Overheidsobligaties in lokale valuta in Latijns-Amerika en Zuid-Afrika kenden een sterk jaar in 2025, terwijl grote Aziatische landen achterbleven bij de bredere markt.
Voor staatsobligaties uit opkomende markten in lokale valuta was 2025 een uitstekend jaar. Deze categorie leverde beleggers een rendement op van 3.7 percent (in euro), tegenover een negatief rendement van 5.7 percent voor de Bloomberg Global Aggregate Government Bond-index voor ontwikkelde markten. Tot de best presterende landen behoorden zwaargewichten uit de benchmark zoals Brazilië, Mexico en Zuid-Afrika, terwijl landen als India en China tot de slechtst presterenden behoorden. Uiteenlopende monetaire beleidslijnen, politieke regimes, de impact van tarieven en het beleggerssentiment scheidden de winnaars van de verliezers. Binnen de Morningstar-categorie Global Emerging Markets Bonds – Local Currency bieden NinetyOne en Morgan Stanley door analisten beoordeelde strategieën aan beleggers.
People
De Emerging Markets Local Currency Debt-strategie van NinetyOne blijft profiteren van een zeer ervaren en sterk samenhangend leiderschapsteam, wat resulteert in een People Pillar Rating van Above Average. Hoofdbeheerder Werner Gey van Pittius, sinds 2012 aan het roer, wordt ondersteund door Antoon de Klerk (sinds 2017) en Christine Reed (gepromoveerd in 2023). Dit team voor staatsobligaties en valuta, in totaal 12 beleggers verspreid over Kaapstad en Londen, heeft een lange geschiedenis van gezamenlijke besluitvorming en beschikt over gemiddeld ongeveer twee decennia aan ervaring. Het verloop binnen dit team is opvallend laag in vergelijking met sectorgenoten.
Daartegenover staat dat MS INVF Emerging Markets Local Income een People Pillar Rating van Average heeft. Het team van portefeuillebeheerders van deze strategie kende tussen 2021 en 2023 een aanzienlijk verloop, waaronder het vertrek van langzittende leiders. De huidige co-hoofdbeheerders Brian Shaw en Patrick Campbell traden halverwege 2023 aan als hoofdbeheerders, nadat zij respectievelijk sinds 2021 en 2022 als co-beheerders actief waren. Hoewel beiden een lange staat van dienst binnen de organisatie hebben, hadden zij vóór deze strategie beperkte verantwoordelijkheden als portefeuillebeheerder. Hoewel het team het aantal ideeënleveranciers heeft uitgebreid, blijft dit een relatief nieuwe groep in vergelijking met een sterke peer group. Voortdurende stabiliteit zal cruciaal zijn om de duurzaamheid op lange termijn aan te tonen.
Process
De aanpak van NinetyOne verdient een Process Pillar Rating van Above Average, wat de gedisciplineerde combinatie van top-down macro-economische signalen en bottom-up landenonderzoek weerspiegelt. Het team streeft naar een jaarlijkse outperformance van 150 bps ten opzichte van de JPM GBI-EM Global Diversified Index, voornamelijk gedreven door actieve valuta- en renteposities. Eigen landenmodellen beoordelen inflatie, devaluatierisico’s en balansdynamiek, en voeden een wekelijkse asset-allocatiescorekaart die richting geeft aan 20–30 actieve over- en onderwegingen per land. De bereidheid van het team om te investeren in frontiermarkten en markten buiten de benchmark heeft historisch waarde toegevoegd, al brengt dit incidentele volatiliteit met zich mee.
Het proces van Morgan Stanley krijgt een Process Pillar Rating van Average. De gedecentraliseerde structuur geeft acht portefeuillebeheerders de bevoegdheid om individuele risicoboeken te beheren, waarbij ideeën over verschillende fondsen worden gedeeld. Het belegbare universum reikt veel verder dan lokale staatsobligaties en omvat ook obligaties in harde valuta (gemaximeerd op 40 percent) en bedrijfsobligaties (beperkt tot 10 percent). De nadruk ligt op bottom-up ideeëngeneratie, met beperkte top-down beslissingen, afgezien van het streven van de beheerders om de totale gevoeligheid van de portefeuille voor kredietrisico en renteveranderingen dicht bij het niveau van de benchmark te houden. Derivaten verhogen regelmatig de nominale blootstelling van de portefeuille tot 120–150 percent, en soms zelfs tot 165 percent, omdat het team probeert het volatiliteitsprofiel van de benchmark te benaderen. Deze high-conviction aanpak biedt potentieel, maar het consistent uitvoeren ervan in de tijd is uitdagend, zeker bij een hoog personeelsverloop.
Portfolio
De landenblootstellingen van NinetyOne worden bepaald op basis van liquiditeit, waardering en risico. De vertrouwdheid van het team met frontiermarkten vormt een belangrijke onderscheidende factor die beleggers door de tijd heen heeft geprofiteerd. Zo had de portefeuille eind 2024 een buiten de benchmark vallend belang van 8 percent in obligaties met een B-rating en CCC-rating, waaronder Ghana en Zambia, die de beheerders verkozen vanwege schuldherstructureringsinspanningen. In die periode lag de duration iets boven die van de benchmark, met aanzienlijke overwegingen in de Tsjechische Republiek en China, en een onderweging in China vanwege geopolitiek risico.
De portefeuille van MS INVF is agressiever en structureel minder aan de benchmark gekoppeld. Er wordt belegd in lokale en harde-valuta staatsobligaties, bedrijfsobligaties en frontier debt. Landenwegingen kunnen aanzienlijk afwijken. Grote posities in markten zoals Egypte, Oezbekistan en Turkije bepalen vaak de kortetermijnresultaten. De allocaties naar frontiermarkten varieerden historisch tussen 20 percent en 80 percent. Grote afwijkingen per land bieden opwaarts potentieel bij herstel, maar vergroten de spreiding wanneer markten keren.
Performance
NinetyOne heeft sterke langetermijnresultaten neergezet. De strategie blijft doorgaans achter in scherpe risk-off fases, maar weet herstelbewegingen effectief te benutten. Recente bijdragen waren onder meer een onderweging in Mexicaanse obligaties in 2024, evenals goed getimede posities in het Egyptische pond en de Turkse lira. In 2023 ondersteunde een aanzienlijke overweging in de duration van Brazilië het rendement, doordat de rente werd verlaagd. In 2025 droeg de overweging in Mexicaanse obligaties positief bij aan de performance.
Bij Morgan Stanley kan het krediet- en valutaprofiel van de strategie haar kwetsbaarder maken tijdens verkoopgolven in lokale valuta van opkomende markten. Zo schaadde een buiten de benchmark vallende positie in Sri Lanka de prestaties in 2018. Daartegenover stonden frontierblootstellingen buiten de benchmark en geleveragde valutaposities die aanzienlijk bijdroegen aan het herstel van de strategie van 2023 tot medio 2025, met name de overwegingen in Turkije en grote buiten de benchmark vallende belangen in Egypte en Oezbekistan (die gezamenlijk bijna een derde van de activa vertegenwoordigden medio 2024). Buiten de benchmark vallende posities en selectieve valutaplaatsingen waren in 2025 gunstig voor de performance.
Elbie Louw CFA CIPM is senior analist manager research bij Morningstar Benelux. Morningstar is lid van het Investment Officer expert panel.