Na jaren van underperformance stappen Europese aandelen in 2025 eindelijk uit de schaduw van hun Amerikaanse tegenhangers. Beleggers begonnen het jaar nog sceptisch over Europa, maar het sentiment kantelde, mede dankzij een Duits voorstel om fors te investeren in infrastructuur en defensie.
De Morningstar Europe Index noteerde over de eerste vier maanden van het jaar een rendement van 5,1 procent in euro’s, maar liefst 18,8 procentpunten hoger dan de Amerikaanse tegenhanger. Ter vergelijking: in 2024 liepen Europese aandelen nog bijna 23 procentpunten achter. Tot nu toe dit jaar stroomde er 38,2 miljard euro naar Europese largecap aandelenfondsen en ETF’s, tegenover 17,6 miljard euro voor de Amerikaanse.
Tegen deze achtergrond nemen we twee beleggingsfondsen in de Morningstar categorie Aandelen Wereldwijd Large-Cap Waarde onder de loep, die door Morningstar analisten kwalitatief worden beoordeeld: MFS Meridian Contrarian Value en Maj Invest Global Value Equities. We bespreken de overeenkomsten en verschillen, waaronder hun blootstelling aan Europese aandelen.
People
Het MFS fonds profiteert van beheerders met een onafhankelijke denkwijze. Anne-Christine Farstad leidt de MFS strategie sinds de lancering in 2016 en kreeg in 2021 gezelschap van Zahid Kassam. Hoewel hun ervaring in portefeuillebeheer grotendeels beperkt is tot deze strategie, zijn beiden diep geworteld in de investeringscultuur van MFS. Ze werkten voorheen jarenlang als analist, wat een voordeel is aangezien ze sterk vertrouwen op een nauwe samenwerking met het bredere investeringsplatform van het bedrijf voor zowel ideeëngeneratie als fundamenteel onderzoek.
Ervaren beheerders Kurt Kara en Ulrik Jensen beheren Maj Invest Global Value Equities al samen sinds de start in 2005. In 2015 versterkte Rasmus Quist Pedersen het team als analist en hij werd portefeuillebeheerder in 2019. Echter Pedersen verliet het bedrijf in september 2024 en werd vervangen door Andreas Johan Lindtner. Het drietal opereert als een hecht team, maar ook relatief autonoom, aangezien er slechts beperkte overlap is met andere aandelenstrategieën binnen het fondshuis.
Process
Hoewel de middelen beperkt zijn, helpt een uitgebreide kwantitatieve screening bij Maj Invest de beheerders hun onderzoeksinspanningen te focussen. Het model hanteert een uitgebreide set criteria, met de nadruk op de stabiliteit, winstgevendheid, rendementsvooruitzichten, balanskwaliteit en waardering. Dit levert ongeveer 100 namen op die in aanmerking komen voor verder onderzoek. Ondanks de naam volgt de strategie geen strikt waarde-georiënteerde benadering. De beheerders geven de voorkeur aan kwaliteitsaandelen, maar stellen wel als voorwaarde dat er sprake is van een veiligheidsmarge in de waardering voordat ze een positie overwegen.
MFS doet wat het belooft. In hun zoektocht naar impopulaire aandelen durven de beheerders tegen de stroom in te gaan. Net als bij Maj Invest vereist hun contrarian-benadering dat aandelen een margin of safety hebben, wat als belangrijker wordt beschouwd dan moats. Ze investeren daar waar zij de grootste korting ten opzichte van de intrinsieke waarde zien, zonder daarbij te veel nadruk te leggen op traditionele waarderingsmultiples.
Portfolio
De aanpak van Maj Invest, waarbij ook wordt geïnvesteerd in aandelen die tijdelijk onder druk staan, vereist geduld, discipline en doorzettingsvermogen, kwaliteiten die de beheerders aantoonbaar bezitten. Ook het MFS-team hanteert een langetermijnvisie, maar treedt daadkrachtig op wanneer aandelenkoersen sterk bewegen. Ze bouwen posities uit of schalen juist af op basis van vooraf bepaalde koersdoelen.
Beide portefeuilles zijn compact: ongeveer 50 posities voor MFS en slechts 25-35 voor Maj Invest. De MFS-portefeuille kent een aanzienlijke onderweging in Amerikaanse aandelen ten opzichte van de Morningstar Global Value TME-categorie-index, terwijl de beheerders juist veel kansen zien in Europa en het Verenigd Koninkrijk. Maj Invest daarentegen heeft slechts 17 procent van haar vermogen in Europa belegd, in lijn met de weging in de Morningstar Global Value TRM-index, maar aanzienlijk lager dan de 65 procent Europese blootstelling van MFS per eind maart.
Performance
MFS heeft bewezen succesvol om te kunnen gaan met de valkuilen van een contrarian-benadering, wat sinds de lancering van de strategie heeft geleid tot zeer competitieve resultaten. Het fonds behoort over de afgelopen vijf jaar tot het toppercentiel binnen zijn categorie. Tegelijkertijd is het een van de risicovollere proposities binnen de Morningstar-categorie voor wereldwijde largecap waardeaandelen.
Ook de zoektocht naar waarde bij Maj Invest gaat niet zonder risico’s, en zogenoemde value traps kunnen een aanzienlijke impact hebben op de prestaties van de strategie. In 2022 miste de strategie de waardeherstelrally, onder meer door het ontbreken van sterk presterende energie- en tabaksaandelen en een beperkte blootstelling aan de defensiesector. Deze episode liet een duidelijke deuk achter in het trackrecord, maar de beheerders bleven trouw aan hun aanpak, een overtuiging die zich uitbetaalde in 2023 en 2024.
Thomas De Fauw is manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.