NN IP was niet verrast toen de Russische invasie in Oekraïne begon. De vermogensbeheerder van NN Group hield naar eigen zeggen rekening met het scenario van een oorlog. ‘Er stonden 150.000 soldaten aan de grens. Die stonden er vorig jaar niet. Van een “Black Swan” is absoluut geen sprake.’
Dat stelt Ewout van Schaick, hoofd van multi asset bij NN Investment Partners (NNIP), in een gesprek met Investment Officer. Van Schaick wil als eerste gezegd hebben dat de oorlog in Oekraïne geen Black Swan is, zoals beschreven door Nassim Nicholas Taleb.
‘Ons team in Warschau bijvoorbeeld, zit dicht bij het vuur en had de blootstelling naar Rusland in haar portefeuilles reeds afgebouwd vóór de oorlog in Oekraïne begon.’
‘Aan de Russisch-Oekraïense grens stonden 150.000 soldaten die er vorig jaar niet stonden. Dat er iets zou gebeuren, hebben we zien aankomen. Er is hier eerder sprake van “de kroniek van de aangekondigde dood”’, vertelt Ewout van Schaick (inzet), verwijzend naar de roman van Nobelprijswinnaar Gabriel Garcia Marquez.
Wel was van Schaick verrast door de omvang van de aanval, en de kracht van de Oekraïense verdediging. De markt heeft volgens hem vooral de impact van de sancties onderschat. ‘Met name de mate waarin het internationale bedrijfsleven zich terugtrekt is ongekend. Duurzaam beleggen blijkt een effect te hebben. Veel bedrijven voelen zich genoodzaakt om onmiddellijk afstand te nemen van de aggressor.’
Overweging Europa
Toch bleven ook de gemengde portefeuilles van NN IP niet ongeschonden. Op basis van de traditionele waarderingsmodellen ging het team van van Schaick begin dit jaar overwogen in Europese aandelen, in de verwachting dat de eindeloze outperformance van aandelen in de VS zou stoppen. ‘In Europa zal de rente wat geleidelijker oplopen en is het corona-herstel minder ver weg’, aldus NN IP in januari.
‘Dat is op de korte termijn dus geen slimme zet geweest, achteraf gezien’, vertelt van Schaick. Desalniettemin, zijn de standaardmodellen voor de waardering van activa, ondanks de complexe politiek-economische situatie, nog steeds bruikbaar volgens hem.
Het probleem is dan ook niet de kwaliteit van de modellen, maar de beperkte bruikbaarheid bij kortetermijnbeslissingen, aldus van Schaick. Waardering heeft weinig tot geen voorspelkracht op de korte termijn.
De volatiliteit in de aandelenmarkt is volgens de belegger dusdanig groot dat zelfs als beleggers een goed idee hebben, het nog maar de vraag is of dat geïmplementeerd kan worden. ‘We hebben nu allemaal dezelfde informatie en we kijken naar dezelfde politici en analisten. Daar kun je eigenlijk ook niet op sturen.’
Op het moment dat je denkt dat een crisis is ingeprijsd, moet je als belegger terug naar andere, onderschatte factoren, vertelt van Schaick. Centrale banken, winstverwachtingen, waardering data en de onderliggende dynamiek in verschillende regio’s zijn daar goede voorbeelden van, volgens hem.
Positief over Amerika en grondstoffen
Meteen nadat de oorlog uitbrak, draaide NN IP (alsnog) haar aandelenpositie terug naar Amerika. Over financiële instellingen is het fondshuis wat minder optimistisch.
Van Schaick: ‘onze langetermijn-argumenten om positief te zijn over beleggingen in financiële instellingen door een stijgende rente worden nu overruled door de oorlog. De rentecurve vervlakt momenteel en dat is niet gunstig voor banken. De markt wordt nu bovendien gedreven door angst voor grote kredietverliezen en de vraag over wat er gaat gebeuren in Oekraïne.’
‘Een aantal van onze eerdere ideeën over bijvoorbeeld de aantrekkelijkheid van grondstoffen, hebben nu een extra impuls gekregen. We zaten al in een wereld van aantrekkende vraag naar grondstoffen door aantrekkende economieën, zoals die van China. Het aanbod kon de vraag niet bijbenen, dus het was al een goede periode voor grondstoffen’, vertelt van Schaick. NN IP zat specifiek belegd in olie en heeft dat onlangs uitgebreid naar een bredere blootstelling aan grondstoffen.
Fixed income
In het vastrentende deel van de portefeuilles gaven van Schaick en zijn team de voorkeur aan korte duraties, ‘in afwachting van een Europese rentestijging’. Nu vervullen staatsobligaties volgens van Schaick op sommige dagen opnieuw de rol van liquide, veilige haven.
Daarbij verwijst hij naar de toegenomen vraag naar Amerikaanse en Duitse staatsobligaties tijdens de eerste dagen van de oorlog. ‘We houden nu meer cash aan en meer staatsobligaties in afwachting van wat er komen gaat. Tevens zijn we positief over Chinese obligaties in renminbi.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer: