Multi-asset benchmarks gaan uit van een kosteloze en frictieloze implementatie, waardoor de lat hoog ligt voor allocatiefondsen om na kosten beter te presteren. Desondanks blijven deze ‘one-stop-shop’-oplossingen aantrekkelijk voor veel beleggers.
Allocatiefondsen bieden een direct gespreide portefeuille zonder dat beleggers zelf aandelen-, obligatie-, alternatieve of geldmarktfondsen hoeven te selecteren en te combineren. Studies van Morningstar laten zien dat multi-assetfondsen doorgaans bijdragen aan gedisciplineerder beleggersgedrag. Dat komt deels doordat allocatiefondsen de volatiliteit beperken, waardoor beleggers minder geneigd zijn om er voortdurend in en uit te stappen. Op de lange termijn presteert een consistente marktblootstelling doorgaans beter dan pogingen tot markttiming.
Tegen deze achtergrond bekijken we twee hoog gewaardeerde strategieën binnen de Morningstar-categorie USD gematigde allocatie, die duidelijk verschillende constructiestijlen vertegenwoordigen. Beide behoren tot de strategieën met de hoogste overtuiging van onze analisten binnen dit segment.
People
Wij beschouwen beide strategieën als goed beheerd en kennen ze een High People Pillar-rating toe. De inrichting verschilt echter sterk.
De asset-allocatie-aanpak van T. Rowe Price is indrukwekkend. Portefeuillebeheerders Charles Shriver, Toby Thompson en Christina Noonan worden ondersteund door een multi-assetteam van meer dan 70 leden (groter dan bij de meeste concurrenten), met ervaren krachten binnen zowel het beheer- als het onderzoeksteam.
Bij MFS wordt het asset-allocatiewerk uitgevoerd door de drie genoemde beheerders van de strategie: Edward Dearing, Shanti Das-Wermes en David Cole. Wij achten dat voldoende, gezien hun bottom-upbenadering en het feit dat zij leunen op het grote, wereldwijd verspreide aandelenanalistenteam van meer dan 60 personen om beleggingsideeën te genereren en diepgaande fundamentele analyses te leveren. Daarentegen wordt bij T. Rowe Price de selectie van individuele effecten uitbesteed aan interne specialistenteams, waardoor de beheerders zich kunnen concentreren op top-downallocatie.
Wij hebben groot vertrouwen in beide managementteams. Ondanks het pensioen van de oorspronkelijke architect en hoofdbeheerder Barnaby Wiener in april 2024 en hun kortere gemiddelde staat van dienst, beschikken de MFS-portefeuillebeheerders over sterke kwalificaties en zijn de teamdynamieken solide. Charles Shriver is een ervaren asset allocator bij T. Rowe Price. Hij trad in 1999 toe tot het asset-allocatieteam en beheert allocatiefondsen sinds 2011. Toby Thompson, een veteraan met 17 jaar ervaring binnen het team, trad in maart 2020 toe als co-beheerder, en in januari 2025 werd Christina Noonan gepromoveerd tot co-beheerder.
Process
MFS hanteert een all-weather-, geduldige en ongebonden aanpak en heeft de vrijheid om de marktblootstelling aan te passen afhankelijk van de schaarste aan aantrekkelijke beleggingskansen, al worden de activawichten niet tactisch aangepast op basis van kortetermijnverwachtingen. Ter bescherming tegen permanente kapitaalverliezen bouwen de beheerders de portefeuille bottom-up op, door aandelen en kredietuitgevers te selecteren op hun individuele merites. Het aandelenselectieproces is gericht op kwaliteit en waardering, en strenge beleggingscriteria helpen het brede universum aan mogelijkheden te beperken. Neerwaarts risico wordt bovendien beperkt via index-putopties. Dit levert een High Process Pillar-rating op.
Het fonds van T. Rowe Price wordt daarentegen top-down opgebouwd. Het biedt een brede spreiding en een reeks goed beheerde onderliggende strategieën, wat een Above Average Process-rating ondersteunt. De beheerders maken allocatiekeuzes, maar wijken zelden sterk af van de neutrale gewichten van 60 procent in aandelen en 40 procent in vastrentende waarden (en alternatieven). De strategie spreidt breed en verstandig door te beleggen in een groot aantal onderliggende mandaten die verschillende beleggingscategorieën, stijlen en regio’s bestrijken.
Portfolio
Veel van de onderliggende beheerders bij T. Rowe Price sturen indrukwekkende strategieën aan. Hoewel de portefeuille meer dan 15 strategieën omvat, zorgen nichesegmenten zoals high yield en smallcaps voor extra spreiding en potentiële alpha. Opmerkelijk is dat T. Rowe Price heeft besloten zijn Multi-Strategy Total Return-strategie te liquideren, die tot voor kort werd gezien als een diversifiërende bouwsteen binnen deze portefeuille. In plaats daarvan is de blootstelling aan T. Rowe Price Dynamic Global Bond verhoogd.
Terwijl de selectie van individuele effecten door de allocatiebeheerders van T. Rowe Price wordt uitbesteed, bouwt het MFS-team zelf een geconcentreerde portefeuille van 20 tot 40 aandelen en een vergelijkbaar aantal bedrijfsobligaties. Grote afwijkingen ten opzichte van de marktbenchmark zijn daardoor gebruikelijk. In lijn met hun voorzichtige visie op de algemene marktwaarderingen hebben de beheerders sinds de start van de strategie in 2016 een defensieve houding aangehouden; de aandelenblootstelling van het fonds schommelde gedurende zijn hele bestaan tussen 50 procent en 60 procent van het vermogen, terwijl high-yieldkrediet 10 procent tot 15 procent vertegenwoordigde.
Performance
De gedisciplineerde langetermijnaanpak van de MFS-strategie heeft beleggers in de loop der tijd solide resultaten opgeleverd. De stijl kan echter leiden tot perioden van onderprestatie wanneer de marktomstandigheden ongunstig zijn. In 2022 droegen de Duitse REIT- en vreemdevalutablootstelling bij aan de grootste drawdown in de geschiedenis van de strategie. In 2025 eindigde het fonds in het eerste kwartiel van zijn peergroep.
T. Rowe Price Global Allocation presteerde in 2022 eveneens slechter dan zijn peers, deels als gevolg van atypisch zwakke aandelenselectie binnen de onderliggende strategieën. Op de lange termijn is de aandelenselectie van de onderliggende beheerders de belangrijkste aanjager geweest van outperformance voor de in de VS gevestigde vlaggenschipstrategie. Het fonds eindigde in 2025 in het tweede kwartiel.
Thomas De Fauw is manager research analyst bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van zowel kwantitatief als kwalitatief onderzoek. Morningstar maakt deel uit van het expertpanel van Investment Officer.