Eurozonebedrijfsobligaties boekten de afgelopen twaalf maanden een rendement van 4,2 procent (gemeten aan de hand van de Morningstar Eurozone Corporate Bond Index), terwijl de Amerikaanse tegenhanger, de Morningstar US Corporate Bond Index, juist 1,8 procent in euro’s verloor. Het valuta-effect is daarbij cruciaal.
De Morningstar Global Corporate Bond Index (EUR hedged), steeg in de twaalf maanden tot en met augustus 2025 met 2,5 procentpunt, terwijl de niet-afgedekte variant 0,2 procentpunt daalde. De markt blijft bezorgd dat het beleid van de regering-Trump zal leiden tot oplopende Amerikaanse begrotingstekorten en, net als de hogere invoertarieven, inflatoir zal uitwerken.
Toch is het vertrouwen in bedrijfsobligaties recent hersteld. Zo daalde de spread op de meest risicovolle Amerikaanse investment-grade obligaties (BBB-rating), gemeten via de ICE BofA BBB US Corporate Index Option-Adjusted Spread, van 149 basispunten in april 2025 naar 102 basispunten eind augustus. Dat herstel is vooral te danken aan de sterke vraag die het beperkte aanbod overtrof. Die interesse werd gedreven door aantrekkelijke absolute rendementen van 5 procent of meer in kwaliteitsnamen. September staat traditioneel bekend als een drukke maand voor nieuwe emissies, waardoor het interessant wordt om te zien hoe de markt dit zal verwerken.
Tegen deze achtergrond nemen we twee fondsen uit de Morningstar categorie Global Corporate Bond – EUR Hedged onder de loep, die door Morningstar-analisten kwalitatief worden beoordeeld: PIMCO GIS Global Investment Grade ESG en Robeco Global SDG Credits. Daarbij gaan we in op de overeenkomsten en verschillen, ook wat betreft duurzaamheid.
People
De specialist in bedrijfsobligaties en senior lid van PIMCO’s team voor duurzaam beleggen, Jelle Brons, leidt sinds de oprichting in 2018 de PIMCO Global Investment Grade Credit ESG-strategie. Het team omvat verder Mark Kiesel, Mohit Mittal en Saurabh Sud. Dit kwartet maakt deel uit van een groep van 40 portefeuillebeheerders en traders in bedrijfsobligaties met ondersteuning van meer dan 80 kredietanalisten en een zevenkoppig duurzaam kredietteam. Deze indrukwekkende groep beheerders en het brede ondersteunende team leveren deze strategie een High People-rating op.
Een herschikking binnen het beheerteam rechtvaardigt een voorzichtige houding ten opzichte van Robeco Global SDG Credits, wat resulteert in een Average People-rating. Minder dan twee jaar na het vertrek van hoofdbeheerder en CIO vastrentende waarden Victor Verberk in juni 2023, vertrok zijn opvolger Reinout Schapers – die de strategie sinds de oprichting in mei 2018 had medebeheerd – bij de firma. De strategie staat nu onder leiding van de relatief nieuwe Matthew Jackson, die in maart 2024 van Western Asset Management naar Robeco overstapte, samen met twee mede-beheerders. Morningstar wil eerst observeren hoe dit team samenwerkt, alvorens een sterker vertrouwen in de nieuwe opzet op te bouwen.
Process
Ondanks de veranderingen bij Robeco blijft de Process Pillar-rating op Above Average. Het volgt het bewezen beleggingsproces van de zusterstrategie Robeco Global Credits, zij het in beperktere vorm door de duurzaamheidscomponent. De aanpak combineert top-down positionering in kredietmarkten met fundamenteel gedreven effectenselectie. De macrovisie en risicobereidheid van het team helpen bij het bepalen van regionale accenten en aantrekkelijke beleggingsthema’s. De selectie van individuele obligaties komt voort uit diepgaande kredietanalyse. Alleen emittenten die volgens Robeco’s eigen SDG-raamwerk een neutrale of positieve bijdrage leveren aan de duurzameontwikkelingsdoelstellingen van de Verenidgde Naties komen in aanmerking. De duurzaamheidscriteria verkleinen het beleggingsuniversum met circa 20-25 procent ten opzichte van dat van Robeco Global Credits.
Ook PIMCO’s strategie behaalt een Above Average Process-rating. Hun expertise in bedrijfsobligaties behoort tot de top en wordt gekenmerkt door sterke fundamentele analyse en waardediscipline. De beheerders formuleren top-down thema’s (waaronder langetermijn-ESG-trends) die tot uitdrukking komen in de rentepositie en de sectorwegingen van de portefeuille. Ondertussen speuren PIMCO’s corporatespecialisten het universum af op zoek naar bottom-up-ideeën. Vanwege de focus op duurzaam beleggen gelden er verschillende uitsluitingscriteria, die 15 procent van de benchmark elimineren. Daarnaast streeft het team naar een hogere gemiddelde ESG-score.
Portfolio
Binnen bedrijfsobligaties richt PIMCO zich op emittenten waarvan het verwacht dat hun kredietwaardigheid in de toekomst verbetert in sectoren die als ondergewaardeerd worden beschouwd, met een voorkeur voor ESG- of green bonds. De beheerders hielden meerdere jaren een overwogen positie in financiële instellingen aan (een sector met een ruime uitgifte van ESG-obligaties). Bij Robeco schommelde de blootstelling aan banken (gewoonlijk circa een kwart van de benchmark) tussen 26 en 39 procent van de portefeuille gedurende de afgelopen vijf kalenderjaren. Beide teams mijden het grootste deel van de emittenten in de olie- en gassector.
PIMCO schuwt het niet om het beleggingsuniversum te verruimen en verkent vaak off-benchmarkkansen in high-yieldobligaties (gewoonlijk 3 tot 5 procent van de portefeuille) en gesecuritiseerde producten (tot 10 procent van de portefeuille). Net als PIMCO belegt Robeco voornamelijk in investment-grade bedrijfsobligaties, maar het kan tot 20 procent van de portefeuille alloceren aan off-benchmark high-yieldobligaties, opkomende-markten corporates (voornamelijk investment-grade namen) en gesecuritiseerde producten, met een gezamenlijke bovengrens van 33 procent.
Performance
Robeco’s goede prestaties komen vooral voort uit sterke kredietselectie. Dat heeft vaak gezorgd voor betere resultaten dan de markt, in verschillende regio’s en sectoren, waarbij het team handig gebruikmaakte van de flexibiliteit van het proces. Toch weegt het langere trackrecord minder zwaar na de veranderingen in het team.
Ook PIMCO’s strategie staat er onder leiding van Brons sterk voor, zowel in absolute zin als gecorrigeerd voor risico. Wel kan de ESG-focus ervoor zorgen dat de rendementen af en toe afwijken van die van andere wereldwijde bedrijfsobligatiefondsen zonder ESG-label.
Thomas De Fauw is manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.