Beleggers hebben veel te kiezen. De sector financiële dienstverlening omvat een veelzijdig universum waaruit portefeuillebeleggers hun keuzes kunnen maken. Traditioneel zijn er de banken en verzekeraars, maar ook bedrijven actief in betalingsverkeer, effectenbeurzen, kapitaalmarkten en vermogensbeheer zijn onderdeel van het brede gamma aan beleggingsmogelijkheden.
Beleggers hebben ook qua beleggingsfondsen verschillende smaken om uit te kiezen, waarbij we dit keer hebben gekozen voor twee door Morningstar-analisten kwalitatief beoordeelde strategieën die avontuurlijker van aard zijn: Robeco New World Financials versus BGF World Financials. We nemen ze in dit artikel onder de loep en belichten hun overeenkomsten en verschillen.
People
Zowel Robeco New World Financials als BGF World Financials worden beheerd door ervaren fondsmanagers met een uitgebreide staat van dienst. Ze hebben diepgaande expertise opgebouwd onder diverse monetaire regimes en regelgevende kaders, en zijn door de financiële crisis van 2008, fintech-disrupties en meerdere bankcrisissen gevormd.
Met meer dan dertig jaar aan ervaring in de sector is Patrick Lemmens een belangrijke stabiele factor voor de Robeco-strategie, die hij sinds 2008 overziet. Het plotselinge vertrek van medebeheerders Christian Vondenbusch en Jeroen van Oerle in 2019 bracht Michiel van Voorst en Koos Burema in 2020 aan boord. Het trio werkt nauw samen en neemt beleggingsbeslissingen gezamenlijk. Naast de bredere financials-strategie zijn ze tevens verantwoordelijk voor Robeco FinTech, terwijl Van Voorst eveneens de beheerder is van Robeco Next Digital Billion, een op emerging markets gerichte technologie-strategie die weinig overeenkomsten heeft met de financials-fondsen.
Voor het beheer van de strategieën is er ondersteuning van analisten binnen het team, alsook collega’s vanuit andere teams die als sparringpartner kunnen fungeren. Hoewel het team potentieel heeft, moet de effectiviteit van hun samenwerking zich nog duidelijker manifesteren, en is de werkdruk een factor om te monitoren. Het levert het team een People Pillar Rating van Average op.
Blackrock World Financials wordt sinds 2015 beheerd door Vasco Moreno, een financials-veteraan die niet bang is om zijn uitgesproken voorkeuren in de portefeuille te implementeren. Hashim Bhattee voegde zich in 2022 bij Moreno als analist en werd in 2024 gepromoveerd tot co-manager. Desondanks is de aanwezigheid van Moreno zeer succesbepalend, met name in de uitvoering van de strategie, waardoor het zogenaamde key-person risk aanzienlijk is.
Het duo kan leunen op de expertise van een uitgebreid team van meer dan twintig aandelenanalisten die wereldwijd voor Blackrock de regionale financiële sectoren volgen, wat het team enorme slagkracht geeft om fundamenteel aandelenonderzoek te doen. Moreno’s ervaring en expertise gecombineerd met deze ondersteuning leidt tot een People Pillar Rating van Above Average.
Process
De beleggingsfilosofie en -aanpak van beide strategieën verschilt aanzienlijk, maar wat ze gemeen hebben is dat ze beide de nodige risico’s herbergen, waardoor ze niet voor iedere belegger geschikt zijn. Beide Process Pillar Ratings verdienen een Above Average.
Het Robeco-fonds is een onderscheidende growth-at-reasonable-price strategie, waarbij de beheerders aandelen selecteren die binnen de drie hoofdthema’s vallen: Ageing Finance (banken, wealth managers, verzekeraars, asset managers), Digital Finance (fintech, betalingsverkeer) en Emerging Finance (financials die profiteren van de opkomende middenklasse in emerging markets). Hoewel deze multi-thematische benadering helpt om risico’s te spreiden, maakt de groeifocus van de strategie, de blootstelling aan potentieel disruptieve bedrijven, beleggingen over het hele marktkapitalisatiespectrum en een nadruk op opkomende markten de strategie vatbaarder voor volatiliteit in vergelijking met traditionele concurrenten.
