Morningstars flexibele-allocatiecategorie omvat een diverse groep fondsen die een grotendeels onbeperkt mandaat hebben. Deze strategieën bieden doorgaans veel ruimte om de weging tussen aandelen en obligaties aan te passen en om alternatieve activaklassen aan de mix toe te voegen. Zo krijgen private markten recent veel aandacht en liet de rally in goud beleggers ook niet onberoerd.
Tegen deze achtergrond nemen we twee beleggingsfondsen in de Morningstar-categorie Mixfondsen EUR Flexibel – Wereldwijd onder de loep, die door Morningstar-analisten kwalitatief worden beoordeeld, waarbij we overeenkomsten en verschillen bespreken: Flossbach von Storch – Multiple Opportunities II en DWS Concept Kaldemorgen.
People
Bij onze oosterburen zijn de beheerders van beide fondsen zeer bekend, maar daarbuiten verdienen ze wellicht een korte introductie. Na een succesvolle carrière als aandelenmanager richtte Klaus Kaldemorgen in 2011 dit mixfonds op en bouwde daar het total-return-team omheen, dat nu uit tien toegewijde portefeuillebeheerders, analisten en risicomanagers bestaat en gekenmerkt wordt door een teamgerichte aanpak.
Bert Flossbach, medeoprichter van Flossbach von Storch, heeft net als Kaldemorgen meer dan drie decennia beleggingservaring. Hij heeft vaak zijn bereidheid getoond daadkrachtig op te treden en zijn overtuigingen in de portefeuille tot uitdrukking te brengen, wat hem geschikt maakt voor de onbelemmerde aanpak van het fonds. Rond hem werd een strategieteam opgericht, terwijl de bottom-upanalyse wordt uitgevoerd door het bredere beleggingsteam, dat in de loop der jaren is uitgebreid.
De opvolging bij DWS is in gang gezet, vooral toen het fondshuis in september 2022 aankondigde dat Christoph Schmidt de leiding naast Kaldemorgen zou overnemen als co-lead manager. Kaldemorgen (geboren in 1953) heeft zijn geleidelijke overgang naar de zijlijn al ingezet, maar blijft actief. De jongere Flossbach heeft voorlopig geen plannen met pensioen te gaan, maar breidt wel de leiderschapsstructuur binnen het bedrijf uit.
Process
Het DWS-fonds wordt top-down beheerd en macro-economische en thematische inzichten worden gebruikt voor de wegingen tussen aandelen, obligaties, contanten, goud en, meer recent, een liquide alternatieve strategie. Het team beheert actief de valutarisico’s vanuit het perspectief van een eurogerichte belegger, en derivaten worden gebruikt voor tactische positionering of afdekking.
Het doel van de strategie is om meer opwaarts potentieel te bieden dan neerwaarts in vergelijking met de wereldwijde aandelenmarkten, terwijl dubbelcijferige verliezen worden vermeden, met een jaarlijkse volatiliteit van minder dan 10 procent. Hoewel die maximum drawdown-doelstelling sinds de oprichting is behaald, stond het team het fonds toe om de limiet tijdens de turbulentie van maart 2020 te overschrijden. Dit is een kleine tegenslag voor het proces, maar het herstel was snel en het team kon een noodverkoop vermijden. Al met al is de flexibele aanpak sinds de lancering goed geïmplementeerd, waarbij de focus duidelijk op risicobeheersing ligt.
Het FvS-fonds volgt ook een overtuigende top-down discretionaire aanpak, maar heeft een agressiever profiel dan DWS terwijl bottom-up onderzoek een belangrijke rol speelt bij het bepalen van de aandelenallocatie. De aandelenportefeuille, die typisch groter is dan bij hun concurrenten, is geworteld in kwaliteitsaandelen, maar de manager is bereid minder kwaliteit te accepteren als er sterke waarderingssteun is. Binnen het obligatieluik maakt FvS gebruik van een intern ontwikkeld bedrijfsratingsysteem om de kredietwaardigheid van emittenten te beoordelen.
Portfolio
Het FvS-fonds biedt aanzienlijke speelruimte om de aandelenallocatie aan te passen, met een ruime bandbreedte van 25 procent tot 100 procent. De aandelenblootstelling daalde tot 29 procent in maart 2020, terwijl ze in 2021 een piek van 82 procent bereikte. De gemiddelde netto blootstelling sinds de lancering in 2007 bedroeg 65 procent. DWS is ook flexibel, maar het gemiddelde hier ligt rond de 37 procent sinds 2016 (met een bandbreedte van 20 procent tot 50 procent), en het team streeft te alle tijde naar een zekere balans tussen groei, stabiliteit en cyclische aandelen.
De strategische allocatie naar goud is iets wat beide fondsen delen. FvS Multiple Opportunities belegt maximaal 20 procent in goud. De blootstelling bedroeg gemiddeld zo’n 10 procent, maar kan variëren terwijl DWS Concept Kaldemorgen een vrij stabiele allocatie van om en bij de 8 procent aanhield. Dat is hoe dan ook een pak meer dan de 2 tot 3 procent tactische allocatie die we (af en toe) bij andere mixfondsen aantreffen.
Beide fondsen zijn omvangrijk. DWS Concept Kaldemorgen is gegroeid tot meer dan 14 miljard euro terwijl FvS Multiple Opportunities meer dan 30 miljard euro onder beheer heeft. Reden voor ongerustheid is er op dit moment echter niet, want de managers handelen voornamelijk in liquide activa, zoals largecap-aandelen en investment-grade-obligaties.
Performance
De FvS-strategie kan sinds haar introductie een sterk trackrecord voorleggen door minder te verliezen dan sectorgenoten in dalende markten en toch sterke rendementen te genereren in opwaartse markten. Dit is vooral te danken aan de bovengemiddelde aandelenblootstelling, dat ook tevens de verklaring is voor hun outperformance versus DWS Concept Kaldemorgen in de voorbije 12 maanden per eind maart 2025. (April is voorlopig een ander verhaal). Het DWS-fonds heeft zijn mandaat ook nageleefd en kon sterke, voor risicogecorrigeerde rendementen voorleggen sinds de lancering.
Thomas De Fauw is manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.