondersteund door degelijke en stabiele expertise, verdient een ‘Above Average’ beoordeling op het onderdeel People.
Julien Eberhardt en Tom Hemmant traden in 2021 aan als co-leidende beheerders van de Invesco-strategie, nadat Paul Read en Paul Causer hun pensioen aankondigden. De overgang verliep soepel, aangezien Eberhardt sinds zijn promotie van analist in 2017 al co-beheerder was. Zijn achtergrond in financiële instellingen is een belangrijk voordeel, aangezien deze sector een groot deel van de euro bedrijfsobligatiemarkt vormt. Hemmant werd in 2020 aan het team toegevoegd, na zijn promotie vanuit zijn rol als analist voor nutsbedrijven en energie. In 2023 en 2024 fuseerden de Invesco Henley- en Invesco Londen-teams tot één groep: Invesco Fixed Income Europe. De beheerders profiteren nu van een groter team van 17 analisten met diepgaandere dekking van investment-grade bedrijven. Het goed uitgeruste en geïntegreerde team verdient een ‘Above Average’ beoordeling op het onderdeel People.
Process
Het team van Janus Henderson streeft ernaar de iBoxx EUR Corporates Index te overtreffen, voornamelijk via een bottom-up selectieproces van obligaties, maar het is ook pragmatisch in het aanpassen van top-down positionering in reactie op veranderende macro-economische omstandigheden. De beheerders overleggen over top-down visies met het bredere portefeuillebeheerteam, wat resulteert in een middellangetermijnvisie op bedrijfsobligaties die hun sectorvoorkeuren aanstuurt. Het gebruik van kredietderivaten als bron van toegevoegde waarde onderscheidt hen ook van veel sectorgenoten. Het duidelijk gedefinieerde, op samenwerking gebaseerde proces verdient een ‘Above Average’ beoordeling op het onderdeel Process.
Invesco’s benchmarkonafhankelijke aanpak biedt meer flexibiliteit, zonder limieten op sector- of landenwegingen. Er ligt ook meer nadruk op top-down keuzes. De portefeuilleopbouw richt zich in de kern op defensieve posities (niet-financiële investment-grade bedrijfsobligaties, en senior en gedekte bankobligaties), evenals op kredietrisico (high yield, achtergestelde financiële obligaties en hybride bedrijfsobligaties) en liquiditeit (kas, kortlopende schulden en hoogkwalitatieve staatsobligaties). Een combinatie van sterke selectie van effecten en solide sectorallocatiebeslissingen levert een ‘Above Average’ beoordeling op het onderdeel Process op.
Portfolio
De portefeuille van Janus Henderson bevat doorgaans minstens 80 procent in eurogenoteerde investment-grade obligaties, met maximaal 20 procent in kas, high yield-obligaties en staatsobligaties. Hoewel durationbeheer (de rentegevoeligheid van de portefeuille) niet als prestatie-indicator wordt ingezet, maakt het team actief gebruik van credit default swaps om waarde toe te voegen. Zoals veel sectorgenoten hield het team in 2025 een overwogen positie in financiële instellingen aan, met de voorkeur voor senior en kortlopende schulden van hoogwaardige nationale kampioenen. Tegelijkertijd werd de blootstelling aan cyclische sectoren en sectoren die gevoelig zijn voor importheffingen (zoals vastgoed en energie) verlaagd in april en mei, en werd de blootstelling aan de VS verminderd.
Het mandaat van Invesco staat meer blootstelling aan high yield toe (tot 30 procent) dan bij sommige sectorgenoten, maar die positie bleef in 2025 meestal rond een bescheiden 5 procent. Terwijl investment-grade bedrijfsobligaties in recente jaren slechts de helft van de portefeuille uitmaakten, hield het team vast aan een overweging in achtergestelde financiële schulden sinds 2008. Ze verwijzen daarbij naar strengere regelgeving en hogere kapitaalbuffers in Europa sinds de financiële crisis. Het team verlaagde de duration tot een onderweging van 1,5 jaar in 2022 toen de inflatie toenam en de rente steeg. In de drie jaar daarna werd die onderweging geleidelijk afgebouwd, maar de door invoerrechten veroorzaakte onzekerheid over inflatie- en groeivooruitzichten zorgde ervoor dat de duration in mei 2025 rond de 5 jaar bleef hangen.
Performance
De strategie van Janus Henderson heeft zich goed staande gehouden onder het tienjarige leiderschap van Ross tot en met mei 2025 − en presteerde beter dan tweederde van de sectorgenoten en de Morningstar-categorie-index. De aanpak met hoge overtuiging kan echter ook leiden tot perioden van onderprestatie, zoals in 2022 toen een aanvankelijke overweging in risico negatief uitpakte door zorgen over gastekorten en oplopende inflatie, gevolgd door een onderweging in risico die het herstel in het laatste kwartaal niet wist te benutten.
De strategie van Invesco heeft over de middellange en lange termijn sterke rendementen opgeleverd, met prestaties die beter waren dan 75 procent van de sectorgenoten − deels onder het vorige management. De recente prestaties ten opzichte van sectorgenoten waren gemengd. In 2022 bijvoorbeeld verhoogden een onderweging in duration en vastgoed de rendementen in een volatiele rentemarkt. Maar in 2024 bleef het fonds achter bij sectorgenoten, deels door een verminderde blootstelling aan kredietrisico vóór de rally aan het einde van het jaar, en een onderweging in hybride bedrijfsobligaties binnen vastgoed, die herstelden toen de rente daalde.
Janus Henderson vs Invesco in corporate bonds
Jeana Marie Doubell is beleggingsanalist vastrentende waarden voor de EMEA-regio bij Morningstar. Morningstar maakt deel uit van het expertpanel van Investment Officer.