Obligatiemarkten maakten in het eerste kwartaal een scherpe ommezwaai. Na een sterke start van het jaar volgde in maart een forse correctie. High-yield obligaties eindigden in het rood en kapitaal uit die categorie stroomde weg.
Door geopolitieke spanningen in het Midden-Oosten stegen energieprijzen en begon de toeleveringsketen op plekken te haperen. Inflatiezorgen zijn hierdoor opnieuw aangewakkerd. Inflatie in de eurozone steeg in maart naar 2,5 procent, ruim boven de langetermijndoelstelling van 2 procent van de ECB. Hierdoor zijn renteverwachtingen verschoven: beleggers gaan niet langer uit van renteverlagingen, maar verwachten een pauze of zelfs lichte renteverhogingen later dit jaar. De spreads liepen op en de toonaangevende ICE BofA Euro High Yield Index daalde dit kwartaal met 1,7 procent, na in het voorgaande kwartaal 0,5 procent te zijn gestegen.
Binnen de Morningstar-categorie Europese high-yield obligaties vergelijken we twee door analisten beoordeelde strategieën: Loomis Sayles Euro High Yield en Nordea European High Yield Bond.
People
Beide fondsen worden geleid door ervaren teams, maar de manier waarop ze dat doen, verschilt.
Loomis Sayles Euro High Yield wordt beheerd door een team van zeven leden dat in november 2020 van Van Lanschot Kempen naar het bedrijf overstapte. Rik den Hartog, Pim van Mourik Broekman en Luuk Cummins vormen samen het investeringscomité dat alle portefeuilletransacties goedkeurt. Ze hebben alledrie meer dan 10 jaar ervaring en werken al acht jaar samen. De overige vier beheerders richten zich op specifiekere ondersteuning, zoals kwantitatieve analyses, ESG-integratie en toezicht op handelsactiviteiten.
Alle zeven portfoliomanagers doen onderzoek naar emittenten en volgen elk 30 high-yield en 40 investment-grade namen. De samenstelling van het team is al sinds 2020 dezelfde. Het fonds heeft een duidelijke werkstructuur die ervoor zorgt dat de werkdruk niet te hoog wordt. Ook het zogenoemde ‘sleutelpersoon-risico’ – de afhankelijkheid van een paar sleutelfiguren – is beperkt. Het krijgt een Above Average People Pillar-score.
Nordea European High Yield Bond staat onder toezicht van vier portfoliomanagers. Sandro Näf en Torben Skødeberg beheren het fonds sinds de oprichting in 2002, toen het nog binnen Nordea werd beheerd. In 2007 richtten zij Capital Four op, dat zich sindsdien bezighoudt met strategieadvies. Mikkel Sckerl (2013) en René Kallestrup (2012) zijn de andere beheerders. Ze worden ondersteund door een groot onderzoeksplatform met 17 internationale kredietanalisten en gespecialiseerde teams op het gebied van optimalisatie en noodlijdende bedrijven. Eerder opgestapte senior personeelsleden zijn onder andere portfoliomanager Laust Johnsen, die in september 2022 vertrok. Omdat besluitvorming op basis van consensus gebeurt, konden zijn verantwoordelijkheden makkelijk worden opgevangen door de rest van het team. Het team krijgt een High People Pillar-score.
Process
De strategieën van beide fondsen baseren zich op bottom-up kredietonderzoek en krijgen een bovengemiddelde beoordeling voor hun beleggingsproces, maar gaan verschillend om met risico.
Loomis Sayles, een fixed-income boetiek die onderdeel is van Natixis, hanteert een eenvoudig en makkelijk reproduceerbaar proces voor al zijn kredietstrategieën. Centraal staat bottum-up effectenselectie, aangevuld met bescheiden top-down aanpassingen. Sectorwegingen blijven doorgaans binnen enkele procentpunten van de benchmark, terwijl het totale kredietrisico binnen 5 procent van het benchmarkrisico wordt gehouden. Een kenmerkend aspect is de focus op kwaliteit: effecten met een CCC-rating worden volledig uitgesloten en nog eens 4,5 procent van het beleggersuniversum valt af om duurzaamheidsredenen. Beheerders kunnen tot 30 procent in investment-grade obligaties om hun beleggingsmogelijkheden te verruimen, en gebruiken credit default swaps om de blootstelling nauwkeurig bij te sturen.
