Opkomende-marktenobligaties in harde valuta hebben voor dollarbeleggers in elk kwartaal van 2025 positieve rendementen opgeleverd. Europese beleggers daarentegen zagen in de eerste helft van het jaar negatieve rendementen door een sterkere euro.
Dat veranderde in het derde kwartaal, toen de Morningstar Emerging Markets Sovereign Bond Index een rendement van 4,8 procent in euro’s boekte. De ommekeer werd gedreven door een stabiele euro-dollarkoers, krappere spreads, een veerkrachtige wereldeconomie en een gematigder toon van de Amerikaanse Federal Reserve.
Binnen de Morningstar Global Emerging Markets Bond-categorie springen twee stragiën eruit: T. Rowe Price Emerging Markets Bond en MFS Meridian Emerging Markets Debt. Beide fondsen hebben een ‘Above Average’-beoordeling gekregen voor hun pijlers People en Process, wat duidt op sterke managementteams en robuuste beleggingsaanpakken.
People
Bij T. Rowe Price vond in 2021 een leiderschapsoverdracht plaats toen Sammy Muaddi het stokje overnam van beheerder Michael Cornelius. Hoewel Muaddi geen directe ervaring had met het leiden van een fonds als dit, was zijn zesjarige staat van dienst in bedrijfsobligaties uit opkomende markten veelbelovend. Met oog voor transities en sleutelfunctionarisrisico benoemde het team in juli Richard Hall tot co-manager, na twee jaar als associate-portfoliomanager te hebben gewerkt. Zijn analistenwerk werd geleidelijk overgedragen aan een nieuwe medewerker. Het team van T. Rowe Price is groter en beter uitgerust dan dat van veel concurrenten, met zes portfoliomanagers, tien analisten voor staatsobligaties en twaalf voor bedrijfsobligaties in opkomende markten. Het team biedt zowel diepgang als een frisse blik.
Bij MFS Meridian Emerging Markets Debt vond recent ook een wijziging plaats aan de top. Na het pensioen van Matthew Ryan in 2024 namen co-managers Ward Brown en Neeraj Arora de leiding over, nadat zij respectievelijk sinds 2009 en 2019 co-manager waren. Het team is gestaag gegroeid en bestaat nu uit ongeveer negen analisten voor staatsobligaties in opkomende markten en gespecialiseerde kredietanalisten. De samenwerking binnen het team, de ervaring van de leiders en hun diepe vertrouwdheid met de strategie vallen positief op.
Process
T. Rowe Price en MFS Meridian hanteren elk een duidelijk onderscheiden aanpak bij het beleggen in obligaties uit opkomende markten, met elk hun eigen sterke punten.
Bij T. Rowe Price heeft Muaddi sinds zijn aantreden het proces aanzienlijk versterkt, onder meer door het aanscherpen van risicobeheer en het formaliseren van positielimieten. Door de blootstelling aan frontiermarkten en noodlijdende emittenten te beperken, heeft Muaddi een evenwicht gevonden tussen het zoeken naar ondergewaardeerde kansen en het beschermen tegen buitensporige risico’s. De bereidheid om te investeren in impopulaire namen, gecombineerd met een gedisciplineerde positionering en een lange beleggingshorizon, geeft het fonds een uniek voordeel. Beleggers profiteren van een proces dat meerdere alfadrivers benut en opportunistisch durft te zijn binnen verantwoorde grenzen.
MFS Meridian onderscheidt zich door een samenwerkingsgerichte en flexibele beleggingsaanpak. De overstap naar de JPMorgan EMBI Global Diversified Index in juli 2022 weerspiegelt beter de feitelijke positionering van het fonds. De beheerders behouden bovendien de vrijheid om buiten de benchmark te beleggen, onder meer in bedrijfsobligaties en lokale valuta. Regelmatige overlegmomenten tussen beheerders en analisten bevorderen een teamaanpak waarin top-down macrovisies worden gecombineerd met bottom-up kredietanalyse.
Portfolio
T. Rowe Price Emerging Markets Bond onderscheidt zich door zijn flexibiliteit: tot 35 procent van de portefeuille kan in bedrijfsobligaties buiten de benchmark worden belegd en 25 procent in lokale valuta-obligaties. Het team zoekt actief naar kansen in frontiermarkten zoals Angola en Ivoorkust, maar doet dat met beleid. Het fonds schuwt grote indexnamen als de Verenigde Arabische Emiraten en Saoedi-Arabië vanwege hun langere duratie en vaak hoge waarderingen. Chinese staatsbedrijven worden gemeden, terwijl speciale situaties slechts beperkt worden aangegaan binnen strikte limieten. De looptijd van de portefeuille blijft dicht bij de benchmark, maar de geografische spreiding kan sterk afwijken.
MFS Meridian Emerging Markets Debt belegt eveneens buiten de benchmark, met 30 tot 40 procent van de portefeuille in lokale valuta, lokale schuld en bedrijfsobligaties. De blootstelling aan bedrijfsobligaties varieert doorgaans tussen 11 en 30 procent, terwijl valutaposities zijn begrensd op 20 procent. De lokale valutablootstelling kan oplopen tot 11 procent of tijdelijk worden afgebouwd naar nul. In tegenstelling tot T. Rowe Price beheert MFS de duratie actief, maar houdt die binnen één jaar van de benchmark.
Performance
T. Rowe Price Emerging Markets Bond heeft sinds de komst van Muaddi in 2021 een verschuiving in prestatiebronnen laten zien. Waar het fonds vroeger sterk leunde op gedurfde landposities en individuele selectie, is het rendement onder Muaddi te danken aan goed getimede posities in herstelverhalen als El Salvador en Sri Lanka, én aan nalatenschappen uit het tijdperk van Cornelius, zoals Venezolaanse obligaties die in 2023 herstelden. Muaddi en Hall benutten de flexibiliteit van de strategie goed, met bemoedigende resultaten en zorgvuldig risicobeheer.
MFS Meridian Emerging Markets Debt kent een sterk langetermijnrendement, al kunnen de resultaten per jaar schommelen. Zo deed een onderweging in Mexico pijn tijdens de liquiditeitsgedreven rally’s van 2016 en 2017. Daartegenover stonden successen in 2019 en 2020 dankzij goed gekozen bedrijfsobligaties buiten de benchmark en het vermijden van probleemlanden. Ook bescheiden duratie-aanpassingen hebben geholpen, vooral in 2022, wat het aanpassingsvermogen van het team illustreert.
Elbie Louw, CFA CIPM, is senior analist manager research bij Morningstar Benelux. Morningstar is lid van het expertpanel van Investment Officer.