De strategie van BGF World Financials kan worden omschreven als een relative value-with-a-catalyst aanpak. Een uitgebreid waarderingsfilter gecombineerd met de identificatie van potentiële katalysatoren die een herwaardering kunnen bewerkstelligen, aangevuld met een analyse van top-down factoren zoals inflatieverwachtingen, rentevooruitzichten, economische groei en het regelgevend kader, leidt de beheerders naar aantrekkelijke aandelen die verder fundamenteel worden onderzocht en onderworpen aan stresstest-scenario’s en liquiditeitsanalyses. De aanpak geeft het duo veel vrijheid om de portefeuille volgens de eigen overtuigingen te positioneren, die in de relatief geconcentreerde portefeuille goed tot uiting komen.
Portfolio
De onconventionele aanpak van Robeco leidt tot een portefeuille met onderscheidende kenmerken, waarbij een overweging van opkomende landen, kleinere marktkapitalisaties en een combinatie van traditionele financials en fintech-ondernemingen de portefeuille karakteriseren. Banken zijn in de portefeuille structureel onderwogen, waarbij het team doorgaans de traditionele veilige havens in Canada, Australië en de Nordics vermijdt en inzet op banken in opkomende markten en digitaal geavanceerde banken.
De blootstelling aan verzekeraars is door de jaren heen geleidelijk gedaald van 30 procent van de portefeuille in 2012 tot een historisch dieptepunt van ongeveer 12 procent per eind 2024. Het team ziet meer potentieel in bedrijven actief in elektronisch betalingsverkeer en kapitaalmarkten. Emerging markets maken doorgaans 15 tot 20 procent van de portefeuille uit, wat substantieel hoger is dan het categoriegemiddelde dat schommelt tussen de 0 en 5 procent.
Onder leiding van Moreno heeft de portefeuille van Blackrock meerdere abrupte gedaanteverwisselingen ondergaan, wat de vrijheid, dynamiek en flexibiliteit van de aanpak illustreert. Moreno handelt resoluut wanneer zijn visie op de sector en individuele bedrijven een portefeuilleaanpassing vereist, zoals bleek uit de manier waarop hij in het verleden de allocatie van de portefeuille naar fintech-bedrijven heeft aangepast.
In 2020 had deze groep een weging van ongeveer 20 procent, maar de verwachting dat centrale banken de rentetarieven zouden gaan verhogen om de stijgende inflatie te beteugelen, bracht hem ertoe drastisch van koers te veranderen. Hooggewaardeerde en rentegevoelige fintech-aandelen werden ingeruild voor banken, waarvan de allocatie omhoog spoot van 25 procent in 2021 naar een piek van 70 procent in 2022. Recent voerde Moreno opnieuw een tactische wijziging door, waarbij diverse Europese banken werden ingeruild voor Amerikaanse concurrenten, mede naar aanleiding van de verkiezing van Donald Trump als president van de VS en de verwachte deregulering van de Amerikaanse financiële sector.
Performance
Grilligheid en een hogere tracking error is wat het trackrecord van beide strategieën kenmerkt, maar eveneens de potentie om solide resultaten te realiseren ten opzichte van de peer group en de Morningstar Global Financial Services TME Index. De verschillende componenten van de Robeco-portefeuille hebben op verschillende momenten hun toegevoegde waarde laten zien, waarbij bijvoorbeeld de fintech-blootstelling in 2019 en 2020 een sterke aanjager van het rendement was. Oplopende rentetarieven raakten de groei-georiënteerde portefeuille echter in 2021 en 2022, waarbij de Digital Finance bucket het zwaar had. Juist dit segment herstelde in 2023, wat tegenwicht bood aan de positie in Chinese financials. Het afgelopen jaar was eveneens uitdagend, waarbij de overweging in emerging markets een hindernis bleek die het korte termijn trackrecord van de strategie schade berokkende.
De onderscheidende en uitgesproken portefeuille van Moreno kan ook in sterk afwijkende rendementen resulteren, zoals gedurende de marktstress die in 2023 ontstond omtrent regionale Amerikaanse banken, waarbij de teloorgang van onder andere Signature Bank en Silicon Valley Bank de portefeuille midscheeps raakte. Dat weerhield Moreno er echter niet van om het jaar alsnog sterk af te sluiten dankzij een fenomenaal herstel, aangewakkerd door effectieve aandelenselecties. De risicovolle benadering is weerspiegeld in verhoogde risicostatistieken, zoals standaarddeviatie, drawdowns en beta. Desondanks heeft de toegevoegde waarde vanuit de aandelenselectie, met name onder banken, beleggers gecompenseerd voor het hogere risico.
Jeffrey Schumacher is directeur manager research bij Morningstar Benelux. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.