Het proces van Nordea integreert fundamentele, juridische en kwantitatieve analyse via eigen systemen. Het begint met een brede screening en een gedetailleerde kredietanalyse van ongeveer 250 emittenten. Analisten hanteren conservatieve groeiveronderstellingen en leggen sterk de nadruk op nieuwe uitgiftes en toegang tot bedrijven. Tools voor liquiditeitsrisico, voorheen een punt van zorg, zijn aanzienlijk verbeterd en bleken veerkrachtig tijdens de marktdaling in maart 2020. De omvang van de strategie vermindert de flexibiliteit (5,1 miljard euro eind 2025), hoewel de liquiditeitskenmerken over het algemeen in lijn blijven met die van vergelijkbare fondsen.
Portfolio
De portefeuillesamenstelling maakt de stilistische verschillen tussen de fondsen zichtbaar.
Loomis Sayles Euro High Yield wordt afgezet tegen een aangepaste index, bestaande uit 85 procent ICE BofA BB Euro High Yield Non-Financial Constrained en 15 procent ICE BofA Euro Subordinated Financials, en de portefeuille omvat doorgaans 140 tot 170 posities.
Sinds de start in februari 2021 lag de blootstelling aan BB-gewaardeerde obligaties tussen 60 procent en 80 procent. De BBB-blootstelling bereikte een piek van 27 procent in juli 2023 en bleef rond 20 procent tot en met december 2025, voornamelijk via achtergestelde bankenschuld (hoewel Additional Tier 1 en Restricted Tier 1-effecten zijn uitgesloten). De blootstelling aan banken bedroeg gemiddeld 9 procent in de afgelopen vijf jaar, met een voorzichtige positionering zichtbaar in een onderweging in Italiaanse banken in 2024 en een zachte bovengrens van 3 procent voor Franse banken tot in 2025.
Nordea European High Yield Bond heeft een breder mandaat. De portefeuille bevatte historisch ongeveer 250 posities van 150 emittenten, maar het aantal posities is de afgelopen jaren gestegen tot meer dan 300 uitgiftes eind 2025. Hoewel de gemiddelde rating BB is, waren de beheerders in de vier jaar tot en met 2025 meestal onderwogen in BB en overwogen in B en BBB. De blootstelling aan CCC, die in 2020 opliep na meerdere verlagingen, is gedaald maar blijft iets boven de benchmark. Soms gebruikte het team ook een aanzienlijke tactische blootstelling van 5 procent tot 6 procent in de iTraxx crossover CDX. De sectorpositionering gaf doorgaans de voorkeur aan dienstverlening, met een zogeheten ‘onderweging’ in automobiel, nutsbedrijven en basisindustrie.
Performance
Hoewel het Loomis Sayles Euro High Yield-fonds nog relatief jong is, behoorde het van februari 2021 tot en met januari 2026 tot het hoogste kwartiel van zijn Morningstar-categorie, zowel op basis van absolute als op basis van voor risico gecorrigeerde maatstaven. Rendementen worden behaald door een zorgvuldige selectie van obligaties en talrijke kleine transacties.
De uitsluiting van CCC’s beperkte het opwaartse potentieel tijdens sterke rally’s, maar ondersteunde de neerwaartse bescherming, onder meer tijdens de door Amerikaanse importheffingen veroorzaakte verkoopgolf in maart–april 2025, toen een defensieve positionering en een overweging in telecom waarde toevoegden.
Nordea European High Yield Bond toont kracht over een langere periode. Van februari 2002 tot september 2025 realiseerde het een jaarlijks rendement van 6,8 procent, waarmee het de gemiddelde concurrent met 2 procentpunt overtrof, terwijl het 0,2 procentpunt per jaar achterbleef bij zijn ICE BofA-benchmark. De selectie van emittenten was de belangrijkste drijfveer van de historische en recente outperformance in 2025, terwijl derivaten een wisselend hadden.
Ondanks incidentele schokken op korte termijn, waaronder een verlies van 162 basispunten in maart 2023 gerelateerd aan de positie in Credit Suisse AT1’s die werd afgeschreven), blijven de langetermijnverliezen door wanbetaling onder het marktgemiddelde.
Jeana Marie Doubell is beleggingsanalist vastrentende waarden EMEA bij Morningstar. Morningstar is lid van het Expert Panel van Investment Officer.