Lokale schuldenstrategieën in opkomende markten kregen flinke klappen in het vierde kwartaal van 2024, maar herstelden spectaculair (in dollartermen) in de eerste helft van 2025. De veelgebruikte JPM GBI-EM Global Diversified-index boekte een rendement van 13 procent over die zesmaandsperiode.
Waar het vierde kwartaal van 2024 werd gekenmerkt door een sterke Amerikaanse dollar en verhoogde volatiliteit rond de Amerikaanse verkiezingen, stond 2025 tot en met juni in het teken van dollarzwakte en onzekerheid over importheffingen en Amerikaans beleid. De stabiliteit van de euro leidde echter tot een negatieve performance van 1 procent sinds begin dit jaar voor eurobeleggers. Intussen voltooide JPM in april 2025 het proces om India zijn volledige weging van 10 procent in de JPM GBI-EM Global Diversified-index te geven.
Pimco GIS Emerging Local Bond en Barings Emerging Markets Local Debt zijn twee strategieën in de Morningstar-categorie Global Emerging Markets Bond – Local Currency die door analisten zijn beoordeeld. Hoewel beide strategieën een Morningstar-beoordeling van Above Average hebben voor het People-pijler, valt Pimco’s Process-pijler extra op: die krijgt een High-rating, tegenover de Above Average-score van Barings.
People
Hoewel beide strategieën een Above Average-score krijgen op het gebied van People, verschillen de drijvende krachten erachter.
Bij Pimco wordt de strategie geleid door hoofdbeheerder Pramol Dhawan en medebeheerder Michael Davidson. Dhawan kwam in 2013 bij de firma en nam in 2019 zowel de strategie als het emerging-markets debt-team over. Davidson, sinds 2017 specialist in lokale rentes, werd in 2023 benoemd tot medebeheerder. Zij worden ondersteund door een sterk team van 31 leden, waaronder tien portefeuillebeheerders voor staatsobligaties wereldwijd, vier economen en drie kwantitatieve analisten. Ondanks elf vertrekkende teamleden sinds 2023 (die allemaal zijn vervangen), blijven de omvang van het team en de gemiddelde beleggingservaring van zeventien jaar, in combinatie met de bredere middelen van het bedrijf, indrukwekkend. Hoewel de zittende beheerders nog relatief kort deze positie hebben, weten zij meerdere bronnen van rendement aan te boren om outperformance te realiseren.
Bij Barings wordt de strategie sinds de lancering in 2014 geleid door Ricardo Adrogué, hoofd van wereldwijde staatsobligaties en valuta. Hij is een veteraan met dertig jaar ervaring. In april 2025 droeg hij zijn verantwoordelijkheden over aan medebeheerder Cem Karacadag, die eveneens drie decennia ervaring meebrengt, ter voorbereiding op zijn pensionering in augustus 2025. Tegelijkertijd werden Mi Lu en Vasiliki Everett, die respectievelijk in 2014 en 2016 bij Barings begonnen, toegevoegd als medebeheerders. Lu werkte de afgelopen jaren nauw samen met Adrogué op het vlak van lokale valuta, terwijl Everett meer dan dertig jaar ervaring meebrengt. Het team is echter kleiner dan bij veel concurrenten, en het besluit van de firma om Adrogué niet te vervangen, laat een leemte achter binnen het team van vier portefeuillebeheerders, vier analisten voor staatsobligaties en één kwantitatieve analist.
Process
Bij Pimco is het investeringsproces gedisciplineerd, herhaalbaar en risicobewust – en dat ondersteunt de High-beoordeling voor de Process-pijler. Het combineert top-down en bottom-up onderzoek, waarbij landspecialisten de portefeuillethema’s vormgeven en kredietanalisten zich richten op bedrijfs- en quasi-soevereine kredietanalyse. Diverse kwantitatieve tools worden ingezet om relatieve waardekansen te identificeren en handelskosten te verlagen. Dankzij een overvloed aan technologische en personele middelen staat deze strategie in een klasse apart.
De strategie van Barings maakt eveneens gebruik van kwantitatieve modellen en fundamentele macroanalyse. Het team gebruikt twee afzonderlijke modellen om de meest aantrekkelijke kansen in rentes en valuta te identificeren. Beide modellen worden onderworpen aan diepgaande fundamentele land-voor-landanalyse, wat het team de ruimte geeft om modeluitkomsten te negeren. Dit resulteert in een aanpak met hoge overtuiging, los van benchmarks, maar met beperkte formele risicobeheersing.
Portfolio
De Pimco-strategie belegt vooral in staatsobligaties in lokale valuta. Historisch gezien bouwde het relatief geconcentreerde posities op, maar sinds 2019 zijn overwegingen beperkt tot ongeveer twee derde jaar (in looptijdgewogen termen) om het risico beheersbaar te houden. De totale over- en onderwegingen in valuta zijn binnen 16 procent van de benchmark gebleven, met een maximum van 4 procent voor individuele valuta’s. Sinds januari 2019 piekte de blootstelling aan bedrijfsobligaties in lokale valuta op 11 procent, terwijl de blootstelling aan gesecuritiseerde producten in november 2019 opliep tot 20 procent – waaronder ook beleggingen in ontwikkelde markten, die inmiddels fors zijn afgebouwd.
Barings blijft daarentegen relatief geconcentreerd en richt zich op obligaties en valuta uit opkomende markten in lokale valuta. De meeste obligaties zijn ongedekt, en de beheerders kunnen ook valuta-inzet doen (long of short), zelfs zonder renterisico, op basis van aantrekkelijke waarderingen. Over- en onderwegingen per land kunnen oplopen tot 5 procent ten opzichte van de benchmark. Het team kan bovendien tot 15 procent beleggen in posities buiten de benchmark, meestal in hard currency-obligaties die verband houden met door het IMF gesteunde schuldherstructurering, zoals de huidige allocatie naar obligaties uit Sri Lanka.
Performance
Over de afgelopen tien jaar tot en met juni 2025 wisten beide strategieën beleggers te belonen op basis van risico-gecorrigeerd rendement (Sharpe-ratio), al waren ze wel volatieler dan de index van de Morningstar-categorie Emerging Markets Government Bond Local Currency.
Zo leed Pimco een verlies van circa 23 procent tijdens de coronagerelateerde verkoopgolf in het begin van 2020, door posities in hard geraakte landen als Brazilië en Oekraïne, en verliezen binnen de collateral sleeve (vooral niet-garantiehypotheken). Daarentegen was 2022 een uitzonderlijk goed jaar dankzij een voorzichtige houding tegenover Russisch schuldpapier, een onderweging in Poolse rentes en een shortpositie in het Egyptische pond.
Bij Barings wist het team waarde toe te voegen in periodes van scherpe marktcorrecties, maar ook tijdens herstelfases. Zo was de outperformance in 2020 te danken aan een onderweging in Zuid-Afrika (rentes en valuta) tijdens de marktschok in het eerste kwartaal, gevolgd door een overweging tijdens de herstelbeweging later dat jaar.
Elbie Louw, CFA, CIPM, is senior analist in het fondsanalistenteam van Morningstar Benelux. Morningstar is lid van het expertpanel van Investment Officer.