Morningstar: HSBC vs. Schroders in Aziatische obligaties

De Aziatische obligatiemarkt blijft zich verdiepen, gesteund door lokale en internationale toenemende belangstelling.

De Aziatische obligatiemarkten bleven veerkrachtig in 2025, gesteund door een ruime regionale liquiditeit die zich gedurende het jaar begon op te bouwen en de basis legde voor 2026, ondanks aanhoudende onzekerheden rond mondiale groei en monetair beleid. In de hele regio ondersteunde de combinatie van wereldwijde beleidsversoepeling, een soepeler mondiaal beleid in 2025 en sterke regionale besparingen de spreads en financieringsvoorwaarden. Belangrijke spelers zoals China en India sprongen opnieuw in het oog. De obligatieactiviteit in China werd verankerd door een aanhoudend aanbod van binnenlandse staatsobligaties en obligaties van overheidsbanken, naast stabiele offshore herfinanciering. Ook de obligatiemarkten in India kenden in 2025 sterke activiteit op de primaire markt, wat de toenemende lokale en internationale deelname weerspiegelt.

We kijken nader naar twee door analisten beoordeelde fondsen in de Morningstar-categorie Asia Bond: HSBC Asia Bond en Schroder Asian Bond Absolute Return.

People

Een ervaren leiderschapsteam met een lange staat van dienst bij HSBC is het fundament voor de Above Average People Pillar-rating van de strategie. De strategie wordt geleid door Ming Leap, die in november 2021 de verantwoordelijkheid op zich nam en twee decennia aan ervaring meebracht, voornamelijk in rente en valuta. Zijn risicobewuste stijl vormt de basis voor het conservatieve profiel van de strategie. Hij wordt ondersteund door Alfred Mui, een veteraan bij HSBC en hoofd van Aziatisch fixed income, die sinds 2011 een belangrijke beslisser is en zorgt voor continuïteit en risicotoezicht. Alex Choi, voorheen kredietanalist, werd in januari 2024 co-manager en draagt bij aan de selectie van high-yieldobligaties. Het team van acht kredietanalisten heeft gemiddeld vijftien jaar ervaring. Het verloop piekte in 2021 en 2022, maar is sindsdien gestabiliseerd.

Julia Ho, hoofd Azië-macro en co-lead manager bij Schroders en een van de meest ervaren macro-investeerders in Azië, verliet Schroders in februari 2026. Daarom hebben wij de People Pillar-rating verlaagd van Above Average naar Average. Op dat moment nam Chow Yang Ang, een veteraan met zesentwintig jaar ervaring en sinds 2018 co-lead, de rol van enige lead manager op zich. Hij beschikt over een sterk trackrecord, maar staat nu voor de uitdaging het gat op te vullen dat Ho’s complementaire vaardigheden achterlaten. Extra druk door het vertrek in 2025 van macro-analist Vikram Mathur blijft bestaan, maar Ang kan nog steeds rekenen op een Aziatisch kredietteam van acht leden onder leiding van Peng Fong Ng. Na het formele vertrek van Ho zullen de Aziatische macro- en kredietteams worden samengevoegd onder leiding van Ng tot een Asia fixed-income-eenheid, om de efficiëntie te vergroten.

Proces

De HSBC-strategie volgt een conservatief, benchmarkbewust proces dat is gekoppeld aan de Markit iBoxx Asian USD Bond Index. De strategie legt de nadruk op investment-grade Aziatische dollar-kredietobligaties, met een bescheiden aandeel high-yield en een beperkte blootstelling aan lokale valuta. Macrovisies worden gevormd door het fixed-income-team, risico wordt verdeeld over factoren en de selectie van emittenten wordt door analisten gestuurd. Historische uitdagingen, met name misstappen in de Chinese vastgoedsector, hebben geleid tot verbeteringen, waaronder een vijfdelige risicoclassificatie voor emittenten en een strengere scenarioanalyse. Over het geheel genomen blijft de aanpak conservatief ten opzichte van vergelijkbare fondsen en verdient zij een Average-rating.

