De Amerikaanse economie kromp in het eerste kwartaal van 2025 met 0,3 procent. De vertraging in de bbp-groei werd veroorzaakt door een toename van de invoer, omdat bedrijven invoerrechten probeerden voor te zijn. Deze daling vormt een scherpe wending na de groei van 2,4 procent op jaarbasis in het vierde kwartaal van 2024.
De krimp wordt gezien als een vroeg signaal dat de handelstarieven, die al eerder onrust bij beleggers en pessimisme onder consumenten en bedrijven veroorzaakten, nu ook daadwerkelijk wegen op reële economische activiteit. Hoewel de stijging in invoer mogelijk tijdelijk is, bestaan er bredere zorgen over een mogelijke verdere economische verzwakking. De spreads op high yield-bedrijfsobligaties stegen kortstondig begin april, maar daalden daarna weer, en bevinden zich momenteel aan de onderkant van hun historische bandbreedte.
In deze volatiele marktomgeving is het voor high yield-beheerders cruciaal om flexibiliteit te combineren met gedegen bottom-up selectie van effecten en sectoren. Tegen die achtergrond werpen we een blik op twee fondsen in de Morningstar USD High Yield Bond-categorie die kwalitatief worden beoordeeld door onze analisten: Lord Abbett High Yield en Neuberger Berman High Yield Bond.
People
De strategie van Lord Abbett beschikt over een ervaren team: Robert Lee en Steven Rocco zijn gezamenlijk hoofd vastrentende beleggingen, en Christopher Gizzo is plaatsvervangend directeur van leveraged credit. Elk van hen werkt al zo’n twintig jaar bij de firma. Het drietal hanteert een relatievewaardebenadering die kenmerkend is voor Lord Abbetts multisectoroorsprong—zij mijden de veilige weg als dat ten koste gaat van rendement. Hun brede team van dertig analisten ondersteunt hen met diepgaande research. Deze sterke combinatie levert de strategie een ‘Above Average’ score op binnen de People Pillar.
De co-beheerders van de Neuberger Berman-strategie, Joe Lind en Chris Kocinski, werken sinds 2019 samen—na Linds komst in 2018 en Kocinski’s promotie van hoofd non-investment-grade research naar co-manager. De samenwerking heeft nog niet uitgekristalliseerd in een resultaat welk zich onderscheidt van concurrenten, hoewel het fonds beschikt over voldoende middelen, met 28 analisten gericht op non-investment-grade en zeven handelaren. Het resultaat is een ‘Average’ beoordeling op de Process Pillar.
Process
Beide strategieën gebruiken de ICE BofA US High Yield Constrained Index als benchmark. Lord Abbett neemt doorgaans iets meer kredietrisico dan de benchmark, vaak via derivaten. Daarmee spelen de beheerders snel in op kansen of creëren een hefboom wat zorgt voor grotere winsten, maar ook verliezen . De ruime flexibiliteit van het team werkt vaak in hun voordeel, maar de risicovolle aanpak voegt wel extra volatiliteit toe. Dit leidt tot een ‘Average’ score op de Process Pillar.
De aanpak van Neuberger Berman is waardegedreven en steunt op fundamentele, bottom-up kredietselectie. Het team focust op het beperken van neerwaarts risico en het vermijden van wanbetalingen, met de voorkeur voor grotere, liquide high yield-uitgevers. De methodiek wijkt verder niet sterk af van concurrenten in deze overvolle categorie. In de afgelopen jaren heeft het team enkele verstandige procesaanpassingen doorgevoerd, waaronder directe kredietverlening (in lijn met concurrenten) en strengere limieten op concentraties in emittenten. De strategie behaalt een ‘Average’ beoordeling op de Process Pillar, in afwachting van de effecten van deze aanpassingen.
Portfolio
Het team van Lord Abbett combineert macrovisie met relatieve waarderingen om de positionering te bepalen. De voorkeur gaat uit naar brede thematische benaderingen boven individuele posities. De portefeuille bestaat hoofdzakelijk uit obligaties met BB- en B-rating, maar kent ook uitschieters richting lagere kwaliteitscategorieën. Tussen 2014 en 2024 lag de duratie van het fonds gemiddeld 0,5 jaar hoger dan het categoriegemiddelde. In combinatie met de neiging tot meer kredietrisico, met name in CCC-obligaties, maakt dit de strategie gevoeliger voor kredietspanningen en rentebewegingen.
De portefeuille van Neuberger Berman bevat kleinere posities, zonder uitgesproken top-down sectorwegingen. Ongeveer 80 procent is belegd in obligaties met B- en BB-rating, met slechts sporadische uitstapjes naar CCC- of BBB-papier. Deze kwaliteitsvoorkeur beschermt grotendeels tegen verslechterende credits, op enkele wanbetalingen in 2023 na. De duratie blijft dicht bij de benchmark en het fonds mijdt niet-dollarvaluta’s en derivaten. Opvallend is een jarenlange onderweging in de energiesector, ingegeven door zorgen over de grondstoffenafhankelijkheid en recente tariefonzekerheid.
Performance
De relatievewaardebenadering van Lord Abbett leverde op lange termijn positieve rendementen op, maar blootstelling aan risicovolle activa zoals aandelen en CCC-schuld verergerde tussentijdse verliezen. De aanhoudende overweging in duratie speelde het fonds parten in het volatiele rentejaar 2022, met een verlies van 7,9 procent wat 2,5 procent slechter is dan het gemiddelde. De stijl van het fonds kan dus op korte termijn pijn doen, maar de langetermijnresultaten zijn solide.
De waardebewuste strategie van Neuberger Berman kende een wisselend rendement en een zwakke historische track record. Tijdens de pandemiecrash van 20 februari tot 23 maart 2020, leed het fonds een verlies van 22,7 procent wat 1,8 procent slechter is dan het gemiddelde. Maar een strategische herpositionering richting kortlopende midstream energy-schuld en ‘fallen angels’ hielp bij het herstel. Tegenvallers in 2022 (door slecht getimede rente-exposure) en 2023 (losstaande kredietincidenten) vormen nog een obstakel, maar de strategie lijkt op de goede weg dankzij sterke selectie in defensieve sectoren zoals telecom in 2024.
Jeana Marie Doubell is investment analyst fixed income EMEA bij Morningstar. Morningstar is lid van het expertpanel van Investment Officer.