Vastrentende waarden winnen weer aan populariteit, maar desondanks blijven beleggers Europese fondsen met een voorzichtige allocatie mijden.
In de afgelopen drie kalenderjaren zagen fondsen in de categorie EUR Cautious Allocation meer dan 25 miljard euro aan uitstroom, terwijl fondsen in de soortgelijke, maar wereldwijd georiënteerde categorie meer dan het dubbele verloren. Dit staat in contrast met gebalanceerde en meer offensieve multi-assetportefeuilles, die in 2025 instroom zagen. Sinds 2022 hebben portefeuilles met een nadruk op krediet, met name high-yield-uitgevers, beter gepresteerd dan strategieën met een hogere duratie-blootstelling.
Tegen deze achtergrond bekijken we twee beoordeelde strategieën in de Morningstar-categorie EUR Cautious Allocation die sterk hebben geprofiteerd van hun overweging in krediet. Terwijl Invesco Pan European High Income eind vorig jaar het grootste fonds in zijn categorie werd, is Cartesio Income grotendeels onder de radar van beleggers gebleven.
People
Het team van Cartesio onderscheidt zich door ervaring, stabiliteit en een sterke belangenafstemming met beleggers. We blijven de beheerders en oprichters van het bedrijf, Juan Bertrán, Alvaro Martinez en Cayetano Cornet, hoog waarderen. Dit toegewijde trio belegt al samen sinds 2004 en heeft zijn belangen nauw in lijn gebracht met die van beleggers, door hun volledige financiële vermogen te investeren in de twee strategieën die zij beheren (Cartesio Income en Cartesio Equity). Ter ondersteuning van hun onderzoeksinspanningen bouwden zij tussen 2015 en 2017 een team van vier analisten op, van wie er drie zijn gebleven: Ignacio Sanz en Ignacio Carvajal werden in 2019 portfoliomanagers en partners en zijn goed in hun rol gegroeid, terwijl Jorge Losa zich in 2024 bij het beheerteam voegde. De People Pillar-beoordeling van deze strategie komt uit op High.
Deze boutique-opzet staat in contrast met de grote middelen waarover Invesco beschikt. Het fonds wordt gezamenlijk beheerd door Thomas Moore, Alexandra Ivanova en Oliver Collin. Moore werd in augustus 2020 medebeheerder van deze strategie en nam begin 2022 de leiding over toen Paul Causer en Paul Read met pensioen gingen. Moore is goed in zijn rol gegroeid en profiteert van de bredere vastrentende middelen die tot zijn beschikking staan. Het Europese kredietteam bestaat uit dertien ervaren fondsbeheerders, achttien analisten en acht handelaren. Ivanova maakt deel uit van dat team en is lead manager van Invesco Global Income. Collin werd in april 2023 aangesteld om het aandelenmandaat van het fonds te leiden, nadat Stephanie Butcher terugtrad na haar promotie tot wereldwijd co-hoofd investments. De strategie krijgt een People Pillar-beoordeling van Above Average.
Process
Beide strategieën hebben hun waardegeoriënteerde proces consistent uitgevoerd en krijgen een Process Pillar-beoordeling van Above Average. Bij Invesco veranderde het vertrek van Causer en Read niets aan de beleggingsaanpak. De macro-omgeving blijft een belangrijke drijfveer voor de positionering van de portefeuille. Thomas Moore maakt gebruik van intern en extern onderzoek en neemt deel aan de bijeenkomsten van de wereldwijde assetallocatiegroep van het bedrijf om zijn bredere markvisie te vormen. Assetallocatie is ook een bron van alpha bij Cartesio, waar het team er de voorkeur aan geeft om contanten aan te houden voor veiligheid en optionaliteit wanneer waarderingen hoog zijn.
