Vergeet de intelligentie van economen en strategen: er is geen betere voorspeller van de toekomstige rente dan de huidige termijnrente. Ook journalisten en andere ECB- en Fed-watchers hebben het nakijken, zo klinkt het tegendraadse geluid van Dimensional Fund Advisors.
Zelfs het Federal Open Market Committee van de Federal Reserve, belast met het vaststellen van de Amerikaanse streefrente, kan niet met enige zekerheid voorspellen wat er met de marktrente zal gebeuren en wanneer. Maar dat weerhoudt assetmanagers er niet van om met hun eigen ramingen te komen.
Douglas Longo, strateeg vastrentende waarden en vice-president bij Dimensional Fund Advisors, benadrukt dat er ‘geen enkele reden’ is om te geloven dat zij beter zijn in voorspellen dan de markt zelf.
‘Alle beschikbare informatie zit in de prijzen, en die hebben voldoende voorspellingskracht om de markt te verslaan’, aldus Longo, in gesprek met Investment Officer vanuit het hoofdkantoor van Dimensional Fund Advisors in Austin.
Efficiënte-markthypothese
Na vier decennia lang enkel beleggingsfondsen te hebben aangeboden, is het fondshuis met 618 miljard dollar onder beheer op dit moment de snelst groeiende aanbieder van actieve ETFs ter wereld. De strategie: een dogmatische toepassing van de efficiënte-markthypothese van Nobelprijswinnaar Eugene Fama, directeur bij Dimensional en lid van het investment research committee.
‘Tenzij je als belegger iets weet wat de markt niet weet, heb je totaal geen reden om te denken dat de prijs een verkeerde voorspelling van de toekomstige rente weerspiegelt’, zo zegt Longo, die weinig op heeft met de tegendraadse voorspellingen van traditionele actieve beheerders.
Goede voorspellingen zijn willekeurig
Als markten op een andere manier zouden werken, zouden er voortdurend kansen ontstaan voor beleggers om “prijsfouten” te identificeren en deze om te zetten in hogere rendementen, maar meer dan vijftig jaar academisch onderzoek toont aan dat de overgrote meerderheid van de actieve managers consequent ondermaats presteert.
‘Als je kijkt naar de gemiddelde prestaties van alle actieve beheerders bij elkaar, zie je als resultaat het marktgemiddelde, minus de fee die ze vragen. Bovendien: degene die het wél lukt om outperformance te genereren, weet dat nooit consistent vol te houden’, aldus Longo.
‘Je mag er dus statistisch gezien vanuit gaan dat goede voorspellingen een kwestie van willekeur zijn, en dat eventuele outperformance niet wordt veroorzaakt door de voorspellende kwaliteiten van de asset manager.’
Dat betekent volgens hem niet dat outperformance van de vastrentende markt onmogelijk is. Dimensional gebruikt de vorm van de yield curve om het verwachte rendement te verbeteren, door de looptijd van de portefeuille te variëren op basis van de huidige curve.
Sweet spot
Kijkend naar de huidige prijzen in vastrentende markten ziet Longo bijvoorbeeld voor klanten in Europa de grootste kansen in Amerikaanse, Australische, Europese en Nieuw-Zeelandse overheidsobligaties. Binnen het domein van de bedrijfsobligaties zijn het de producten met een kredietwaardering van A tot BBB die op dit moment het hoogste verwachte rendement bieden, aldus Longo.
‘De sweet spot zit op dit moment tussen de nul en drie jaar duratie. Het langere deel van de meeste curves is namelijk nog altijd erg geïnverteerd’, zegt Longo, die systematisch gebruikmaakt van de roll down return, de stijgende prijs naarmate de obligatie “korter” wordt.
‘Bij een geïnverteerde curve, zoals nu het geval is vanaf een looptijd van drie jaar, zal de yield op je obligatie stijgen naarmate de tijd verstrijkt, en de prijs dalen.’