Het beleggingsjaar 2024 is voor beleggers in wereldwijde aandelen een succesvol jaar geweest. De Morningstar Global TME index sloot het jaar af met een fraaie winst van 25 procent.
Amerikaanse aandelen domineerden het sterke beursjaar, waarbij de grootste bedrijven de belangrijkste aanjagers achter de sterke beursprestaties waren, met AI-exponent Nvidia als belangrijkste pijler. Beleggers in Europese aandelen hebben een aanzienlijk lastiger jaar achter de rug, want het jaarrendement van 8,6 procent steekt maar bleekjes af tegen het Amerikaanse “exceptionalisme”. Waardeaandelen beleefden een moeizaam jaar, wat eveneens gold voor beleggers in kleinere marktkapitalisaties.
Tegen deze achtergrond nemen we twee beleggingsfondsen onder de loep in de Morningstar categorie Aandelen Wereldwijd Large-Cap Gemengd, die door Morningstar analisten kwalitatief worden beoordeeld, waarbij we overeenkomsten en verschillen bespreken: Robeco QI Global Conservative Equities versus Veritas Global Focus Fund.
People
De beleggingsteams van Robeco en Veritas onderscheiden zich door hun sterke teamstructuren, wat beide een People Pillar Rating van High oplevert. Robeco’s kwantitatieve strategieën worden beheerd door een ervaren groep van zes beheerders onder leiding van Pim van Vliet, ondersteund door een uitgebreid team van meer dan twaalf kwantitatieve analisten. Dit team excelleert in (academisch) onderzoek en innovatie, waarbij verbeteringen aan hun systematische beleggingsproces zorgvuldig worden getoetst en geïmplementeerd. Het lage personeelsverloop, de complementaire vaardigheden van de teamleden en de continue ontwikkeling van jong talent maken Robeco’s kwantitatieve team tot een van de meest gerenommeerde spelers in het speelveld.
Veritas kiest voor een meer traditionele, fundamentele aanpak, en wordt sinds de oprichting van het fonds in 2003 geleid door Andrew Headly. Hij werkt samen met Mike Moore en Ian Clark, die in respectievelijk 2020 en 2023 zijn toegetreden als beheerders. Het trio is sterk gecommitteerd aan hun beleggingsfilosofie en spendeert hun tijd voornamelijk aan het uitvoeren van grondig en geduldig fundamenteel onderzoek, in nauwe samenwerking met de negen analisten die het team ondersteunen. Dit team van enerzijds sectorspecialisten en anderzijds generalisten is over de afgelopen jaren gegroeid, waarbij talentvolle analisten zijn toegevoegd aan een stabiele kern.
Process
Robeco en Veritas hanteren beleggingsprocessen die beide doordacht en effectief zijn, maar duidelijk verschillen in aanpak. Het levert Robeco een Process Pillar Rating van Above Average op, terwijl Veritas wordt beoordeeld met High. Robeco’s strategie is systematisch en kwantitatief van aard, met een sterke basis in academisch onderzoek.
De strategie is volledig regels-gedreven en richt zich op aandelen met een lage volatiliteit, waarbij het model andere factoren zoals waarde, kwaliteit, sentiment en momentum meeweegt om een geoptimaliseerde en gediversifieerde portefeuille van 150 tot 200 aandelen samen te stellen. Het team introduceert regelmatig nieuwe verbeteringen om de aandelenselectiemodellen of portefeuilleconstructiemethodiek te verfijnen. Het goed gestructureerde, robuuste en herhaalbare beleggingsproces heeft zich door de tijd heen bewezen, waarbij de lage portefeuilleomloop en het innoverend vermogen de potentiële complexiteit van de aanpak compenseren.
Veritas hanteert een kwalitatieve, bottom-up gedreven aanpak die draait om diepgaand fundamenteel onderzoek. De nadruk ligt op het identificeren van bedrijven van hoge kwaliteit die veel cash genereren en het vermogen hebben om dankzij hun concurrentiekracht deze eigenschappen te behouden. Hoewel de focus ligt op kwaliteit blijft het team waakzaam op de prijs die hiervoor moet worden betaald. Ze stellen een geconcentreerde, op convictie gebaseerde portefeuille samen van 25 tot 40 aandelen, waarbij ze een lange beleggingshorizon hanteren. Het strikte en selectieve proces kan ertoe leiden dat het team onvoldoende aantrekkelijke beleggingsmogelijkheden ziet, waardoor ze bereid zijn om cash aan te houden. De executie van dit beproefde concept is over het algemeen goed geweest, waarbij de analisten een belangrijke rol speelden.
Portfolio
De portefeuilles van Robeco en Veritas weerspiegelen hun onderscheidende beleggingsstrategieën, met duidelijke verschillen in opbouw en focus. Robeco’s breed gespreide portefeuille van 150 tot 200 posities heeft een sterke neiging naar defensieve, laagvolatiele aandelen die tegen aantrekkelijke waarderingen worden verhandeld en een relatief hoog dividendrendement bieden. Dat leidt tot een voorkeur voor sectoren zoals niet-duurzame consumentengoederen en telecombedrijven. Technologie is daarentegen altijd ondervertegenwoordigd geweest. Hoge waarderingen vormen een belangrijke reden achter de structurele onderweging van Amerikaanse aandelen. Daarnaast wordt de portefeuille gekenmerkt door een hang naar mid- en smallcaps, die doorgaans meer dan een vierde van de portefeuille uitmaken.
Veritas kiest daarentegen voor een geconcentreerde portefeuille met slechts 25 tot 40 aandelen, gericht op kwaliteitsbedrijven met duurzame concurrentievoordelen. Hierdoor worden sectoren zoals nutsbedrijven en energie volledig vermeden, terwijl de sectoren gezondheidszorg en industrie de portefeuille domineren. Met een active share van 90 procent wijkt de largecap georiënteerde portefeuille aanzienlijk af van de index, wat grote potentie biedt voor alpha, maar ook weinig ruimte laat voor fouten.
Performance
De prestaties van Robeco en Veritas tonen duidelijke verschillen, voortkomend uit hun onderscheidende beleggingsstrategieën. Robeco’s defensieve aanpak is erop gericht te winnen door verliezen te beperken. De strategie biedt doorgaans bescherming in volatiele markten, maar blijft achter tijdens brede marktstijgingen. Dit blijkt uit de fondsprestaties sinds de lancering, waarbij de strategie gemiddeld 30 procent minder verloor dan de index in neergaande markten. Hoewel de lange termijn rendementen achterblijven bij de Morningstar Global TME categorie index, blijven de risico-gecorrigeerde resultaten concurrerend dankzij lage volatiliteit en beperkte drawdowns.
Veritas heeft een robuust langetermijn trackrecord waarbij het sinds inceptie de Morningstar Global TME categorie index op basis van voor risico gecorrigeerd rendement versloeg. De focus van de managers op kasstroom-genererende bedrijven van hoge kwaliteit met gezonde balansen en de bereidheid om cash te laten oplopen wanneer de markten overgewaardeerd lijken, hebben het fonds geholpen om door moeilijke markten te navigeren, zoals tijdens de pandemie in 2020. Toch waren de prestaties over de afgelopen drie tot vijf jaar gematigder, met achterblijvende rendementen ten opzichte van de benchmark. Het gebrek aan blootstelling aan sectoren zoals energie en financiële waarden speelde een rol in de recente underperformance, terwijl selectie in gezondheidszorg en industrie in 2023 minder succesvol was.
Jeffrey Schumacher is directeur manager research bij Morningstar Benelux. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.