Het beursjaar 2025 kende een turbulente start. Het eens rotsvaste vertrouwen in Amerikaanse aandelen, en in het bijzonder de Magnificent 7, begint barsten te vertonen. Tegelijkertijd zijn de Europese en Chinese aandelenmarkten sterk uit de startblokken geschoten, een scenario waar weinig beleggers eind 2024 rekening mee hielden, gezien het tot dan toe dominante Amerikaans exceptionalisme.
De onvoorspelbaarheid, wispelturigheid en impulsiviteit van president Donald Trump vergroten de onzekerheid onder beleggers. De escalerende handelsoorlog, een dalend consumentenvertrouwen en hardnekkige inflatie drukken vooral op groeiaandelen, die tegen hoge waarderingen werden verhandeld. In combinatie met een koerscorrectie van AI-favorieten resulteerde dit in een teleurstellende start van 2025, met name voor agressieve groeifondsen.
Tegen deze achtergrond nemen we twee beleggingsfondsen in de Morningstar-categorie Aandelen Wereldwijd Large-Cap Groei onder de loep, beide kwalitatief beoordeeld door Morningstar-analisten. We bespreken de overeenkomsten en verschillen tussen GuardCap Global Equity en Fundsmith Equity.
People
Beide fondsen worden beheerd door teams die tot de beste in hun categorie behoren, wat hen een High People Pillar-rating oplevert.
GuardCap Global Equity wordt geleid door Michael Boyd en Giles Warren, die al 25 jaar samenwerken. Sinds 2014 beheren ze deze strategie bij GuardCap, na hun gezamenlijke tijd bij Seilern. Het team wordt verder versterkt door portefeuillebeheerders Bojana Bidovec en Orlaith O’Connor, en analist Satvik Subramaniam. Hun beleggingservaring, stabiliteit en onwrikbare toewijding aan de beleggingsfilosofie vormen in combinatie met hun geduldige langetermijnvisie en intensieve samenwerking onderscheidende kenmerken. Elk teamlid volgt slechts tien tot vijftien bedrijven nauwgezet, wat de sleutel vormt tot diepgaande fundamentele research.
Deze kenmerken zijn ook van toepassing op Fundsmith Equity, waar de uitgesproken Terry Smith de leiding heeft over een compact vijfkoppig team. Een belangrijk verschil is dat het Fundsmith-team opereert vanuit meerdere locaties, namelijk New York, Londen en Mauritius, waar Smith zelf resideert. Daarentegen werkt het team van GuardCap volledig vanuit Londen, wat de onderlinge debatten en samenwerking ten goede komt.
Wat betreft successieplanning: hoewel de pensionering van de langstzittende beheerders nog niet direct aan de orde is, speelt dit thema wel mee. Bij Fundsmith lijkt de overdracht concreter, met hoofd research Julian Robinson als belangrijkste kandidaat om Smith op te volgen. Bij GuardCap is de toekomstige besluitvormingsstructuur minder duidelijk, maar de sterke teamopzet maakt de strategie minder afhankelijk van één individu.
Process
Beide fondsen hanteren een bewezen kwaliteitsgroeistrategie gebaseerd op diepgaande fundamentele research, maar we waarderen de uitvoering bij GuardCap net iets hoger. Dit leidt tot een Above Average Process Pillar-rating voor Fundsmith en een High rating voor GuardCap.
Het analyseproces van GuardCap is langdurig en intensief. De initiële research kan meer dan twaalf maanden duren, waarbij bedrijven door verschillende analysefasen gaan en minutieus worden onderzocht. De bevindingen worden vastgelegd in gedetailleerde rapporten en dienen als input voor gestructureerde debatten. De portefeuillebeheerders stemmen gezamenlijk over de voortgang van een aandeel naar de volgende fase, resulterend in een High Confidence Pool van maximaal vijftig aandelen, waaruit Boyd en Warren de portefeuille samenstellen.
Ook de aanpak van Fundsmith kenmerkt zich door rigoureuze bottom-up-research. Robinson valideert alle DCF-modellen voor de tachtig bedrijven die voldoen aan de strikte selectiecriteria, voordat Smith deze beoordeelt. Hoewel het proces over het algemeen gedisciplineerd wordt uitgevoerd, is de verkoopdiscipline een zwakker punt gebleken.
Portfolio
Beide fondsen hanteren een buy-and-hold-strategie, waarbij de geconcentreerde portefeuilles de fundamentele overtuigingen van de beheerders weerspiegelen.
De portefeuille van GuardCap bestaat uit twintig tot 25 aandelen, waarbij de beheerders de sterkste overtuigingen volledig tot uiting laten komen. Hoewel de focus ligt op hoogwaardige groeiaandelen, is de portefeuille relatief goed gespreid over sectoren. GuardCap heeft geen benchmarkrestricties, wat zichtbaar is in het ontbreken van semiconductorbedrijven, die als te cyclisch worden beschouwd.
Fundsmith heeft een iets sterker groeiprofiel en scoort hoger op kwaliteitskenmerken. De portefeuille bevat twintig tot dertig posities, waarbij de hoogste overtuigingen zwaarder wegen. Individuele holdings kunnen 8 tot 9 procent van de portefeuille uitmaken. Defensieve sectoren zoals dagelijkse consumentengoederen en gezondheidszorg beslaan ongeveer 50 procent van Smiths portefeuille, terwijl GuardCap een iets cyclischer karakter heeft met posities in discretionaire consumentengoederen en financiële dienstverlening.
Ook regionaal verschillen de fondsen: Fundsmith is sterk georiënteerd op Amerikaanse bedrijven (70 procent van de portefeuille), terwijl GuardCap een bredere spreiding hanteert met 56 procent in de VS. GuardCap ziet meer potentie in Europese aandelen en heeft directe blootstelling aan Azië via Yum China.
Performance
Bij beide strategieën is de performance sterk afhankelijk van aandelenselectie. Door de hoge portefeuilleconcentratie kunnen misstappen kostbaar zijn. GuardCap heeft zijn toegevoegde waarde bewezen: sinds de lancering in 2014 heeft de strategie in 39 verschillende aandelen belegd, waarvan er slechts vier een (marginaal) negatief rendement opleverden.
Toch had GuardCap de afgelopen twee jaar een lastige periode. Het gebrek aan blootstelling aan de dominante Magnificent 7 zorgde ervoor dat het fonds minder goed participeerde in de stijgende markt. Daarnaast drukte de (in)directe blootstelling aan de Chinese consument de prestaties. Ook Fundsmith kende zwakke momenten in de aandelenselectie, met tegenvallende resultaten van bedrijven als Estée Lauder, Diageo en Brown-Forman.
Toch presteerden beide fondsen sterk in dalende markten, wat opnieuw werd bevestigd in de eerste drie maanden van 2025. Zowel GuardCap als Fundsmith behoorden in het eerste kwartaal tot de best presterende binnen hun categorie, wat hun voor risico gecorrigeerde rendement verder versterkt. Op de langetermijn blijven hun rendementen, zeker op risico-gecorrigeerde basis, uitstekend.
Jeffrey Schumacher is directeur manager research bij Morningstar Benelux. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.