Schroders hanteert daarentegen een ongebonden total-returnbenadering, met flexibiliteit over Aziatische rente, valuta en krediet. De duration kan variëren van min twee tot plus negen jaar, en de blootstelling aan Aziatische valuta van 0 tot 50 procent; de kredietallocatie ligt doorgaans tussen 20 en 60 procent, met een maximum van 50 procent high-yield. Het proces combineert top-down- en bottom-uponderzoek, aangevuld met scorecards die richting geven aan risicobudgettering en effectenselectie. De positionering in valuta was recent een zwakker onderdeel, en Ang is van plan meer aandacht te besteden aan technische factoren zoals sentiment, kapitaalstromen en liquiditeit. De Proces-rating blijft Above Average.

Portfolio

De HSBC-strategie weerspiegelt een risicobewuste benadering. Zo wordt de blootstelling aan high-yield doorgaans dicht bij die van de benchmark gehouden, maar aan de onderkant van de peer group; 11 procent tijdens de volatiliteit van 2022, tegenover 15 tot 30 procent bij vergelijkbare fondsen. Wanneer de vooruitzichten gunstiger zijn, stijgen de allocaties gematigd (ongeveer 20 tot 25 procent in 2024), maar blijven zij geconcentreerd in namen met een hogere BB-rating. Na de problemen in de Chinese vastgoedsector werden zwakkere ontwikkelaars vanaf begin 2023 sterk afgebouwd. Portefeuilleaccenten sinds 2023 liggen onder meer op India (hernieuwbare energie en financiële instellingen) en Indonesië (grondstoffengerelateerde bedrijven). De duration blijft binnen één jaar van die van de benchmark, maar is structureel langer dan bij de meeste peers, wat leidt tot een bovengemiddelde rentegevoeligheid.

De portefeuillepositionering van Schroders is dynamischer. Zo bereikte de duration in 2020 tijdens de versoepeling in de pandemie 7,5 jaar, bleef zij vervolgens meestal tussen drie en vier jaar van 2022 tot 2024 te midden van wereldwijde rentevolatiliteit, voordat zij in 2025 steeg naar vier en vijf jaar in anticipatie op renteverlagingen door Aziatische centrale banken. De kredietblootstelling daalde van 40 naar 31 procent in 2022 vanwege voorzichtigheid rond renteverhogingen, geopolitieke risico’s en zorgen over de Chinese vastgoedsector, en werd daarna weer opgebouwd tot 35 procent in december 2025. De blootstelling aan Aziatische valuta varieerde van bijna 40 procent begin 2022 tot 4 procent in oktober 2022, om vervolgens weer te stijgen tot 12 procent eind 2025.

Performance

Het HSBC-fonds is historisch veerkrachtig geweest in risicomijdende markten, maar presteerde minder dan vergelijkbare fondsen tijdens de neergang van 2021 en 2022 door een zwaardere blootstelling aan de Chinese vastgoedsector en zwakke kredietselectie. Ondanks een nadruk op hoge kwaliteit die de volatiliteit lager hield dan bij peers, bleven de rendementen in 2024 achter omdat high-yield sterk steeg en de langere duration van het fonds negatief uitpakte toen de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties opliepen. Begin 2025 hield de performance relatief goed stand tijdens door tarieven gedreven volatiliteit, maar werd deze geschaad door een slecht getimede exit uit New World Development, waarvan de obligatieprijzen later weer aantrokken.

Het Schroders-fonds heeft eveneens sterke absolute en risicogecorrigeerde rendementen behaald en versloeg op middellange tot lange termijn de Morningstar Asia USD Broad Market Index en vergelijkbare fondsen met een lagere volatiliteit. Het bood robuuste bescherming aan de onderkant; het verloor slechts 4 procent in 2022 tegenover 13 procent bij peers, en presteerde uitstekend in perioden waarin actieve duration- en valutakeuzes waarde toevoegden, zoals tijdens de rally van 2020. Het blijft doorgaans achter bij meer kredietzware peers in sterke kredietmarkten (zoals 2019), wat een structureel kenmerk is van zijn gediversifieerde risicodrijvers. Het vermogen van de beheerders om risico’s op te schalen en af te bouwen heeft recent gemengde resultaten opgeleverd, met misstappen in 2024 en 2025. De toekomstige prestaties zullen sterk afhangen van Angs vermogen om de historisch effectieve dynamische aanpak voort te zetten in het tijdperk na Ho.
 

Jeana Marie Doubell is investment analyst fixed income EMEA bij Morningstar. Morningstar is lid van het expert panel van Investment Officer.