Invesco Pan European High Income profiteert van sterke kredietselectie, waarbij Moore wordt ondersteund door een groot en ervaren team van sectoranalisten. De aanpak zou kunnen verbeteren door een betere integratie van de selectie van individuele effecten tussen het obligatie- en aandelenmandaat, die momenteel grotendeels afzonderlijk worden opgebouwd. Bij Cartesio worden aandelen- en kredietkansen (vaak bij dezelfde emittenten) gezamenlijk besproken. In tegenstelling tot Invesco beschikt het bedrijf niet over grote, gespecialiseerde middelen voor kredietonderzoek.
Portfolio
Het team van Invesco belegt over het volledige spectrum van vastrentende waarden en is bereid zijn overtuigingen krachtig door te voeren. Dit blijkt uit een aanzienlijke blootstelling aan risicovollere segmenten zoals bedrijfsobligaties met high yield en achtergestelde financiële obligaties, die historisch belangrijke bijdragen hebben geleverd aan de prestaties van het fonds. Cartesio schuwt eveneens het risico niet. De strenge criteria op het gebied van risico en rendement hebben ertoe geleid dat het team jarenlang grote delen van de vastrentende markt heeft vermeden en zich heeft gericht op achtergestelde financiële obligaties van Zuid-Europese namen. In 2022 en 2023 verhoogden de beheerders echter agressief hun kredietposities om de obligatieblootstelling te verhogen tot 76 procent eind 2023, en sindsdien is die rond dat niveau gebleven.
Tegelijkertijd verlaagde Cartesio geleidelijk het aandelengewicht tot 12 procent eind 2025, vanaf een meerjarig hoogtepunt van circa 35 procent eind 2021, toen de beheerders meer kansen zagen in afgestrafte cyclische aandelen. Het fonds van Invesco kan tot 30 procent in aandelen beleggen, maar de weging is sinds een strategie-herziening in 2007/08 niet hoger geweest dan 22 procent en is sinds 2019 meestal onder 20 procent gebleven. De aandelenportefeuille is zwaar belegd in sectoren met hogere dividenden, geselecteerd door het Britse en Europese aandelenteam. Bij Cartesio worden dertig tot veertig bedrijven individueel geselecteerd op basis van hun fundamentele kwaliteit, met een sterke focus op waarderingen.
Performance
Hoewel Invesco Pan European High Income in de Morningstar-categorie EUR Cautious Allocation valt, lijkt het vaak op een fonds met een hoger risicoprofiel, gemeten aan de hand van volatiliteit, downside-capture-ratio en andere risicomaatstaven. Hoewel deze agressie uiteindelijk zijn vruchten heeft afgeworpen, kan ze soms ook nadelig uitpakken, zoals in het eerste kwartaal van 2020. Maar gedurende de periode dat Causer en Read het fonds beheerden, behoorde het tot de sterkst presterende fondsen in zijn categorie, en ook het nieuwe beheerteam is sterk van start gegaan.
Cartesio herstelde zich goed van de verliezen in het eerste kwartaal van 2020, een periode waarin de blootstelling aan cyclische aandelen en achtergestelde schuld een aanzienlijke negatieve bijdrage leverde aan de prestaties. Over de afgelopen vijf jaar tot en met december 2025 presteerde Cartesio X beter dan 98 procent van zijn sectorgenoten in de Morningstar-categorie, dankzij de Europese value-bias, inkomsten uit de kredietportefeuille en een shortpositie in Spaanse staatsobligaties begin 2022.
2025 was een uitzonderlijk jaar voor Cartesio Income, dat een rendement van 8,7 procent behaalde, ondersteund door uitstekende aandelenselectie en stabiele inkomsten uit de kredietportefeuille. Invesco Pan European High Income presteerde eveneens beter dan zijn sectorgenoten met een rendement van 6,8 procent tegenover het categoriegemiddelde van 4,2 procent, mede dankzij posities in obligaties met een hoger rendement.
Thomas De Fauw is manager research analyst bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van zowel kwantitatief als kwalitatief onderzoek. Morningstar maakt deel uit van het expertpanel van Investment Officer.