Op overdrijving van de koersen van staatsobligaties kwam de correctie. ‘Nu volgt een vorm van normalisatie, maar het is niet zo dat het macro-economische beeld ineens is veranderd’, stelt Valentijn van Nieuwenhuijzen van NN Investment Partners.
Met de Duitse bund yield, schoten kapitaalmarktrentes ook in andere eurolanden vorige week omhoog. Begin deze week volgde een vergelijkbare correctie in de Verenigde Staten.
Onderwogen
‘Wij waren onderwogen bunds’, zegt Van Nieuwenhuijzen tegen Fondsnieuws. ‘Na donderdag hebben we de onderweging wat afgebouwd. Nu is het breder kijken, in hoe verre deze beweging blijvende schade aanricht.’
De multi-asset strateeg is niet overtuigd van de fundamentele wijzigingen, die door sommige andere marktcommentatoren worden aangedragen als verklaring van de correctie. ‘We moeten onszelf niet gek maken.’
Het feit is dat beleggers op hetzelfde moment een uitweg zochten uit ‘alle crowded trades’, aldus Van Nieuwenhuijzen over de telefoon vanuit Londen. Beleggers hadden massaal voorgesorteerd op het beleid van de Europese Centrale Bank (ECB).
De centrale bank startte onlangs het ruim van tevoren aangekondigde opkoopprogramma van met name staatsobligaties van eurolanden. ‘Iedereen zal long staatsobligaties en bond-proxies.’
Toen de verkoopgolf op gang kwam, was er daarbij het accelererende effect van geautomatiseerde handel. ‘Het mechanische deel van de markt trad in werking. Stop losses kunnen een scherpe beweging dan nog eens versterken.’
Herstelpad
Nu ook deze trades eenmaal verwerkt zijn, kan de markt een nieuw evenwicht vinden. Wat gebeurde beschrijft Van Nieuwenhuijzen als een ‘technische reset’. In macro-economisch opzicht is de situatie in zijn ogen niet wezenlijk anders dan een week geleden.
Hierbij hoort geen verder oplopende rente. Een stabilisatie beneden de 1 procent is volgens de strateeg waarschijnlijker dan dat de rente doorschiet naar 2 procent.
Van Nieuwenhuijzen: ‘Wij geloven in het herstelpad. De economische cijfers over het eerste kwartaal duidden op verzwakking voor de VS, maar waren sterk voor Europa. Verder bieden winstcijfers houvast.’
Hij wil zeker niet spreken van een ‘risk-off’ omgeving. Dit zou volgens hem niet te rijmen zijn met de geziene verzwakking van de Amerikaanse dollar. Daarnaast waren het niet puur cyclische aandelen die het tevens moesten ontgelden, maar ook de genoemde bond-proxy’s, zoals aandelen van nutsbedrijven.
NN IP handhaaft dan ook zijn positieve visie op aandelen in het algemeen. Vanuit de verhouding tussen risico en rendement ‘zien ze er aantrekkelijker uit dan obligaties’.
Risico’s zoals het uiteenvallen van de eurozone of andere geopolitieke spanningen zijn volgens hem nog verre van de niveaus in het recente verleden.