Een global macro strategie lijkt in het huidige extreem volatiele beursklimaat de ‘place to be’. Maar let op, als je global macro niet combineert met micro-factoren, dan ben je gedoemd tot mislukken. Concreet bieden Britse aandelen en emerging markets zoals China en Brazilië nu een tegengewicht.
Dat zegt Christopher Govaerts (foto), de hoofdstrateeg van Nagelmackers, in een gesprek met Investment Officer. Hij heeft ruim twintig jaar ervaring met macro-economische analyse en portefeuillebeheer en zet die kennis ook in voor het portefeuillebeheer van de privé portefeuilles en fondsen, dat georganiseerd wordt via een beleggingscomité waarvan hij de voorzitter is.
Govaerts geeft alvast een waarschuwing mee: ‘Zuivere globale macro strategieën zijn altijd de slechtste leerlingen van de klas. Altijd. Als je macro-input niet combineert met micro-input, ben je gedoemd om te mislukken. Kijk maar naar de prestaties van macro-hedgefondsen, die over de jaren heen quasi altijd onderaan het klassement bengelden. Geen enkel macro hedgefonds heeft de financiële crisis van 2007-2008 zien aankomen. Je moet dieper onder de motorkap kijken en ook andere micro-indicatoren gebruiken zoals bv (relatieve) waardering en investeringsflows. Ook stijlen zoals value vs. growth en large/mid/small caps vallen hieronder.’
Maatregelen
Govaerts en zijn team hadden in december en januari al maatregelen genomen in de portefeuilles. Elke vermogensbeheerder had zich 2022 vrij rustig voorgesteld, met een gestaag herstel na de Covid-periode. Het draaide anders uit toen de inflatie fors steeg, de centrale banken voor een impasse stonden en de crisis tussen Rusland en Oekraïne uitbrak. Govaerts wijst erop dat de situatie op een week tijd volledig is gewijzigd. ‘In januari wijzigde de Fed plots het geweer van schouder. Ook de ECB heeft haar kar moeten keren en moeten toegeven dat de inflatie niet tijdelijk is.’
Een renteverhoging met 50bp zal er in maart alvast zo goed als zeker niet komen. Terwijl die waarschijnlijkheid een week geleden nog 90 procent was, is dat nu nog maar 10 procent. Het worden allicht slechts 25bp.
Hoewel het niet het basisscenario van Nagelmackers is, wil Govaerts de (beperkte) kans van een stagflatie zoals in de jaren 70 niet uitsluiten. ‘Deze toestand mag niet te lang blijven duren. Als ze verder escaleert, wordt het stagflatieverhaal tastbaar.’ Govaerts benadrukt echter dat dit een worstcasescenario is.
De sterk stijgende grondstoffenprijzen hangen samen met een stagflatierisico. Beurzen die sterk blootgesteld zijn aan grondstoffen, zoals Brazilië dat sinds het jaarbegin 8 procent in de plus staat, zijn een van de weinige positieve beurzen wereldwijd.
Uitdaging
In de portefeuilles is het een heuse uitdaging om op dit moment belegd te blijven. Ze zijn niet sterk onderwogen in aandelen, maar de overwogen posities zijn wel afgebouwd. Emerging markets en China blijven een convictie. Ook werd de blootstelling van Europa verschoven naar het VK, een goedkope markt met een redelijk grote blootstelling aan energie- en grondstoffenbedrijven. Het VK biedt beleggers een natuurlijke hedge tegen inflatie binnen het aandelenluik.
‘In obligaties zijn we sterk onderwogen, nog meer dan vorig jaar. We gaan in de plaats daarvan sterker inzetten op onze multi-strategie pocket, die goed is voor 10 procent, en waar we ook tot 20 procent kunnen gaan. Dit zijn zowel fondsen van derden als eigen fondsen die je niet kan en mag plaatsen onder de traditionele activaklassen. We denken bijvoorbeeld aan convertible arbitrage, inflation expectations, long-short strategieën en goud.’
In het aandelenluik kan je ook inzetten op low-vol (lage volatiliteit) strategieën.
Op de vraag of dit te combineren valt met de toenemende trend richting ESG, antwoordt Govaerts genuanceerd. ‘Het is een tweesnijdend zwaar. Enerzijds groeien de flows richting ESG nu sterk en wordt het steeds belangrijker. Je kan het daarom strategisch moeilijker verantwoorden om bijvoorbeeld in olieaandelen te beleggen. Anderzijds moet je als beheerder ook pragmatisch zijn, want ESG-activa worden steeds duurder gewaardeerd. Een zekere creativiteit is dus vereist.’
Geopolitiek
Govaerts heeft een cashpositie van 10 procent die hij kan inzetten, maar kijkt vooralsnog de kat uit de boom. ‘Dit was geen totaal onverwachte inval, zoals de inval van Saddam Hoessein in Koeweit en de aanslagen van 9/11. Daarom is het nog steeds mogelijk dat het herstel fors en snel verloopt. Maar dat is geen gegeven, want dit conflict kan verder escaleren. Naarmate deze situatie langer aansleept, neemt het risico op stagnatie/stagflatie ook verder toe. Maar ik wil anderzijds geen Cassandra zijn. Het is dus niet ons basisscenario’, herhaalt Govaerts.
Compartimenten
Deze macrovisies worden toegepast op de risicoprofielen binnen het beleggingscompartiment: Multifund Full bond, Conservative, Balanced, Growth, Full Equity.
Het evenwichte profiel, Balanced, staat year to date op -6,69 procent en heeft op 5 jaar een geannualiseerd rendement van 5,20 procent.