De toegenomen rentegevoeligheid van mixportefeuilles luidt voor multi asset beleggers een zoektocht in naar nieuwe manieren om rendement te halen en te diversifiëren. Het team van NN IP is meer wereldwijd gaan beleggen in obligaties en onderzoekt een grotere rol voor private beleggingen.
Dat zegt Ewout van Schaick, Hoofd Multi-Asset bij NN Investment Partners in gesprek met Fondsnieuws. Van Schaick geeft leiding aan het grootste multi asset team van de Benelux, dankzij een vermogen van ongeveer 35 miljard euro onder beheer, verdeeld over 53 verschillende mixproducten.
‘We kijken naar nieuwe structuren en naar de mogelijkheid om fondsen op te zetten waarbij we illiquide beleggingen en liquide beleggingen wat meer combineren. Daarvoor moet je wel creatief zijn. Traditioneel is er de voorkeur voor Ucits-fondsen, waarbij je een bepaalde dagelijkse liquiditeit garandeert, en dus geen grote hoeveelheden illiquide beleggingen kunt opnemen.’
De lage rente zorgt ervoor dat het vastrentende gedeelte van mixportefeuilles niks of bijna niks oplevert maar wél een groter risico heeft gekregen, schetst hij. Ook aan de aandelenzijde is de gevoeligheid voor rentestijgingen groter geworden, nu klassieke, dividend betalende bedrijven in omvang zijn gekrompen ten gunste van grote groeibedrijven. Onder de streep halen multi asset fondsen daardoor een lager rendement én zijn ze gevoeliger voor een stijgende rente.
Van Schaick: ‘We moeten leren daar oplossingen voor te vinden.’ Zijn 27-koppige team doet dat allereerst door vaker te kiezen voor wereldwijde obligaties in plaats van alleen Europese. ‘Tactisch weken we soms al wat af van onze Europa georiënteerde strategische asset allocatie, voor bijvoorbeeld een belegging in emerging market debt. We gaan nu ook wereldwijde indices volgen naast of in plaats van Europese. Dat geeft iets meer exposure en diversificatie.
Private beleggingen
Intussen onderzoekt het team manieren om private beleggingen ook voor multi asset klanten beschikbaar te maken. ‘Een groot deel van de markt is van de beurs verdwenen’, argumenteert Van Schaick. ‘De leningen en participaties die nu buiten de beurs worden verhandeld, missen we. En daarmee missen we een stukje rendement en diversificatie.’
Voor de defined contribution regelingen van klanten als NN en BeFrank nam het multi asset team eerder al hypotheken op en momenteel onderzoekt het team dus wat het naast hypotheken nog meer kan doen, via nieuwe structuren en producten.
Wel zal het deel aan private beleggingen altijd beperkt zijn binnen de multi asset fondsen van NN IP, benadrukt Van Schaick, vanwege de liquiditeitseis van klanten en de liquiditeit die de fondsen juist willen garanderen. ‘In klassieke beleggingsfondsen met grote in- en uitstroom zijn beleggingen in private debt en private equity lastig. Je kunt je allocatie dan niet waarborgen en daar moet je voor oppassen.’
Voorzichtig
Sowieso is voorzichtigheid wat hem betreft geboden, aangezien ook private debt en private equity ‘komen en gaan’. ‘Op een gegeven moment ben je zo laat in de cyclus dat andere categorieën duur lijken en de illiquiditeitspremie aantrekkelijk. Maar bij een grote sell off worden ook die categorieën geraakt, omdat iedereen door hetzelfde gaatje naar buiten wil.’
Daarbij moeten beleggers de vraag blijven stellen of private markten daadwerkelijk hogere rendementen bieden dan liquide markten. ‘Sommige illiquiditeitspremies zijn al behoorlijk gedaald. In het verleden hebben we bijvoorbeeld weleens gekeken naar senior bank loans, maar die bleken behoorlijk gecorreleerd met high yield. De vraag was of we wel een zoveel beter rendement konden krijgen voor de liquiditeit die we inleverden.’
Nieuwe producten op dit vlak zullen uit de stal komen van een van de twee flexibele teams binnen de afdeling multi asset van NN IP. Het ene flexibele team beheert de flexibele total return strategieën en strategieën die wel een benchmark hebben, maar veel vrijheid (20 tot 25 procent) hebben om van de asset allocatie af te wijken. Het andere flexibele team beheert multi asset strategieën binnen fixed income. Het meer traditionele team onder leiding van Siu-Kee Chan dat de lifecycle-oplossingen en (duurzame) mixfondsen beheert, mag relatief beperkt afwijken van de vaste asset allocaties.
Duurzaam: nieuw voor multi asset
Niet alleen rondom de mix van privaat en publiek broedt NN IP op nieuwe producten. Ook op duurzaam vlak verwacht Van Schaick innovatie. ‘Binnen multi asset is de duurzaamheidstrend nog vrij nieuw. Ik zou graag willen dat multi asset mandaten en fondsen volledig ESG-geïntegreerd worden. Dat gaat verder dan je aandelen- en obligatieselectie; ESG moet geïntegreerd worden in asset allocatie beslissingen. We zijn hier al een eind op weg binnen onze producten, maar we willen nog veel meer doen.’
Zijn team test nu of er factoren zijn die op het gebied van E, S en/of G een voorspellende waarde hebben voor het toekomstig rendement van assetcategorieën. Te denken valt aan factoren die een voorspellende waarde hebben voor regio’s of sectoren. Zo zou het team bijvoorbeeld kunnen besluiten Europese high yield te overwegen ten koste van Amerikaanse high yield, vanwege de impact op het klimaat.
High frequency data
Voornamelijk sentimentsindicatoren spelen volgens Van Schaick een rol, omdat die een grotere voorspellingskracht hebben. En de invloed daarvan op beleggingen wordt volgens hem alleen maar groter, met het groeiende aanbod aan high frequency data. ‘Dit jaar zie je vooral een versnelling bij fundamentele data, zoals Opentable reservation data waarbij je op dagbasis kunt aflezen hoeveel mensen naar een restaurant gaan dus hoeveel restaurants open zijn en de Google mobility data. Maar bij sentimentsdata gaan we dat ook zien, zodat je sneller en actueler het sentiment kunt peilen.’
Die brede trend heeft volgens hem het werk van een multi asset belegger al stevig veranderd in tien jaar tijd. ‘Vroeger werden multi asset portefeuilles gerund door comités, waarbij afgevaardigden uit de verschillende asset classes maandelijks bijeen kwamen om de tactische asset allocatie te bespreken. Dat volstaat niet meer. Elke gerespecteerde belegger heeft een eigen multi asset team.’
Het multi asset team van NN Investment Partners bestaat uit 27 mensen en beheert ongeveer 35 miljard euro, verdeeld over een groot aantal mixproducten. Het gaat onder meer om producten voor verzekerings- en pensioenklanten, maar ook om de traditionele en duurzame patrimonial-fondsen en asset return strategieën. Ewout van Schaick begon in 2007 als portefeuillebeheerder in het multi-asset team van NN IP. Daarna werd hij teamleider en sinds 2017 is hij hoofd multi asset.