Trendvolgende strategieën, ook bekend als managed futures, presteren historisch gezien goed tijdens grote marktbewegingen. Zij profiteren van de prijsfluctuaties in op- en neerwaartse markten. Markten zonder duidelijke richting vormen echter een grote uitdaging.
Dit werd pijnlijk duidelijk in de eerste maanden van 2025. Tot 30 april 2025 bedroeg het voortschrijdende 12-maandsrendement voor trendvolgende strategieën -18,6 procent. Ter vergelijking: slechts tweemaal eerder verloor de Société Générale (SG) Trend Index meer dan 15 procent over een periode van 12 maanden.
Tegen deze achtergrond nemen we twee beleggingsfondsen in de Morningstar-categorie Systematic Trend EUR onder de loep. Morningstar-analisten beoordelen kwalitatief de overeenkomsten en verschillen van Winton Trend Ucits en AQR Managed Futures Ucits.
People
Winton komt sterker uit deze moeilijke periode en verkeert inmiddels in solide vorm. Het bedrijf heeft nu een scherpere en slankere structuur, maar behoudt de bewezen systematische beleggingscapaciteiten en robuuste operationele infrastructuur. De beleggingsactiviteiten staan sinds 2020 onder leiding van co-chief investment officers Simon Judes en Carsten Schmitz, samen met het executive managementteam waartoe ook oprichter David Harding behoort. Dankzij de ervaren en stabiele leiding verdient de strategie een Above Average People rating.
Het vertrek van Yao Hua Ooi midden 2024 was een aderlating voor AQR, gezien zijn aanzienlijke bijdrage aan de ontwikkeling van de managed futures-strategie. De teamgedreven aanpak en formalisering van de geïntegreerde onderzoeksgroep wist de klap op te vangen. Nu leidt John Huss samen met Jordan Brooks de macrostrategiegroep. De portfoliomanagers maken ook gebruik van AQR’s expertise op het gebied van portefeuille-implementatie, engineering en onafhankelijk risicobeheer. Deze middelen bieden essentiële ondersteuning om de gewenste blootstellingen effectief vorm te geven en onderbouwen eveneens een Above Average People rating.
Process
Trendvolgende strategieën spreiden hun beleggingen over grondstoffen, valuta, obligaties, en aandelen – zonder daar diepgaande expertise in te hebben. De puur kwantitatieve beleggingsstrategie maakt beslissingen op basis van prijsbewegingen en data.
Echter, AQR begon eind 2018 ook fundamentele gegevens naast prijstrenddata toe te voegen en wijkt daarmee af. Tegen 2022 was de signalenmix grofweg gelijk verdeeld tussen prijsgebaseerde trends en een minder traditionele set van economische indicatoren zoals inflatie en groeiverwachtingen. Daarmee verschoof de strategie van een klassieke trendvolgende aanpak naar een bredere, kwantitatieve multistrategiebenadering met meer diversificatie. De strategie krijgt daarom een Average Process rating.
Winton Trend Ucits is wél een zuivere trendvolgende strategie. Daarbij mist het enkele innovaties die elders in de sector worden ingezet om de rendementscurve te diversifiëren en te optimaliseren, zoals blootstelling aan minder liquide alternatieve markten of aanvullende signalen die ook in zijwaartse markten effectief zijn. Desondanks behoren Wintons verfijnde risicobeheer en diepgaande portefeuilleconstructie tot de sterke punten en verdient het een Above Average Process rating.
Portfolio
Winton en AQR beleggen hoofdzakelijk in wereldwijde, liquide futures en behoudt een goede risicospreiding over alle activaklassen. Wintons beleggingsuniversum omvat inmiddels meer dan 150 markten, wat zorgt voor een constructie met hoge capaciteit. Ook AQR’s vlaggenschipstrategie handelt in honderden contracten, maar de Ucits-variant kent meer beperkingen, vooral op het gebied van grondstoffenmarkten. In 2022 begon AQR met het toevoegen van alternatieve markten aan de portefeuille, zoals rente-derivaten uit opkomende markten en EU-emissierechten. Het gaat om nichemarkten met voldoende liquiditeit en data om op modelmatige wijze in te handelen. Winton heeft in dit product geen allocatie naar alternatieve markten.
De volatiliteitsdoelstellingen verschillen niet sterk: Winton streeft op lange termijn naar een jaarlijkse volatiliteit tussen de 10 en 12 procent terwijl AQR 10 procent nastreeft. Zowel AQR als Winton hanteren verschillende tijdshorizonten om trends te meten, variërend van één maand (dagen voor Winton) tot ongeveer een jaar. Gemiddeld komt dit, wanneer gecombineerd, neer op zo’n drie tot vier maanden voor AQR en drie tot zes maanden bij Winton, waarbij aandelenindices bij die laatste zich aan de kortere kant bevinden.
Performance
De discrepantie in rendementen tussen verschillende trendvolgende strategieën lijkt op het eerste gezicht opvallend, gezien hun vergelijkbare doelstellingen en systematische aanpak. Echter, ontwerpverschillen waaronder die hierboven besproken, kunnen leiden tot een andere positionering en sterk uiteenlopende prestaties. Zo hield AQR Managed Futures over de eerste zes maanden van dit jaar - mede dankzij het gebruik van signalen die niet uitsluitend op prijstrends zijn gebaseerd - veel beter stand dan Winton Trend.
Het grillige rendementspatroon van de trendgedreven aanpak is duidelijk zichtbaar bij Winton. Hoewel de strategie grotendeels haar belofte is nagekomen om diversificatie te bieden ten opzichte van traditionele activaklassen, blijft zij kwetsbaar in zijwaartse markten en bij scherpe prijsomkeringen. Daarnaast zijn de relatieve resultaten sinds de lancering soms achtergebleven door de sterkere prestaties van alternatieve markten of niet-trendgerichte signalen waarvan AQR de voorbije jaren net profiteerde.
Thomas De Fauw is manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is onderdeel van het expertpanel van Investment Officer.