Het tweede kwartaal van 2025 bood volop kansen voor tactische zetten, aangezien markten alle kanten op schoten. De angst voor inflatie laaide op na de tariefaankondigingen van de Verenigde Staten op ‘Liberation Day’, wat leidde tot een snelle stijging van de spreads op obligaties. Die spreads normaliseerden vervolgens weer toen een schorsing van 90 dagen op de tarieven inging. Toch lagen de wereldwijde high-yieldrendementen eind juni op 6,9 procent, ruim boven het vijfjarig gemiddelde van 6,4 procent.
De Fed hield de rente gedurende het kwartaal onveranderd, terwijl de ECB en de Bank of England de rente verlaagden. Beleggingen in Amerikaanse staatsobligaties met een langere looptijd (een maatstaf voor rentegevoeligheid) drukten de rendementen vanwege de onzekerheid over inflatie in het licht van wereldwijde handelsbesprekingen. Beleggers die kredietrisico namen – met name in bedrijfsobligaties of schulden uit opkomende markten – werden daarentegen beloond. Binnen bedrijfsobligaties presteerden high-yieldobligaties beduidend beter dan obligaties met een investment-grade rating. Ook bankleningen, die vaak een vergelijkbaar risicoprofiel kennen als high-yield, deden het goed dit kwartaal.
Hoewel dit zonder twijfel een uitdagend kwartaal was voor de markten, zoomen we nu in op twee fondsen binnen de Morningstar Global High Yield Bond-categorie die kwalitatief worden beoordeeld door onze analisten en die historisch goed hebben gepresteerd over uiteenlopende marktcycli: Robeco High Yield Bonds en Blackrock Global Funds Global High Yield Bond.
People
Het sterke beheerteam van Robeco is een belangrijk concurrentievoordeel dankzij de ervaring en continuïteit. Sander Bus maakt sinds de start van de strategie in 1998 deel uit van het team en staat sinds maart 2001 aan het roer. Medebeheerder Roeland Moraal kwam in 2003 aan boord. In 2023 voegden ook Christiaan Lever en Daniel de Koning zich formeel bij het team. De beheerders worden ondersteund door een ervaren team van kredietanalisten, dat normaal gesproken uit 23 analisten bestaat. Deze doorgaans stabiele groep kende echter de afgelopen jaren aanzienlijke personeelswisselingen, wat voorzichtigheid rechtvaardigt, gezien de sterke afhankelijkheid van fundamenteel onderzoek. De strategie krijgt een ‘Above Average’-beoordeling voor de People Pillar.
Ook het team van Blackrock telt vier ervaren hoofdbeheerders: Mitchell Garfin en David Delbos, gezamenlijk verantwoordelijk voor de Amerikaanse leveraged finance-activiteiten van Blackrock, leiden het Amerikaanse deel van de strategie. Zij worden bijgestaan door José Aguilar, hoofd European high-yield, en James Turner, hoofd European leveraged finance. Deze twee beheren het Europese gedeelte van het fonds, dat ongeveer een kwart van de portefeuille beslaat. Het team beschikt over ruime ondersteuning binnen Blackrocks team van 44 analisten voor leveraged finance, en krijgt een ‘High’-beoordeling voor de People Pillar.
Process
Robeco’s consequente uitvoering van een zorgvuldige, op waarde gerichte beleggingsaanpak en verantwoord beheer leveren een ‘High’-beoordeling op voor de Process Pillar. De strategie combineert top-downbeslissingen met bottom-upselectie van individuele obligaties, gebaseerd op grondig fundamenteel onderzoek. Het team neemt geen actieve duratieposities in, maar stuurt wel het totale kredietmarktrisico (gemeten als duratie maal spread) op basis van hun top-downvisie op de kredietcyclus. De kredietanalisten onderzoeken wereldwijd het bedrijfsobligatiesegment, met vaak een voorkeur voor uitgevende instellingen aan de kwalitatief betere BB-kant van het spectrum.
De beheerders bij Blackrock hanteren een flexibele aanpak: ze leggen de nadruk op hogere kredietkwaliteit wanneer risicovollere schuld onvoldoende compensatie biedt, en kiezen juist voor lagere kwaliteit als risicobereidheid wordt beloond. Ze bepalen top-downthema’s op basis van input van het high-yieldteam en inzichten uit de bredere vastrentende en aandelenplatforms van de onderneming. De veelzijdige aanpak, gesteund door Blackrocks uitgebreide expertise in bedrijfsobligaties en risicobeheer, springt eruit ten opzichte van concurrenten. Toch is enige voorzichtigheid geboden vanwege de grote schaal van de strategie. De Process Pillar krijgt een ‘Above Average’-beoordeling.
Portfolio
De Robeco-portefeuille bestaat vaak uit obligaties van largecap-bedrijven, die doorgaans tussen zes en twaalf maanden worden aangehouden. Obligaties van kleinere emittenten blijven meestal tot hun vervaldatum in portefeuille. De beheerders hebben veel vrijheid om te beleggen op basis van hun overtuiging en nemen regelmatig posities buiten de benchmark in, waaronder investment-grade obligaties (BBB’s zijn gemiddeld goed voor zo’n 10 procent van het vermogen). De aangepaste benchmark van de strategie sluit financiële instellingen uit, terwijl het fonds gemiddeld ongeveer 5 procent in deze sector belegd heeft sinds 2013.
De high-yieldexpertise van Blackrock vertaalt zich in een groot beheerd vermogen van 60 miljard dollar per eind tweede kwartaal van 2025. Daardoor is het soms lastig om flexibel te blijven. Het team probeert dat te ondervangen door het beleggingsuniversum te verbreden naar onder andere gesecuritiseerde leningen (tot 3 procent van de portefeuille), investment-grade bedrijfsobligaties (tot 15 procent) en aandelen (tot 3 procent). In de afgelopen jaren bevatte de strategie ook ETF’s, credit default swaps en total-return swaps, die samen doorgaans tussen 1 en 8 procent van het vermogen uitmaakten.
Performance
Robeco’s sterke langetermijnprestaties in wereldwijde high yield zijn deels te danken aan de voorkeur en vaardigheid van het team in het selecteren van kwalitatief sterkere bedrijven, en hun terughoudendheid in risicovollere segmenten zoals CCC-obligaties. Deze aanpak biedt doorgaans bescherming bij marktdalingen, al blijft het fonds soms achter op agressievere concurrenten wanneer lager gewaardeerd schuldpapier het goed doet. Tijdens crises, zoals de coronacrash in 2020 en de Russische invasie van Oekraïne in 2022, kwamen deze eigenschappen duidelijk naar voren.
Dankzij de flexibele aanpak kan het fonds van Blackrock goed presteren in uiteenlopende marktomstandigheden. Zo bleek het een goede zet om naast high-yieldobligaties ook in aandelen te beleggen in 2017 en 2021, en in staatsobligaties en CLO’s in 2022 en 2023. Het grootste deel van de toegevoegde waarde komt echter nog steeds uit individuele selectie binnen uiteenlopende sectoren – een bewijs van de expertise van de beheerders en de diepgang van het beschikbare onderzoeksapparaat.
Jeana Marie Doubell is investment analyst fixed income EMEA bij Morningstar. Morningstar is lid van het expertpanel van Investment Officer.